Coinbase23Q4点评：业绩全线超预期，新会计准则有望增强盈利能力

海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海外 证券研究报告 2024年02月20日 作者 孔蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 杨雨辰 分析师 SAC执业证书编号：S1110521110001 yuchenyang@tfzq.com Coinbase 23Q4点评：业绩全线超预期，新会计准则有望增强盈利能力 事件：Coinbase发布23Q4财报，23Q4业绩全线超预期。23Q4收入为9.5亿美元，超彭博一致预期（8.3亿），其中交易收入5.3亿美元，超彭博一致预期（4.2亿）；调整后EBITDA为3.1亿美元，超彭博一致预期（2.5亿）；调整后净利润为2.7亿美元，超彭博一致预期（-6.2亿）。23全年，收入为31.1亿美元，超彭博一致预期（29.6亿），其中交易收入15.2亿美元，超彭博一致预期（14.1亿）；调整后EBITDA为9.6亿美元，超彭博一致预期（9.0亿）；调整后净利润为9490万美元，超彭博一致预期（-1.9亿）。公司宣布将于2024/1/1起应用FASB新修订会计准则，将对于加密货币按照公允货币计量价值，有利于进一步提高盈利能力。 产品及市场创新进展良好。产品创新方面取得重要进展：1）在全球范围内推出了衍生品交易服务，23Q2推出Coinbase International Exchange，为非美国客户提供衍生品交易；23Q4推出Coinbase Financial Markets，在美国提供受监管的期货交易。2）通过获得新的许可证，在全球范围内拓展交易产品。23年在百慕大、巴西、加拿大、法国、新加坡和西班牙开展业务或获得许可证注册。3）通过Coinbase Prime改进机构交易产品。发展机构融资产品，推出 Coinbase Assets Management。4）为新的金融服务提供动力，推出使用USDC进行免费即时全球支付的功能，现在正在将其集成到产品中。23年8月，Coinbase与 Circle 达成一项协议，帮助扩大USDC的效用，USDC是第二大稳定币，市值达280亿美元。5）推出第二层解决方案 Base。 机构化、合规化持续进行。11个BTC SPOT ETF中有8家选择Coinbase作为托管经纪商；全世界最大的100家对冲基金中有33%选择在Coinbase上线；合规化方面，Coinbase努力为加密货币行业创造可行的监管框架，在全球范围内寻求各国监管机构的合作，并积极与监管机构就合规事宜进行对话。通过与监管机构合作，Coinbase致力于确保其平台符合各地的监管要求，并为用户提供安全、合规的交易环境。Coinbase持续推动监管的清晰化，目前G20 国家中的大多数国家都已通过或正在起草加密立法。 24Q1展望：开局良好，截至 2 月 13 日，交易收入约为 3.2 亿美元。公司在简单交易、高级交易和机构交易方面都看到强劲的趋势。公司预计24Q1订阅和服务收入将在4.1-4.8亿美元之间。支出方面，公司预计研发+管理费用总计在6-6.5亿美元之前，主要受股票薪酬增加的影响，预计销售费用将下降至8500万- 1亿美元之间。 我们认为此次全面超预期的财报有利于解除市场对于Coinbase的担忧，同时Coinbase在机构的覆盖和认可有助于通过ETF托管不断扩大，在各地通过合规化展业是其未来稳健发展的保障。持续看好公司在加密货币行业beta上行的同时，合规化的前瞻Alpha优势。 风险提示：加密货币价格大幅下行、去中心化交易所兴起成为主流方向、同业竞争加剧、加密货币的周期性、公司交易量大幅下行等。 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区德胜国际中心B座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com