非银金融行业周报：保险行业偿付能力持续上行

保险：本周保险指数上涨3.39%，跑输大盘0.32pct。保险个股普遍上涨，财险+11.34%，新华+10.26%，太平+8.75%，人保+4.70%，太保+3.88%，平安+3.02%， 友邦+2.94%， 国寿+2.47%。 十年期国债收益率2.40%， 较上周-3bp。2月21日，金融监管总局披露2023年保险业偿付能力状况。截至2023年四季度末，保险公司整体综合偿付能力充足率达到197.1%，其中财产险公司、人身险公司分别为238.2%/286.7%；保险公司整体核心偿付能力充足率达到128.2%，其中财产险公司、人身险公司分别为206.2%/110.5%；再保险公司综合/核心偿付能力充足率分别为285.3%/245.6%。从季度变动来看，保险公司整体综合偿付能力充足率环比+3.1pct，其中财产险公司、人身险公司分别+6.2pct/+2.6pct；保险公司整体核心偿付能力充足率环比+2.2pct，其中财产险公司、人身险公司分别+6.2pct/+1.9pct；再保险公司综合/核心偿付能力充足率分别+7.0pct/+3.3pct。保险行业连续两个季度偿付能力上行，预计是由于险资积极发债，主动缓解偿二代二期及权益市场震荡带来的偿付能力压力。据全国银行间同业拆借中心披露的信息统计，2023年共有21家保险机构发债23笔，合计发债规模达到1061.7亿元。此外，2023年9月，金融监管总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，下调保险公司权益类部分投资的风险因子、提高保单未来盈余计入比例、灵活调节财险公司最低资本要求、并差异化调节最低资本要求，也一定程度缓解了保险公司资本充足度压力。截至2023年年末，保险资金运用余额为28.16万亿元，同比增长11.05%；2023年的财务投资收益率为2.23%，综合投资收益率为3.22%。 在长期利率持续下行及权益市场震荡的背景下，险资投资端压力明显。我们预计，不排除新形势下保险公司调低投资收益率假设的可能性，在更为审慎的精算假设下有助于保险行业长期稳定发展。年初至今，保险指数累计上涨9.96%，跑赢大盘8.25pct。2023年末，市场共振及监管收紧影响下，保险板块估值持续探底。行至年初，受益于资本市场回暖，投资端预期改善，保险板块实现超额收益。看好估值修复带来的回调机会，权益市场持续回暖将有利于弹性品种+高股息标的，推荐新华、国寿、太保。持续看好风险减量服务体系逐步完善、风险管理水平较强的中国财险。当前各家公司PEV估值为：1.33（友邦）、0.68（国寿）、0.54（平安）、0.48（太保）、0.39（新华）。推荐顺序：新华、国寿、太保、平安、友邦H、中国人保，关注：中国财险。 券商：本周券商板块上涨3.65%，跑赢大盘1.12pct。A股市场自2月5日创下新低后迎来反转，连续8天实现上涨；累计涨幅达11.2%。资本市场好转带动证券板块上行，2月6日以来，证券板块累计涨幅达10.7%，期间跑输大盘0.5pct。1992年以来A股共出现4次9连阳（第一次1997/8/20~9/1；第二次2007/3/19~3/29；第三次2007/4/2~4/12；第四次2018/1/2~1/12）。在这四次9连阳行情中券商股超额表现：2007年3、4月两波行情中，券商股分别上涨10.3%/16.4%，跑赢大盘1.2pct/5.5pct；2018年1月行情上涨3.3%，跑输大盘0.4pct。券商板块贝塔属性较强，但当前券商板块尚未明显跑赢大盘，我们认为的可能的原因包括：1）1月以来雪球、DMA、两融等金融产品出现一定风险事件，市场可能会对未来潜在收紧金融创新政策有一定担忧；2）保险及银行股估值更低，ROE更高，高分红优势明显，在绝对低估值背景下可能更具配置性价比；3）1月以来市场剧烈下跌可能导致券商一季度业绩有一定承压；4）去年7月以来受益于活跃资本市场等政策端发力，券商板块展现出一定超额收益。此次8连阳修复行情期间，共27家上市券商跑赢大盘，其中西部证券+26.2%，华林证券+21.3%，领跑同业，主要原因或是部分投资者对交易端政策改善的预期等。 个股表现上 ： 国联+7.8%、 方正+4.6%、 华泰+3.9%、 东财+3.8%、 中信+3.2%、兴业+3.0%、中金+2.9%、东方+2.7%、国君+2.6%、广发+2.0%。个股配置上，建议围绕央企券商与金融供给侧改革配置，推荐国投资本、方正证券、国联证券、兴业证券、广发证券，建议关注：财通证券、湘财股份、 指南针、国盛金控。 市场回顾：本周主要指数表现上涨，沪深300上涨3.71%，上证综指上涨4.85%，创业板指数上涨1.81%。本周沪深两市A股日均成交额9027.84亿元，较上周下降3.81%；本周两融余额14519.84亿元，较上周上升2.17%。 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、重要行业新闻 （一）宏观资讯 国家金融监督管理总局：（1）为健全和完善汽车金融公司风险监管体系，强化分类监管，引导汽车金融公司专注主业，大力促进汽车消费，不断提升服务实体经济质效，金融监管总局制定发布了《汽车金融公司监管评级办法》。（2）国家金融监督管理总局党委召开扩大会议指出，要聚焦监管主责主业，守住不发生系统性金融风险底线。要做细做实风险监测和防范处置，加快化解存量、有效遏制增量。要稳步推进派出机构改革。 要加快弥补监管制度机制短板，按计划出台有关规章制度。要坚持强监管严监管工作导向，严肃查处重大违法违规案件，严厉打击非法金融活动。 国家发改委：为加强民间投资引导专项管理，充分发挥中央预算内投资效益，国家发展改革委起草了《民间投资引导专项中央预算内投资管理暂行办法（征求意见稿）》。 Wind：国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究更大力度吸引和利用外资的政策举措，部署进一步做好防范化解地方债务风险工作，审议通过《关于进一步优化支付服务提升支付便利性的意见》等。 香港万得通讯社：2月21日，司法部、国家发展改革委、全国人大常委会法工委共同组织召开民营经济促进法立法座谈会，听取民营企业代表和专家学者对立法的意见建议。 会议强调，要坚持“两个毫不动摇”，加快制定民营经济促进法，促进民营经济发展壮大。 央视新闻：截至2月20日，全国29个省份214个城市已建立房地产融资协调机制，分批提出可以给予融资支持的房地产项目“白名单”并推送给商业银行，共涉及5349个项目；已有57个城市162个项目已获得银行融资共294.3亿元，较春节假期前增加113亿元。 证券时报网：5年期以上LPR由上月的4.20%下调至3.95%，降幅25个基点，大超市场预期。1年期LPR为3.45%，与上月持平。 （二）保险资讯 国家金融监督管理总局：（1）2023年四季度末，保险业综合偿付能力充足率为197.1%，核心偿付能力充足率为128.2%，均高于达标标准，保险业偿付能力充足稳定。（2）2023年全年，保险公司原保险保费收入5.1万亿元（同比+9.1%）、赔款与给付支出1.9万亿元（同比+21.9%）、新增保单件数754亿件（同比+36.1%）。（3）2023年四季度末，保险公司总资产29.96万亿元，较年初增长10.4%。 二、上市公司重要公告 【友邦保险】（1）公司于2024年2月19日回购股份120万股，耗资0.77亿港元。（2）公司于2024年2月20日回购股份175.36万股，耗资1.12亿港元。（3）公司于2024年2月21日回购股份111.22万股，耗资0.72亿港元。（4）公司于2024年2月22日回购股份20.12万股，耗资0.13亿港元。（5）公司于2024年2月23日回购股份170万股，耗资1.10亿港元。 【新华保险】2024年1月，累计原保险保费收入为人民币298.90亿元（同比-15.0%）。 【中国平安】2024年1月1日至1月31日，中国平安子公司中国平安财产保险股份有限公司、中国平安人寿保险股份有限公司、平安养老保险股份有限公司、平安健康保险股份有限公司原保险合同保费收入分别为324.33亿元（同比+1.1%）、989.43亿元（同比-3.9%）、34.86亿元（同比+75.4%）、28.94亿元（同比+5.2%）。 【中国人保】2024年1月1日至2024年1月31日，经由子公司中国财险、中国人寿及中国人保健康所获得的原保险保费收入分别为人民币628.28亿元（同比+2.7%）、320.04亿元（同比-18.5%）及111.98亿元（同比-4.5%）。 【中国太保】2024年1月，子公司中国太平洋人寿保险股份有限公司及中国太平洋财产保险股份有限公司累计原保险业务收入为人民币449.27亿元（同比-14.7%）、253.93亿元（同比+8.9%）。 【中国财险】2024年1月1日至2024年1月31日，公司原保险保费收入约人民币628.28亿元（同比+2.7%）。 【中国再保险】2024年1月1日至2024年1月31日，公司原保险保费收入约人民币60.07亿元（同比+7.8%）。 【锦龙股份】2024年2月23日与控股股东东莞市新世纪科教拓展有限公司签署《借款合同》。为偿还公司借款、补充公司流动资金，公司向新世纪公司申请借款人民币15亿元。借款期限为一年，借款利率为10%/年，按季度付息。 【辽宁成大】公司累计质押股份数量为1.30亿股，占其所持股份比例为55.65%，占公司总股本比例为8.51%。 【爱建集团】公司拟以0.75亿元-1.5亿元回购公司股份，回购价格不超过7.00元/股。 【ST泛海】2020年4月至2023年11月，公司存在多笔重大债务逾期未及时披露的情形，其中2021年5月至11月、2023年6月至11月分别涉及债务本金26.31亿元、8.43亿元。经中国证券监督管理委员会北京监管局和深圳证券交易所查明，违反《股票上市规则》多条规定，予以书面警示的自律监管措施。 【焦点科技】2023年年报：公司营业收入15.19亿元（同比+3.84%），归母净利润3.79亿元（同比+26.12%），基本每股收益1.21元（同比+24.09%），ROE为16.66%（同比+2.32pct）。 【海通证券】公司附属公司海通恒信发布2023年业绩快报，收入总额84.12亿元（同比-1.3%），年度溢利16.07亿元（同比+4.9%），ROE为8.88%（同比-0.28pct）。 【东吴证券】公司拟注销存放公司回购专用证券账户的0.39亿股股份，本次注销完成后，公司总股本将由50.08亿股变更为49.69亿股。 【招商证券】公司获准独立开展非金融企业债务融资工具主承销业务。 【华林证券】公司控股股东立业集团所持有的公司部分股份已解除质押，股份数量为1.05亿股，占其所持股份比例6.03%，占公司总股本比例3.89%。 三、重点公司逻辑分析 四、数据追踪 图表1 10年期国债收益率下降、“750日平均”下行 图表2上市险企PEV估值：整体估值表现上行 图表3证券行业跑输大盘，券商板块表现整体上行 图表4保险行业跑输大盘，保险板块表现上行 图表5券商板块市净率、市盈率均上升 图表6A股周交易额环比下降 图表7流通市值环比上升、周换手率环比下降 图表8A股日均成交额环比下降 图表9融资交易额、融资交易占比均环比上升 图表10两融余额环比上升 图表11两融杠杆比例下降 图表12新增投资者数量8月环比上升9.40% 图表13深交所日均股票成交额1月环比下降9.51% 图表14A股总质押市值、总质押市值占总市值的比例均上升 图表15A股股权质押规模下降、质押规模占总股本比例均上升 图表16再融资承销金额下降 图表17企业债和公司债承销金额下降 图表18本周主承销商承销金额情况（单位：亿元） 图表19券商两地股票溢价率 图表20保险两地股票溢价率 图表21近