2024年2月LPR报价下调解读：调降5年期LPR，政策持续加力

2024年2月20日 调降5年期LPR，政策持续加力 ——2024年2月LPR报价下调解读 核心观点： 分析师 为 什 么5年 期LPR下 降 ？： 许冬石：（8610）8357 4134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 本 次 调 降前 ，5年 期LPR累 计 降 幅 小于1年 期，但 国 债收 益 率 曲 线 走 平 ，长 端 下 行更 多。2019年9月 至 本 次 调 降 前 ，1年 期LPR和MLF的累 计降 幅一 致 ，5年 期LPR的累 计降 幅少15BP。但国 债 收 益 率 曲 线 走 平 ，10年 期 与1年 期 期 限 利 差 从2023年初 至 今 收 窄20BP， 长 端 下 行 幅 度 更 大 。 詹璐：（86755）8345 3719：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001 银 行 资 金 成 本 的 下 降 已 为 降 息 打 开 空 间 。1、存 款 利 率 的 下 调 。2023年12月 进 行了 近 年 最 大 幅 度 一 次 存 款 利 率 下 调 ，收 益 率 曲 线 全 面 下 移 ；2、降 准 节 约 成 本 。2024年1月下 调支 农 支 小再 贷 款 、再 贴 现 利 率25BP；2024年2月实 施降 准50BP，释 放约1万 亿元 中 长 期 低 成 本 资 金 ，节 约 银 行 成 本 ；3、流 动 性 合 理 充 裕 带 来 银 行 资 金成 本 明 显 下 行 。自2023年9月 开 始 ，央 行 加 大MLF超 量 续 作 力 度 ，并两 次 下 调 存款 准 备 金 率，呵 护 银 行 流 动 性 合 理 充 裕 ，2024年1月 开 始 资 金 成 本 快 速 下 行 。 风 险 溢 价 下 行推 动LPR报 价 下 行。中 债AA级 和AAA级企 业 债 收 益 率 的 利 差 收 窄。温 州 民 间 融 资 综 合 利 率 从2023年12月 开 始 快 速 下 行 。显 示 风 险 溢 价 下 行 。 供 求 关 系 推 动LPR报 价 下 行 。2024年2月 票 据 利 率 下 行 ；2月19日shibor007收 于1.7850%， 回 到 政 策 利 率 之 下 。 显 示 资 金 供 给较 为 充 裕 。 风险提示 1.对政策理解不到位的的风险2.美联储货币政策超预期的风险3.中国货币政策超预期的风险4.金融市场的风险 5年期LPR下 调对经 济 和 资 本市 场 的 影 响： “促 消 费 、 稳 投 资 、 扩 内 需 ”， 拉 动 经 济 稳 步 回 升。5年期LPR与房 地 产 贷 款 和 企业 中 长 期 融 资 关 系 更 为 密 切 ， 起 到 托 底 经 济 增 长 的 作 用。 缓 解 债 务 压 力 ，配 合 财 政 政 策 协 同 发 力 。新 一 轮PSL重 启 、未 来 可 能推 出 的 超 长 期特 别 国 债 、“ 三 大 工 程 ” 需 要 长 期 的 低 成 本 资 金 支 持 。国 有 土 地 使 用 权 出 让 收 入 同比 下 降 的 背 景 下 ，未 来 三 年 地 方 政 府 债 券 和 城 投 债 到 期 偿 还 量 较 大 ，降 息可以 减 轻政 府 债 务 偿 还 压 力。 稳 定 房 地 产 预 期。虽 然 已 基 本 完 成 存 量 房 贷 利 率 下 调 、信 贷 政 策 不 断 优 化 ，但2023年1-11月 ，新 发 放 个 人 住 房 贷 款 利率 为4.1%，与 当 前 持 有 住 房 的 资 产 回 报 率 相 比仍 然 偏 高 。 房 地 产 销 售 数 据 并 未 出 现 趋 势 性 好 转 。 人 民 币 汇 率可 能面 临 压 力 ，但冲 击有 限。降 息 使 得 中 美 利 差 倒 挂 扩 张 可 能给 汇 率 带来 压 力 。但美 联 储大 概 率 已 结 束 紧 缩 周 期 ，2024年 年 中 可 能 开 启 降 息 周 期 ，中 美 货币 政 策 周 期 错 位 改 善 ， 汇 率 压 力 逐 步 缓 解 。 年 内 可 能 再 次 降 息 ，时 间 点 仍 是 内 外 兼 顾 的 相 机 抉 择 。逆 周期 和 跨 周 期 调 节 首 先 意味 着 未 来 利 率 的 下 行 。央 行 利 率 调 控 遵 循 着 黄 金 法 则 ，潜 在 增 速下 行 决 定我 国 利 率水 平下 行。其 次实 体 经 济 的 总 资 产 报 酬 率 决 定 贷 款 利 率 水 平 ，当 前 利 率仍有 调 降 的空 间 。 一、5年期LPR下调25BP，力度超预期 5年 期LPR下 调，力 度 传递 超 预 期 信 号 。本月中 期 政策 利 率（1年 期MLF利率）和1年期LPR保 持 不变，5年期LPR单 独调 降25BP。 贷 款 市 场 报 价 利 率 （LPR） 由 各 报 价 行 按 公 开 市 场 操 作 利 率 （ 主 要 指 中 期 借贷便 利 利率 ）加 点 形 成的 方式 报 价，由全 国 银 行间 同业 拆 借中 心 计算 得 出，为银行贷 款 提供 定 价参 考 。目 前 ，LPR包 括1年期 和5年期 以 上两 个 品种 。2024年1月19日，全国 银 行间 同 业拆 借 中心 受 权发 布 贷款 市场 报 价利 率 报价 行 调整 公告，中国 人 民银 行 指导 利 率自 律机 制 对场 内 外LPR报 价行 进 行了 考 核，根 据考 核结 果调整 了LPR报价 行，调 整后 的LPR报价 行共20家，分别 是中国 工 商银 行、中 国农业 银 行、中国 银 行、中 国建 设 银行、交 通 银行、中国 邮 政储 蓄 银行、招 商 银行、中信 银 行、兴业 银 行、上 海浦 东 发展 银 行、中国 民 生银 行、江 苏银 行、南京 银行、台州 银 行、上 海 农村 商 业 银行、广 东顺 德 农村 商 业 银行、深 圳前 海 微众 银 行、浙江网 商 银行、花旗 银 行（ 中国 ）、 渣打 银 行（ 中 国）。 本 次 调 降 前 ，5年 期LPR比1年 期LPR和MLF的累 计降 幅少15BP。2019年9月 至 本次 调 降前，MLF、1年期LPR、5年 期LPR分别 累 计下 调80BP、80BP和65BP。 上 一 次 出 现 只 单 独 调 降5年 期LPR的 情 况 是2022年5月。历 史 上曾 出 现过3次 ，MLF不 变LPR下调 的情 况 。分别 是2019年9月 、2021年12月 ，均 为MLF不变 ，1年 期LPR下 调5BP，5年期LPR不 变。2022年5月 ，MLF不 变 ，1年期LPR不变 ，5年期LPR下 调15BP。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、为什么5年期LPR下降？ （一）银行资金成本的下降已为降息打开空间。 首 先 是存 款 利 率 的 下 调 。上一 次 降息 央 行1年 期LPR调 降10BP，5年期 按 兵不动 ，意 在 引导 存 款利 率 先行 下 调，稳定 银 行净 息 差。虽然2023年6月，9月进行 了2轮存 款 利率 下 调， 但三 季 度末 商 业银 行 净息 差 为1.73%， 环 比二 季 度 再次下行， 显示 依 然面 临 净息 差压 力 。随 后12月 进 行 了近 年 最大 幅 度一 次 存款 利率 下调 ， 收益 率 曲线 全 面下 移。 2023年8月 的降 息 只调 降1年 期LPR，5年 期不 变 ，我 们 在点 评 报 告《稳 息差， 控 风险 》 指出 ， 存款 利率 锚定10年 期 国债 收 益率 和1年 期LPR，只 调降1年期LPR有 助于 引 导存 款利 率 先行 调 降 ，呵 护 净 息差 。8月 之后 的 两轮 存 款降 息已为LPR的 进一 步 调降 创造 条 件。 资料来源：中国人民银行，中国银河证券研究院 其 次 ，降 准 节 约 成 本 。2024年1月 ，下 调支 农 支小再贷 款 、再贴 现 利率25BP；2024年2月，实 施降 准50BP， 释放 约1万 亿元 中长 期 低成 本 资金 ，可以 节约 银行成 本 。 最 后 ， 流 动 性 合 理 充 裕 带 来 银 行 资 金 成 本明 显下 行 。自2023年9月开 始 ，央行 加 大MLF超 量 续作 力度 ，累 计净 投 放约2万 亿；并 在2023年9月和2024年2月 两次 下 调存 款 准备 金 率， 总 计75BP。 呵护 银 行流 动 性合 理 充裕 ，2024年1月开 始 资金 成 本快 速 下行 ，截 至2月19日 ，3个 月 期Shibor和1年 期Shibor分别比年 初 下 行23BP和20BP， 收 于2.30%和2.38%。同 业 存单 利 率也 快 速下 行，1年期 国 有银 行 和股 份 制银 行同 业 存单 发 行利 率 分别 比年 初 下行16BP和14BP，收于2.32%和2.28%。银行 资金 成 本明 显 下行 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）风险溢价下行 风 险 溢 价下 行 会 推 动LPR报 价下 行。中债AA级 和AAA级 企 业债 收 益率 的利差 收 窄 ，截 至2024年2月18日 ，利 差 从年 初 的18BP下行 至15BP。同 时 ，温州民 间 融资 综 合利 率 从2023年12月 开始 快 速下 行，2024年1月 温州 民 间 融资 利率11.65%，其 中长 期 借 贷的 利 率为11.86%，比2023年11月 分别 下 行5.15pct和6.35pct。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （三）供求关系 供 求 关 系 推 动LPR报 价下 行。2024年2月票 据 利 率下 行 ，2月19日shibor007收于1.7850%， 回 到政 策 利率 之 下。 显 示流 动 性较 为充 裕 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 三、LPR下调对经济和资本市场的影响： （一）“促消费、稳投资、扩内需”，拉动经济稳步回升 调降 融 资利 率 可以 刺 激需 求， 稳 定房 地 产和 企 业投 资， 拉 动经 济 稳步 回 升 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）缓解债务压力，配合财政政策协同发力。 新一 轮PSL重 启 、未 来 可能 推 出的 超 长期 特 别国 债 、“ 三 大工 程 ”需 要 长 期的低 成 本资 金 支持 。加 之 国有 土 地使 用 权出 让 收入 同比 下 降的 背 景下 ，未 来 三年地方 政 府债 券 和城 投 债到 期偿 还 量较 大 ，降 息 可以 减轻 政 府债 务 偿还 压 力。 观 察 历 史 上 两 次PSL启 动集 中 使 用 时 期 ，货 币 政 策 通 常 使 用 降 息 配 合。2014年、2022年PSL启 动 时 期， 央 行均 使 用降 息 配合 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （三）稳定房地产预期 虽然目 前已 基 本完 成 存量 房贷 利 率下 调、信 贷政 策 不断 优 化，但2023年1-11月，新 发放 个 人住 房 贷款 利率 为4.1%，与 当前 持 有 住房 的 资产 回 报率 相 比仍 然偏 高。 房 地产 销 售数 据 并未 出现 趋 势性 好 转。 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 资料来源：Win