美高梅(MGM)2023Q4业绩会纪要-美股-调研纪要-20240223

注：以下材料仅为公开资料整理，不涉及分析师的研究观点和投资建议，记录和翻译可能产生误差，仅供参考，如有异议，请联系删除 William Hornbuckle - Chief Executive Officer and President 2023年，在拉斯维加斯和美高梅中国实现了历史最高的调整后物业EBITDAR；七个国内物业创造了全年调整后的物业EBITDAR的单独记录；2023年我们的员工获得了创记录的NPS分数；拉斯维加斯市场的实力和韧性令人印象深刻；举办了第58届超级碗，ADR接近1000，有史以来客房收入记录前五占三，赛事游戏量接近纪录；首届F1大赛也是我们历史上最大的城市活动之一；在大型活动中我们的品牌得到了充分展示；与万豪合作，取得早期成果：万豪Bonvoy会员可以预订拉斯维加斯的特定MGM度假村客房，预计在第一季度末将引入16个品牌；澳门方面，本季度和全年的调整后息税前利润创历史新高，市场份额15%左右，一月继续保持上升的趋势；策略性增加了200张桌面游戏，加上团队的高效运营和对许多设施的再投资；数字方面，BetMGM全年实现净收入和下半年盈利的目标；技术方面取得进展；业务前景强劲，拉斯维加斯业务占美国实体店铺的70%；EBITDAR受益于一些关键举措，e.g.与万豪的合作关系使客户群增长；曼德勒湾会议中心更新工作即将完成，将受益于赌城新增的超10万个团体客房晚数。将推动远东百家乐业务的回归（该业务仍低于2019年的水平）；将利用分支机构网络吸引客户前往拉斯维加斯的度假村，期望国际入境航班的进一步恢复（目前亚洲的国际入境航班只恢复了75%）；2024年地区展望稳定，我们致力于改进运营模式、保持利润和自由现金流。澳门表现出色：2023年成绩延续至2024年初，活动和中国新年推动了强劲的客流量；澳门预计2024年吸引3300万游客，同比增长17%；澳门新年期间的重点：调整赌场楼层和现有客房供应；优先满足优质大众客户的需求；积极推动国际旅游。BetMGM：2024年将在29个市场上线：下月将在North Carolina推出；一月份获得Nevada对Entain平台的批准并进行迁移；国际数字领域，LeoVegas BetMGM在英国表现超出预期，我们提供的头奖派奖金额在美国所有竞争对手中最高。国际数字领域，LeoVegas BetMGM在英国表现超出预期，利用MGM品牌优势提供最高彩金开发计划：大阪：液化防治措施，按计划于2025年开始建设，2030年按时开放；纽约：预计在年中向政府提交完整的申请；公司有望2028年前实现良好的现金流生成：战略性地运用自由现金投入日本和纽约等开发项目；通过维护和增长 Jonathan Halkyard - Chief Financial Officer的资本支出，重点提升和扩大奢华产品；回购股份和投资；第四季度，我们的综合业务净收入44亿美元，同比增长22%，净利润为2.02亿美元，调整后的EBITDAR为12亿美元。第四季度，经营活动产生了7.16亿美元的净现金流，自由现金流为3.87亿美元；其中2.83亿美元的现金流和1800万美元的资本支出与MGM China相关；全年的自由现金流18亿美元；拉斯维加斯同店净收入为24亿美元，同比增长10%；拉斯维加斯运营偏向高端市场，约80%的Strip调整后EBITDAR来自豪华物业；豪华物业收入在季度和全年增长15%左右，占据净收入增长的约90%；同店调整后物业EBITDAR同比增长3%，增加2900万美元；毛利率在季度达到36%，符合预期；在其他地区，同店收入（不包括Gold Strike）同比下降7%，同店调整后物业EBITDAR下降6400万美元，降幅达22%；同比减少的约6000万美元来自底特律和国家港口，受到罢工/高端客户未返回等影响；第四季度，网络安全事件挑战+促销优惠十月上半月不对客户开放，对区域业务产生了一些影响；此外区域物业趋势保持稳定。推动收入增长:提高每间客房平均收入：自适应定价，提供含房间、演出和餐饮服务的捆绑套餐；改进细分，个性化；提高NPS和整体客户终身价值；在内华达州推出单一账户和钱包系统，全渠道购买；针对性营销和推广，交叉销售数字和实体资产；MGM China：调整后的物业EBITDAR为2.62亿美元（创纪录），较2019年第四季度增长42%；主要得益于赌场收入增长（较2019Q4增长31%），主场赌桌游戏赢利增长了74%；利率保持在27%，市场份额创历史新高，Q4超过16%；全年市场份额超15%；较2019年的表现高出600个基点，比公平份额高出了300个基点；数字业务：全年BetMGM在实现了预期目标，下半年报告正收益EBITDA，净营收达到18-20亿美元上限；完成对高级担保信贷安排的修订和延期，容量扩大了约6亿美元，达到23亿美元，到期日延长至2029年；保持至少30亿美元的流动性财产政策；将额外的现金用于股份回购在内的高回报的进一步投资；用自由现金流全额资助日本的股权投资和纽约的商业博彩扩张。本年度国内计划投资约6亿美元的维护资本，占收入的4%；主要集中在豪华定位的项目（如Bellagio Tower Suite的翻新、Cosmopolitan Chelsea Tower Penthouses以及MGM Grand主楼房间）；截至2023年底，除去MGM China的现金流为45亿美元；我们有10亿美元多余的现金，将用于国际数字收购、高回报资本项目和股份回购。过去一年，通过23亿美元的股份回购减少了14%的股票。企业估值：昨日股价47美元，流通股320万股，市值为151亿美元；加上季末的国内净债务，企业价值（扣除中国和 William Hornbuckle - Chief Executive Officer and President Q&A:Q：关于拉斯维加斯，能否谈一谈在第四季度中来自F1的EBITDA贡献？您认为拉斯维加斯的超级碗活动的影响力是否超过了F1在第四季度的EBITDA贡献？你提到今年和未来几年F1的价格可能会更好。您认为第二年的规模是否会超过第一年？还是在增长之前必须保持平稳？A：F1赛事的收入与上年相比收入增长了7000万美元，排除前一年的影响，大约为5000万美元。超级碗非常成功。我们一直担心这个活动是否能够推动业务增长，考虑到门票等额外费用，但答案无疑是肯定的，特别是酒店客房方面。与F1只限于高端物业不同，超级碗的影响力覆盖了整个业务范围，成千上万的人享受了比赛和庆祝活动。这是一次非常成功的活动，我们在主办方面做得非常出色。尽管最初我对此持怀疑态度，但我毫不犹豫地希望再次承办这个活动。对于F1赛事的定价，我们将在一些特殊物业上更加谨慎。我们在Bellagio, Aria, Cosmopolitan附近赛道收入丰厚。若远离赛道，除少数例外，MGM由于与繁忙区域的邻近性而表现良好。我们有机会做得更好，吸引更多人回到城市。（WilliamHornbuckle）就F1赛事而言，特别是南部赛道区域，由于活动较少，我们将来可能会视其为普通周末。因此，我们认为在那里存在机会。至于超级碗，我指的是每个餐饮娱乐场所的收入都有所增加。因此，与F1赛事仅限于豪华物业相比，超级碗的影响更加普遍。（Corey Sanders）Q1:或许这是一个很好的机会，让您重新审视董事会在大规模数字并购方面的思考。自您上次公开发表意见以来，是否有任何真正的变化或发展？A：上周我在ICE与我们的合作伙伴Stella见面。我们仍非常专注于确保每个人都专注于BetMGM。我认为对我们所有人来说，这是一个至关重要的一年。因此，关键是product and focus。这仍然是我们目前的重点。（William Hornbuckle）BetMGM）为106亿美元。除以2023年调整后的EBITDA，计算出当前滚动交易倍数仅为4.9倍，低于我们未来现金流所体现的价值，进一步增强了我们回购股票以向股东返还资本的信心。上季度受到网络攻击的困扰，但本季度业绩出色，特别是高端奢华领域：贝拉吉奥度假村创下25年来历史最佳季度/年度业绩；BetMGM推动下，MGM Rewards数据库参与者已超过4400万人，长期而言，全渠道效应将带来回报；澳门也表现出色；Kenny和团队一月份市场份额突破了20%，我们已经重新定位；BetMGM实现五年前进入前三甲的目标；本季度区域利润面临压力；投资和数字业务：资产负债表呈现良好，使我们能够在日本、纽约等地进行投资；我们积极关注阿联酋的机会，数字团队在不断发展全球数字业务。 Q：我尊重您谈到过的，不会详细说明持有率的影响。但很显然，在拉斯维加斯的第三季度和第四季度，你们的持有率要明显高于以往水平。我想知道：a) 是否可以提供一些关于拉斯维加斯第四季度持有率的影响；b) 或许可以更具量化地谈论一下是什么驱动了这种情况以及这种情况的可持续性？或者，如果您必须回到初始环境，正常的持有率会是多少？A：是的，我们试图避免量化持有率对业务的影响，因为正如您所知，当试图孤立持有率的影响时，有许多因素是双向的。确实，在第四季度，我们持有率良好，但首先，与驱动结果的客户群体相关的玩法性质本身就可能导致更高的持有率。所以关于正常持有率的整个概念略有不同。其次，这些客户群体相关的费用也是存在的，包括常规的赠送活动，以及某些情况下为促使更快偿还赌债而提供的折扣等。但毫无疑问这对业绩产生了积极的贡献。但我还要强调，其中也有一些抵消因素，包括与玩家相关的费用以及我们该季度的其他一些支出。（Jonathan Halkyard）Q1：关于澳门，您怎么看待那里的情况？显然，业绩非常出色，市场份额也持续增长。然而，如果我们按照季度进行比较，期间的流量略低，这是否与你们产生的费用有关，或者与特许权相关的计划有关。希望您提供一些信息，就如何看待2024年的流动性和收入增长。A：如您所说，其中一部分是简单的活动案例。通过追求一些扩展和开销项目，我们做得非常好，比如最近的音乐会，通过与Bruno Mars等人合作，推动整体旅游业。因此，这部分是遵循这一原则的结果。（William Hornbuckle）我们可以看到，MGM China在第四季度创下了历史最高纪录。一月份业绩也继续增长。实际上，我们一月份的业绩甚至超过了十月份包括EBITDA和市场份额在内各个领域。目前正处于中国新年期间，庆祝活动持续了大约八天，城市游客数量已经达到了2019年同期水平的90%至95%。至于MGM China，两个酒店的游客数量、玩家数量、赌桌投注额、老虎机投币量以及贵宾业务额度都远远超过了2019年同期水平。因此，我们对中国新年以及本季度的余下时间充满信心。（Kenneth Feng）合同的增长是由于我们的高额交易量持续增加，这是我们自己而不是中间商的交易量。提醒大家关于我们的利润率，我们没有一个大型零售部门。如果我们每年租金达到1亿美元，就会有大量的资金流动，我知道有些竞争对手是这样的。我们没有这种奢侈，所以这确实对我们的利润率产生了一些影响。（William Hornbuckle）Q2：因为您提到了Contra revenues，看起来该时期各个场所的相对收入分别为21%和22%。只要业务组合保持不变，您是否预计将保持这个水平？A：没错，就像我们过去一年的几个季度里一样，再投资率实际上相当平稳。（Kenneth Feng） Q：我想回到BetMGM这个话题。显然，2023年产品方面非常受关注。我们是否仍然应该将2024年视为该实体的投资年，而2025年开始实现一些利润？希望您就可能导致这种发展轨迹在今年和明年发生变化的因素进行解释。A：是的，这将是一个再投资的年份。显然我们在这两个领域中都失去了份额。而且在营销方面，在我们之上的两家公司原始支出是我们的2倍到2.5倍。我们需要改进产品，希望有更多的串联投注。我们合作伙伴收购Angstrom将对此起到重要推动作用。我们将能够推出更多产品，更有信心，市场反应速度 更快，这是从今年的棒球