期权周报

类别 期权周报 2023 年 2 月 23 日 宏观金融研究团队 研究员：王天乐(期权量化)020-38909340wangtl@ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：何卓乔(宏观贵金属)020-38909340hezq@ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(宏观国债)021-60635739huangwx@ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589 研究员：董彬(股指外汇)021-60635731dongb@ccbfutures.com期货从业资格号：F3054198 目录Contents 一、 市场回顾和观点策略..................................................................... - 3 - 1.1 市场回顾.......................................................................................................... - 3 -1.2 重点品种行情数据.......................................................................................... - 4 - 二、 重点品种分析................................................................................. - 5 - 2.1 沪深 300 股指期权...........................................................................................- 5 -2.2 黄金期权........................................................................................................... - 7 -2.3 铁矿石期权....................................................................................................... - 9 - 一、市场回顾和观点策略 1.1 市场回顾 国内股市领域，随着春节前的股市调整得以暂时遏制，节后市场呈现出连续多日的上涨态势，股票期货的溢价现象或许预示着市场正逐步恢复平静。政府采取措施缓解投资者的紧张情绪，表明持续的悲观情绪可能正在逐渐消散。在国际舞台上，美国联邦储备银行理事鲍曼指出，目前尚缺乏充分的信心来断定经济的具体走向，因此认为现阶段并非降息的适当时机。虽然美联储一项关键的流动性工具使用量处于较低水平，市场分析师预计，美联储可能会持续缩小其资产负债表的规模。美联储的隔夜逆回购协议使用规模在上周一度降至5000 亿美元以下，延续了近几个月的下降趋势。 在期权市场上，各个标的表现出弱势震荡，多数以下跌收盘。关于期权的隐含波动率，节前各标的的隐含波动率曾达到历史高点，节后则显著下降，今日趋势仍在延续下滑。当前，各类期权的隐含波动率已回落至历史均值以下，有些期权品种的隐含波动率甚至接近历史最低水平。此外，期权市场的合成标的几乎持平，显示出整体市场情绪为中性偏向谨慎。就操作策略而言，预计股市未来可能继续反弹，而隐含波动率预计将在较低水平上震荡，下降空间可能有限。短期内，投资者或可适度做多波动率。从中长期角度看，各主要指数的估值处于历史低水平，下跌空间有限，但上行压力同样较大。对于持有现货或期货多头的投资者，建议节后继续采取备兑策略，以主要降低持仓成本。 商品期权市场方面，本周最大隐波涨幅品种集中在黑色板块，其中铁矿石期权涨幅约为 5%，玉米、沪铝和螺纹钢期权均有小幅上涨。整体来看，本周期权价值大部分有所走弱，其中沪金和沪铜期权价值较上周高点下跌约 33%和22%左右。与此相对照，碳酸锂、棕榈油、短线、豆油和橡胶等期权的隐含波动率则大幅下降。在交易活跃度方面，PTA、甲醇、铁矿石、纯碱和豆粕期权位于月度成交量排名的前列，苹果、聚丙烯和塑料期权相对来说活跃度偏弱。从商品期权的波动性和标的物价格的趋势角度分析，我们大部分维持上周的策略组合（其中有小幅改动），沪铜价格在短期内可能转弱，波动率可能随着年末流动性的减少而降低。投资者可以考虑买入认沽期权或双买跨式期权组合以应对这一趋势。原油期权市场则显示出标的价格的弱势，建议采取期权备兑策略。黄金期权市场则受到伦敦金价格持续上涨的影响，可以考虑买入认购期权策略。在 PTA 市场，由于成本的支撑和价格的轻微上升，结合波动率处于历史 较低水平，可考虑跨式（宽跨式）突破期权组合。豆粕和玉米市场预期价格走势偏弱，我们推荐使用备兑策略。对于铁矿石而言，由于下游需求的大幅下降和短期内的弱势运行，以及钢材产需的双降和社会库存的累积，市场在经历一段强劲震荡后可能出现回落。 1.2重点品种行情数据 参考以下期权策略与交易，数据截止时间至本报告发布日期上一交易日收盘: 二、重点品种分析 2.1 沪深 300 股指期权 2.2 黄金期权 2.3 铁矿石期权 三、期权指标注释 1、 期权历史波动率（Historical Volatility，简称HV）：采用“对数价格变动法”，针对资产的对数收益率求其平均数，然后根据公式得到历史波动率的估计值，最后将日标准差转化为年标准差，即乘以年化天数的平方根，年化天数取 250 天。 2、 标的固定日波动率：根据观察值的数量，使用标的固定个交易日的对数收益率计算的年化标准差可以求出，比如 5 日，10 日，20 日，40 日，或 60 日历史波动率。 3、 商品期权隐含波动率算法（Implied Volatility,简称IV）: 计算隐含波动率时，先设定波动率上限和波动率下限，使用美式期货期权二叉树模型计算波动率上限、波动率下限对应的理论价格，并与期权价格进行比较。采用二分法(BisectionMethod)确定隐含波动率所处波动率区间，逐步缩小区间范围，循环往复，直至得出足够精度的值为止。 4、 成交量 PCR 和持仓量 PCR（Put-Call-Ratio）：看跌期成交量(持仓量)与看涨期权成交量(持仓量)的比值。 5、 110IV/90IV 指标：价值状态为 110%的实值期权对比价值状态为 90%的虚值期权 6、 近月 IV/次月 IV 指标：本月最近交易日价值状态 100%的 1M 平值期权对比次月（30 天前）交易日 1M 平值期权 7、 相关指标： a)隐含波动率期限结构：将同品种同期限期权合约的隐含波动率，根据成交量系数和距离系数加权得到综合隐含波动率，提供不同期限的综合隐含波动率走势图和数据。 b)隐含波动率偏度/微笑：隐含波动率随期权执行价的变化所表现出来的规律，是用来描述期权隐含波动率与执行价函数关系的图形。横坐轴为不同行权价格，纵坐标为隐含波动率。 c)历史波动率锥：波动锥通过划分不同水平的历史波动率，有利于立体地判断当前历史波动率在何水平，进而分析当前隐含波动率在何水平，以判断是否存在波动率交易机会。 i.将各周期 20 日、40 日、60 日标的历史波动率数据分别进行统计分析，即将标的 20 日、40 日、60 日历史波动率过去一年数据，找出最小值、最大值、10%分位数（值）、25%分位数（值）、50%分位数（值）、75%分位数（值）、90%分位数（值）。 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队 021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队 021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 总部专业机构投资者事业部 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）5 楼电话：021-60635548邮编：200120 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）6 楼电话：021-60636327邮编：200120 深圳分公司 西北分公司地址：西安市高新区高新路 42 号金融大厦建行 1801 室电话：029-88455275邮编：710075 地址：深圳市福田区金田路 4028 号荣超经贸中心 B3211电话：0755-83382269邮编：518038 浙江分公司 山东分公司 地址：济南市历下区龙奥北路 168 号综合营业楼 1833-1837 室电话：0531-81752761邮编：250014 地址：杭州市上城区五星路 188 号荣安大厦 602-1 室电话：0571-87777081邮编：310000 上海浦电路营业部 广东分公司 地址：上海市浦电路 438 号 1306 室(电梯 16 层 F 单元)电话：021-62528592邮编：200122 地址：广州市天河区天河北路 233 号中信广场 3316 室电话：020-38909805邮编：510620 上海杨树浦路营业部 地址：上海市虹口杨树浦路 248 号瑞丰国际大厦 811 室电话：021-63097527邮编：200082 地址：北京市宣武门西大街 28 号大成广场 7 门 501 室电话：010-83120360邮编：100031 福清营业部 泉州营业部 地址：福清市音西街福清万达广场 A1 号楼 21 层 2105、2106 室电话：0591-86006777/86005193邮编：350300 地址：泉州市丰泽区丰泽街 608 号建行大厦 14 层 CB 座电话：0595-24669988邮编：362000 厦门营业部 地址：厦门市思明区鹭江道 98 号建行大厦 2908电话：0592-3248888邮编：361000 地址：郑州市未来大道 69 号未来大厦 2008A电话：0371-65613455邮编：450008 宁波营业部地址：浙江省宁波市鄞州区宝华街 255 号 0874、0876 室电话：0574-83062932邮编：315000 地址：成都市青羊区提督街 88 号 28 层 2807 号、2808 号电话：028-86199726邮编：610020 【建信期货联系方式】 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）5 楼邮编：200120全国客服电话：400-90-95533邮箱：service@ccbfutures.com网址：http://www.ccbfutures.com