旅游行业春节旅游出行观察：超预期表现或提振全年旅游预期

2024年02月20日 行业更新 在线旅行 春节旅游出行观察：超预期表现或提振全年旅游预期 关注股份 2024年春节假期国内旅游表现超预期，可比口径下旅游收入/人次同比增47%/34%，较2019年同期增7.7%/19%，好于我们此前预期。出境游人次接近2019年同期水平，全年恢复程度有望从去年的56%提升至84%。海南离岛免税消费金额/人次可比口径同比增40%/66%，客流增长及购物转化率提升带动免税人均消费较国庆及元旦提升。建议关注业绩稳健增长可预见性高的OTA标的携程（9961.HK）及同程旅行（780.HK）、和业绩有修复潜力的中国中免（1880.HK）。 携程（9961.HK/TCOM.US）同程旅行（780.HK）中国中免（1880.HK） 股价表现 报告摘要 春节国内旅游表现好于预期，或提振全年旅游收入预期：据文旅部测算数据，春节期间（2/10-2/17，8天）国内旅游收入6,327亿元，按照可比口径（日均数据），较2023年/2019年同期增47%/7.7%；国内旅游人次4.7亿人，可比口径较2023年/2019年增34%/19%，恢复态势较元旦加速，好于我们此前预期（5,000亿元，4亿人次）。长途出游需求释放带动人均花费同比/较2019年增9%/3%至1,335元，高于国庆长假期间表现（912元）。若参考疫情前春节国内旅游收入的全年占比（9%-10%），预计2024年国内旅游收入有望达6-7万亿元，超过2019年水平，也高于文旅部去年12月预测（6万亿元）。 出境游恢复提速：据文旅部数据，春节期间，出境旅游人次360万，接近2019年同期水平。从目的地看，中国香港/中国澳门人次为126万/104万（特区政府公布数据），占比35%/29%，合计占比64%，对比1H23为78%，不考虑中国台湾，反映出国游占比提升。出国游目的地仍主要为东南亚/日韩，欧洲/美国等长线目的地进一步恢复。文旅部预计2024年出境游人次达1.3亿，同比增49%，恢复至2019年的84%，对比2023年恢复程度为56%，动力或来自国际航线持续恢复（去年12月恢复至2019年的63%）、互免签证协定、签证流程加速等。 平台旅游订单量表现亮眼：1）携程：国内游、出入境游订单同比大幅增长，并超过2019年水平。国内定制游订单同比增超5倍，客单价增24%；“新马泰”旅游订单较2019年增超30%。2）同程旅行：国内热门城市机票/火车票、酒店订单同比增超30%。3）飞猪：国内中长线订单量同比增超3倍，客单价同比增10%；出境游预定量同比增近10倍。4）美团：旅游消费规模同比及较2019年均显著增长，境外酒店预订量创新高。5）抖音：旅游住宿订单同比增130%。 免税市场呈逐步回温趋势：据海口海关数据，2024年春节假期，海南离岛免税购物金额25亿元，可比口径同比/较2021年增40%/118%，购物人数30万人次，日均人次同比增66%，免税消费随客流增长而回温。2024年春节免税人均消费8,358元，同比降16%，但较2023年国庆（7,824元）/2024年元旦（7,228元）增7%/16%，呈边际改善趋势。 数据来源：彭博、安信国际*截至2024年2月19日 王婷(0755)8168 2753wangting9@essence.com.cn 投资建议：春节国内旅游表现、出境游恢复进度均好于预期，或提振2024年全年预期。我们维持在线旅游2023-2026E CAGR快于旅游大盘的观点（18%vs.11%），看好OTA业绩稳健增长前景，其中携程（9961.HK/TCOM.US）的供应链布局深厚，出境游恢复有望带动利润率提升。同程旅行（780.HK）业绩有望持续受下沉市场渗透率提升、及用户客单价提升带动。此外，海南客流持续增长及购物转化率提升带动免税人均消费改善，市内免税政策落地或将部分抵消出境游影响，关注中国中免（1880.HK）后续业绩修复。 杨怡然(852)22131401laurayang@eif.com.hk 风险：消费力疲弱拖累旅游出行支出；竞争加剧。 2024年春节假期国内旅游表现好于预期 春节国内旅游表现好于预期：据文旅部测算数据，春节期间（2/10-2/17，8天）国内旅游收入6,327亿元，按照可比口径（日均数据），较2023年/2019年同期增47%/ 7.7%；国内旅游人次4.7亿人，可比口径较2023年/2019年增34%/19%，恢复态势较元旦加速，收入/出游人次较我们此前预期（5,000亿元，4亿人次）高27%/19%。从人均花费角度，长假期带动长途出游需求集中释放，人均花费1,335元，同比/较2019年增9%/3%，也较2023年国庆长假期间表现（912元）高46%。 2024年国内旅游收入预期或上调：若参考疫情前春节国内旅游收入的全年占比（9%-10%），预计2024年国内旅游收入有望达6-7万亿元，超过2019年的6万亿元，也超过文旅局2023年12月发布的预测（6万亿元，同比/较2019年增15%/5%）。 资料来源:文旅部，安信国际 资料来源:文旅部，安信国际（vs.2019为可比口径下较2019年同期恢复程度） 资料来源:文旅部，安信国际预测 资料来源:文旅部，安信国际 春节期间各平台旅游订单表现 携程：据携程《2024龙年春节旅行报告》，国内游、出入境游订单同比大幅增长，并超过2019年同期水平。1）国内游：跨省游订单同比增1倍，占比57%；国内景区门票订单同比增超60%；定制游订单同比增超5倍，客单价同比增24%至2.8万元；2）出境游：“新马泰”旅游订单较2019年增超30%，中国香港、中国澳门、日本、韩国较2019年实现增长。出境携程用车订单/境外景区门票订单较2019年增53%/130%。3）入境游：订单较2019年增48%，法国/德国/意大利/荷兰/西班牙等中国单方面免签国家入境订单较2019年翻倍。 同程旅行：据同程旅行发布的《2024春节假期旅行消费报告》，国内热门城市机票/火车票、酒店订单同比增超30%。冰雪游延续元旦热度，年俗游、亲子游维持较高热度。 飞猪：据飞猪发布《2024春节假期出游快报》，1）国内游：国内订单量同比大幅增长（其中中长线游订单同比增超3倍），并超过2019年水平；出游时长、客单价同比增10%。2）出境游：预定量同比增近10倍，为最近4年的峰值。TOP30海外目的地中，超50%目的地订单量超过2019年同期水平，泰国/日本/马来西亚/韩国/新加坡为热门目的地。 美团：据美团《2024春节“吃喝玩乐”消费洞察报告》，春节监测期间（2/10-2/14），1）国内：旅游消费规模同比及较2019年均显著增长，家庭亲子住宿订单同比增超70%，主题乐园订单量位列旅游景点榜首。2）出境：境外酒店预订量创新高，热门目的地与出境游大盘一致。 抖音：抖音《2024年春节消费数据报告》，春节期间监测期间（2/9-2/15），平台旅游住宿/休闲娱乐相关订单同比增130%/119%，冰雪游订单同比增39%。 免税市场回暖 免税市场回温：据海口海关数据，春节假期，海南离岛免税购物金额25亿元，购物人数30万人次，可比口径下，同比增40%，较2021年同期增118%，受益于：1）2023年海南离岛免税新增的“即购即提”、“担保即提”等提货方式，提升游客免税购物体验；2）消费券激发需求：海口市和三亚市合计发放近3,000万元的离岛免税消费券。 人均消费较国庆及元旦改善：2024年春节免税人均消费8,358元，同比有所下滑（2023年春节人均消费9,959元），但相比2023年中秋+国庆（8天，7,824元）、2024年元旦（3天，7,228元）增7%、16%。我们看好客流上升和购物转化率改善背景下免税市场表现也将得到进一步修复。 估值表 近期OTA及免税标的股价表现走强：截至2024年2月19日，携程/同程旅行/中国中免最近1个月股价涨幅为17%、13%、9%，最近一周涨幅为3%、8%、4%，股价走强，受益于春节旅游强劲表现有望带动相关公司业绩增长的预期。 投资建议：我们维持在线旅游2023-2026E CAGR快于旅游大盘的观点（18%vs.11%），看好OTA业绩稳健增长前景，其中携程（9961.HK）的供应链布局深厚，出境游恢复有望带动利润率提升，公司将于2024年2月22日发布4Q23业绩，建议保持关注。同程旅行（780.HK）业绩有望持续受下沉市场渗透率提升、及用户客单价提升带动。此外，海南客流持续增长及购物转化率提升带动免税人均消费改善，市内免税政策落地或将部分抵消出境游影响，关注中国中免（1880.HK）后续业绩修复。 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收