金融高频数据周报：1月M2增速为什么快速下滑？

2024年2月24日 1月M2增速为什么快速下滑？ --金融高频数据周报（2024年2月19日-2月23日） 核心观点： 分析师 M2从 何 处 派 生 ？1月M2同 比 少 增 主 要由 于银 行 购 买 资 管 产 品 项 目派 生货 币减 少。2024年1月 广 义 货 币M2的 派 生 渠 道拆 分 来 看，其 中银 行 信 贷 投 放4.87万 亿元（ 同比-621亿 元 ）， 银 行 购 买企 业 债3325亿元（ 同 比+3724亿 元），外 汇 占 款 投 放1720亿 元（ 同 比+434亿 元 ）， 其 他 渠 道 回 笼180亿 元 （ 同 比-24373亿 元）。银 行 信 贷 投放 和 外 汇 占 款派 生 的 广 义 货 币 两 年 相 差 不 大 ，明 显 的 变 化 是 银 行 购 买 企 业 债 这 项 同比 多 派 生 货 币3724亿 元 ，这 与2024年1月 社 融 项 目 中 ，企 业 债 券 融 资 同 比 多 增3197亿 元 数 据 相 吻 合 。 新 发 的 企 业 债可 能 主 要 由 银 行 购 买 。“其 他 渠 道”项 目主 要 包 括财 政 净 支 出 、银 行 购 买 资 管 产 品及 其 他 杂 项 。其 中 其 他 杂 项 占 比 较 低 且 数 据 不 易 统计 这 里 做 简 单 忽 略 处 理 。财 政 收 支 数 据 由 于 不 单 独 披 露1月 份 数 据 ，因 此 无 法 拆 分出 具 体 数 值 ，我 们 粗 略 估 算 由 于 春 节 错 位 ，2024年1月 财 政 净 支 出 派 生 的 货 币 大 概率 高 于2023年 同 期 。这 样 倒 算 出 银 行 购 买 资 管 产 品同 比 去 年 大 幅 少 增 可 能 高 于2.5万 亿 ，由 此 渠 道 派 生 的M2的 减 少 是1月M2同 比 增 速 快 速 下 滑 的 主 要 原 因 。（图1） 许冬石：（8610）8357 4134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 詹璐：（86755）8345 3719：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001 研究助理：聂天奇 银 行 购 买 资 管 产 品 项 目 为 什 么 会 出 现 同 比 大 幅 少 增 ？ 可 能 的 原 因 是 由 于 去 年1月银 行 大 量 使 用 自有资 金 购 买资 管 产 品 ，超 出 历 史 均 值 。背后 可 能 的 原 因 是 居 民 和 企业 密 集 赎 回 理 财 等 资 管 产 品 ，但 资 管 产 品 持 有 的 资 产 不 可 能 全 部 清 仓 ，银 行 为 保 持产 品 存 续 ，使 用 自 有 资 金 购 买 资 管 产 品 。但 今 年1月 并 未 出 现 银 行 理 财 产 品 被 集 中赎 回 的 情 况 。 风险提示 1.政策理解不到位的风险2.央行货币政策超预期的风险3.政府债券发行超预期的风险4.经济超预期下行的风险5.美联储紧缩周期超预期加长的风险 因 此 ，2024年1月 出 现M2增 速 的 快 速 下 滑 ，主 要 是 由 于 去 年 的 高 基 数 ，而 高 基 数是 由 于银 行 购 买 资 管 产 品 项 目派 生 的 广 义 货 币 超 出 历 史 平 均 水 平 带 来 的 ，单 月 的 快速 下 滑 不 必 过 度 解 读 ，M2增 速 可 能 在2月 出 现 回 升 。 本 周市 场 观 察（2月18日-2月23日 ）： 公 开 市 场操 作： 逆 回 购净回 笼8410亿 元，MLF净 投 放10亿 元。 货 币 市 场 利 率 春 节 后 回 落，后 半 周临 近 月 末季 节 性 上 行：SHIBOR007和DR007分别 收 于1.8160%（-4BP）、1.8425%（-1BP）。GC007收 于2.21%（+17BP）。R007收于2.1247%（+27BP）， 与DR007利 差 快 速 扩 大。 银 行 间 质 押 式 回 购 日 成 交 量快 速上 升：从 上 周 的约4.6万 亿上 升至约6.3万 亿 。 5年 期LPR调 降25BP，国 债 收 益 率曲 线 下 移 ， 期 限 利 差 扩 大：10年 期中 债国 债 收益 率收 于2.40%（-3BP），1年 期收 于1.77%（-16BP） 同 业 存 单 发 行 利 率继 续回 落：1年 期 国 有银 行同 业 存 单 发 行 利 率 回 落 至2.25%（-7BP）；股 份 制 银 行收 于2.27%（-3BP）。 美 元 指 数回 落 至104下 方，非 美货 币涨 跌 互 现，人 民 币小 幅 贬 值：人 民 币即 期 汇 率收 于7.1984（+57pips），日 元-0.22%、韩 元+0.33%、欧 元+0.42%、加 元+0.06%、澳元+0.83%、 英 镑+0.43%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周：2月18日-2月23日，上周：2月4日-2月9日，上上周：1月29日-2月2日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周：2月18日-2月23日，上周：2月4日-2月9日，上上周：1月29日-2月2日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周：2月18日-2月23日，上周：2月4日-2月9日，上上周：1月29日-2月2日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院时间区间：2024年2月18日-23日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院人民币本周数据为2月5日-9日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图表目录 图1：当月新增M2的派生来源.............................................................................................................................................2图2：货币市场利率周度平均值环比变化（BP）..............................................................................................................2图3：同业存单发行利率和到期收益率周度平均值环比变化（BP）.............................................................................2图4：中债国债到期收益率和国开债到期收益率周度平均值环比变化（BP）............................................................3图5：央行公开市场净回笼8410亿元（仅逆回购）（亿元）..........................................................................................3图6：2月MLF净投放10亿（亿元）.................................................................................................................................3图7：银行间质押式回购日均成交量快速上升至约6.3万亿（亿元）...........................................................................3图8：7天+14天逆回购规模本周合计5320亿（亿元）...................................................................................................3图9：DR007回落后上升至1.8425%（%）.........................................................................................................................4图10：SHIBOR007收于1.8160%..........................................................................................................................................4图11：DR007与DR001利差扩张后收窄至10BP..............................................................................................................4图12：上证所国债回购利率...................................................................................................................................................4图13：R001和DR001利差扩张至13BP.............................................................................................................................4图14：R007和DR007利差扩张至28BP（%）..................................................................................................................4图15：同业存单发行利率与MLF利率................................................................................................................................5图16：10年期国债收益率与MLF利率...............................................................................................................................5图17：国债收益率期限利差扩张（%）.....