万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】昨日A股三大指数集体收涨，截至收盘，上证综指上涨1.56%，深证成指上涨0.93%，创业板指上涨1.13%，北证50上涨3.22%。全天沪深两市成交额为9573亿元。北向资金单日净卖出63.75亿元。个股方面，全天两市超4200只个股上涨。板块题材上，AI概念股、Sora概念、多模态AI、AIGC、CPO板块集体大涨，教育、算力租赁板块涨幅居前，证券、猪肉等板块下跌。 【重要新闻】 【证监会召开系列座谈会听取意见建议】座谈会上，与会代表聚焦当前市场关切的热点问题以及制约资本市场长远发展的体制机制和政策问题深入研讨，提出了宝贵的意见建议。大家认为，资本市场健康发展直接关系亿万投资者的“钱袋子”，关系经济社会发展大局，必须严之又严抓监管，汇聚合力强信心。建议严把IPO准入关，加强上市公司全过程监管，坚决出清不合格上市公司，从根本上提高上市公司质量，增加投资回报。坚持以投资者为本的理念，规范各类交易行为，提升制度公平性。发展壮大专业投资力量，推动更多中长期资金入市。坚持市场化法治化方向，坚定不移深化资本市场改革，扩大制度型开放，夯实资本市场高质量发展的制度基础。 【国家金融监督管理总局党委召开扩大会议传达学习国务院第三次全体会议精神】会议要求，要聚焦监管主责主业，把握实质风险，解决实际问题，牢牢守住不发生系统性金融风险底线。要做细做实风险监测和防范处置，加快化解存量、有效遏制增量。要稳步推进派出机构改革，确保有组织、有步骤、有纪律地平稳落地。要加快弥补监管制度机制短板，按计划出台有关规章制度。要坚持强监管严监管工作导向，严肃查处重大违法违规案件，严厉打击非法金融活动。 研报精选 固收：信贷迎来“开门红”，春节错位拉升M1增速银行：适时强化逆周期调节银行：政策落地提速M1增速回升 【重要新闻】 【证监会召开系列座谈会听取意见建议】座谈会上，与会代表聚焦当前市场关切的热点问题以及制约资本市场长远发展的体制机制和政策问题深入研讨，提出了宝贵的意见建议。大家认为，资本市场健康发展直接关系亿万投资者的“钱袋子”，关系经济社会发展大局，必须严之又严抓监管，汇聚合力强信心。建议严把IPO准入关，加强上市公司全过程监管，坚决出清不合格上市公司，从根本上提高上市公司质量，增加投资回报。坚持以投资者为本的理念，规范各类交易行为，提升制度公平性。发展壮大专业投资力量，推动更多中长期资金入市。坚持市场化法治化方向，坚定不移深化资本市场改革，扩大制度型开放，夯实资本市场高质量发展的制度基础。 【国家金融监督管理总局党委召开扩大会议传达学习国务院第三次全体会议精神】会议要求，要聚焦监管主责主业，把握实质风险，解决实际问题，牢牢守住不发生系统性金融风险底线。要做细做实风险监测和防范处置，加快化解存量、有效遏制增量。要稳步推进派出机构改革，确保有组织、有步骤、有纪律地平稳落地。要加快弥补监管制度机制短板，按计划出台有关规章制度。要坚持强监管严监管工作导向，严肃查处重大违法违规案件，严厉打击非法金融活动。 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 研报精选 信贷迎来“开门红”，春节错位拉升M1增速 ——固定收益跟踪报告 l事件：1月社融存量同比持平于上月的9.5%。新增人民币贷款4.92万亿元，同比多增200亿元。M2同比增速继续下行1个百分点至8.7%，M1同比由1.3%上行至5.9%。 l信贷数据“开门红”，高基数下同比保持多增。春节错位，1月工作日多于2023年同期，也有更多的时间来完成信贷投放，需要关注2、3月信贷投放的可持续性。央行政策上仍关注信贷投放，设立了“信贷市场司”，信贷节奏上要“均衡投放，平滑波动”，预期全年信贷有望保持增长，“三大工程”和“五大篇章”预期将对后续企业中长贷形成支撑。 l企业表内票据明显缩量，政策“均衡投放”调控作用显现。1月企业中长贷同比回落，但仍处高位，表内票据明显缩量。信贷均衡投放的政策背景下，银行票据投放放缓，存量票据规模持续压降。 l春节、银行利率优惠带动居民短贷增长，长端贷款低基数下保持修复。开年银行提供消费贷利率优惠来冲量，春节长假带来了部分信贷需求提前释放，带动短贷同比明显多增。从30大中城市地产销售数据来看，居民购房需求依然偏弱，中长期贷款增长或主要由中长期经营贷和消费贷拉动，低基数作用也带来部分影响。地产、居民购房意愿的修复依然需要时间消化。 l社融的未贴现银行承兑汇票和企业债分项明显走强。政府债对社融贡献度季节性下降，地方债发行节奏带来一定影响。非标同比多增，表外票据为主要拉动。企业债融资明显增长，企业融资成本持续压降，部分带动了企业发债融资需求。股权融资延续回落，IPO政策调整下阶段性放缓，给股票融资增速带来一定影响。 l春节错位效应影响下，M1、M2剪刀差大幅缩窄，后续预期逐步修复。由于部分企业春节前夕发放年终奖，会使得当月M1余额变动较大，企业、居民间的存款转移力度弱于去年同期。春节错位带来M1回升，2月仍将承压。 lM1、M2剪刀差预期再度走阔，社融走势仍具支撑。2月春节错位影响，M1预期再度回落。春节影响下，叠加开年储备项目的消耗，2月信贷数据表现承压，政府债发行仍将给社融带来支撑。2月MLF利率持平，需要关注LPR利率是否如期调降，政策如果落地，可能带来市场止盈情绪部分扰动。股市上涨和LPR利率调整可能给市场带来一定影响，当前债市基本面逻辑不变，可以关注市场阶段性调整后的交易机会。 l风险因素：海外政策调整节奏和幅度超预期，地产政策提振效果不及预期，居民消费修复可持续性不及预期。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 适时强化逆周期调节 ——银行行业跟踪报告 行业核心观点： 2024年2月8日，央行发布《中国货币政策执行报告2023年第四季度》。 投资要点： 本次报告对短周期经济下行问题进行了论述：在2023年第三季度货币政策执行报告中，对国内经济面临的中长期经济发展模式问题进行了分析。而本次报告对短周期经济下行问题进行了论述，即经济大循环存在堵点，消费者信心指数和民间投资增速仍处于低位，需求不足与产能过剩的矛盾较为突出，制造业PMI连续4个月位于收缩区间，社会预期依然偏弱。 盘活信贷存量，促进社融综合融资成本稳中有降：货币政策的方向，即“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”。利率政策方面，仍以促进社会综合融资成本稳中有降为目标。2023年12月新发放企业贷款加权平均利率为3.75%，为历史最低水平，同比和环比分别下降0.22和0.07个百分点。2023年6月、9月和12月，主要银行主动下调存款利率，其中，中长期存款利率降幅最大。结合当前存量存款占比数据看，截至2023年12月末，住户定期存款占比71.4%，企业定期存款占比67.7%。存款定期化趋势仍未逆转，定期化率仍处于高位。我们预计2024年存款挂牌利率仍有2次左右的调整空间。 投资建议：本次报告对短期经济下行问题进行了分析。从应对策略角度看，适时强化逆周期调节。预计政策上对社会融资规模以及货币供应或仍有一定的要求。从1月份的社融增速情况看，并未出现市场预期的下滑。另外，我们预计2024年财政政策有望持续加码。为了配合财政政策落地，货币政策方面或将保持宽松态势。年初的降准也释放了积极的货币政策信号，后续预计仍有结构性政策的阶段性配合。未来仍需重点关注稳增长政策的落地情况。展望全年，在内需回升以及财政政策的推动下，预计企业端和居民端的投资和消费将逐步活跃，宏观经济总体呈现复苏格局，叠加各类债务问题的逐步缓解，银行业的资产质量或整体保持稳健。盈利方面，行业整体处于业绩触底阶段，随着重定价因素的逐步消退，需求端的回升或带动贷款端收益率逐步企稳，叠加存款端成本率的稳中下行，净息差有望筑底。 风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响等。 分析师郭懿执业证书编号S0270518040001 政策落地提速M1增速回升 ——银行行业月报 事件： 2024年2月9日，中国人民银行发布2024年1月金融统计数据报告、社融存量以及增量统计数据报告。 投资要点： 1月社融存量增速9.5%，环比持平：1月，社融新增6.5万亿元，同比多增5061亿元，企业债和未贴现承兑汇票同比多增是主要拉动因素。其中，当月企业债和未贴现票据同比分别多增3197亿元和2672亿元；2023年8月以来持续放量的政府债，在1月净融资额仅为2947亿元，同比少增1193亿元。 政策落地提速：1月，新增人民币贷款4.92万亿元，同比多增162亿元。金融机构人民币贷款余额242.5万亿元，同比增长10.4%，增速环比下行0.2%。企业端，1月新增3.86万亿元，其中，短期贷款增加1.46万亿元；中长期贷款增加3.31万亿元；票据融资减少9733亿元。如果剔除票据因素，企业贷款同期仅少增2400亿元。往后看，对比2023年初票据利率的走势变动情况，我们预计2月信贷投放或有所回落。后仍需密切观察政策落地的节奏。居民端，1月新增9801亿元，其中，短期贷款增加3528亿元；中长期贷款增加6272亿元。除了2023年1月较低的基数原因外，我们结合2023年12月数据看，预计消费贷利率优惠政策对居民端信贷增长起到了一定的支撑作用。此外，中长期信贷增长或与早偿放缓有一定的关系。 投资策略：综合来看1月社融数据，主要表现为政府债发行放缓，以企业债和金融债为代表的直接融资放量，以及表内票据规模的收缩，并未出现市场预期的增速回落。另外，抵押补充贷款（PSL）效果在1月有所体现，我们认为2023年1季度较高的同比基数，或对2024年的同比增速形成一定的扰动。另外，1月金融数据表现较强，企业端融资和M1增速的明显改善。不过，持续性有待观察，未来仍需重点关注稳增长政策的落地情况。展望全年，在内需回升以及财政政策的推动下，预计企业端和居民端的投资和消费将逐步活跃，宏观经济总体呈现复苏格局，叠加各类债务问题的逐步缓解，银行业的资产质量或整体保持稳健。盈利方面，行业整体处于业绩触底阶段，随着重定价因素的逐步消退，需求端的回升或带动贷款端收益率逐步企稳，叠加存款端成本率的稳中下行，净息差有望筑底。 风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 分析师郭懿执业证书编号S0270518040001 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本晨会纪要中提及的投资价格和