人工智能生成式视频横空出世，带动美国科技芯片股狂

债市方面：美欧多国10年国债收益率上行。股市方面：受通胀超预期影响，美韩股市表现低迷，亚洲多国股市表现较佳。汇率方面：美元指数上升，人民币、欧元、英镑及日元贬值。大宗商品：黄金价格下跌，有色金属上涨，原油价格上涨、天然气价格大幅下跌。海外要闻：1、美国经济—1月通胀超预期，降息时点或推迟；2、美国大选—特朗 普民调略优于拜登，美或重回孤立主义路线；3、科技芯片—人工智能生成式视频横空出世，带动美国科技芯片股狂飚。国内要闻：1、出行—春节假期居民出行需求高涨，迎来史上“最火”春运；2、电影—春节档观影人次创新高，总票房位居影史第二，三四线占比提升，呈现量升价跌；3、零售销售—春节期间多数省份销售额同比双位数增长。 节后债市第一个交易日，在春节消费、出行等数据均明显回暖下，10Y国债利率依然延续节前下行走势，全天窄幅震荡下行，收盘价2.43%，较前一交易日下行0.4BP。我们认为节前债市急跌已经对MLF降息预期落空、股债跷跷板、止盈盘交易做出快速定价，年初抢跑告一段落，节后债市延续下行走势的主要逻辑是资金面宽松。展望下一阶段债市策略，年初抢跑告一段落，短期债市受资金面宽松影响仍无虞。通过对于基本面、政策面、资金面、债市供需五个方面来看，下一阶段债市上行空间较为有限，短期债市仍受资金面宽松主导走牛。 1、经济基本面：春节开门红后关注信贷、经济数据持续性，化债影响下基本面修复偏慢，地产基建或仍拖累 当前内需疲弱、化债影响下建筑业指数大幅下行，反映出国内基本面修复偏慢。其次，本轮化债新增“偿还企业拖欠 款”、“不得新增隐债”、“严禁政府性投资”等要求，预计对化债省份固投影响将进一步扩大，债市上行天花板有限。2、政策面：经济增长侧重逆周期调节，宽信用才是债市转折点，关注逆周期调节相关政策 Q4货币执行报告表示“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”、Q3货币执行报告中则表示要“更加注重做好跨周期和逆 周期调节”，通常跨周期对应经济中长期问题，逆周期则对应经济短中期问题，顺序的调整或反映出货币政策调控及使用更加重视经济短周期的问题。预计下一阶段宏观政策调控方式将更加侧重于应对短期经济矛盾，信贷超预期下需关注信贷平滑对2月份及3月份信贷的潜在影响，仍需关注地产白名单项目投放及三大工程对宽信用的潜在支撑。 3、资金面：央行OMO净投放大幅增加，春节前后资金价格较低，关注LPR非对称降息 受节前央行大规模OMO净投放影响，春节假期前后资金面整体保持历史同期较低水平且波幅收窄，资金价格偏低使节 后债市延续下行走势。从OMO投放角度来看，春节前8天OMO净投放累计规模达到近年历史高峰为2.53万亿元，较去年最高峰多增2000亿元以上。节后资金回流，本周逆回购到期规模达1.37万亿元，但考虑到2月央行超额续作 5000亿元MLF、1月降准释放中长期资金约1万亿元并投放1500亿元PSL，2024年1-2月共计释放资金约1.7万亿 元，预计到期压力可控。政府债发行节奏偏慢下，预计节后资金面有望继续维持宽松，关注2月LPR非对阵降息可能。4、债券供给：Q1地方债发行规模低于历史同期，国债虽放量但总供给偏慢，关注供给放量 目前批露的2024年Q1地方新增债券计划发行约1万亿元，在不考虑2021年特殊因素的情况下，大幅低于同期平均 水平1.5万亿元，24年Q1新增债券累计发行计划占提前批次比重仅为34%，而2019-2023年平均约为57%。Q1地方债发行规模低于历史同期，供给偏慢导致资产荒进一步加剧，关注提前批地方债发行放量及全国两会宽信用政策加码带来的债市调整风险。 5、债券需求/机构行为：配置盘在场，除农商行外大行显著增持短债，关注节后交易盘催化领跑 节前一周配置盘继续加仓现券，基金、券商等机构提前交易节后降息落空，减仓中短端利率债，2月6日股债跷跷板 效应引发债市急跌，交易盘快速止盈长端利率债，急跌后以券商为主的获利盘阶段性告一段落。当前资金面较为宽松，配置盘在两会召开前或维持增配，但节前“抢跑”行情告一段落，政策真空期内债市或回归资金面驱动行情，短期资金面宽松债市或将延续牛市行情，10Y国债或围绕2.43%中枢波动。下一阶段需关注宽信用政策发力、债券供给放量等潜在因素引发债市调整的风险。 经济修复不及预期，宏观政策调控超预期。 内容目录 一、春节期间海外市场表现5 1、债市表现：美欧多国10年国债收益率上行5 2、股市表现：受通胀超预期影响，美韩股市表现低迷，亚洲多国股市表现较佳5 3、汇率表现：美元指数上升，人民币、欧元、英镑及日元走弱5 4、大宗商品：黄金价格下跌，有色金属、原油价格上涨，天然气价格大幅下跌6 二、春节期间海内外要闻一览6 1、海外要闻6 （1）美国经济：1月通胀超预期，降息时点或推迟6 （2）美国大选：特朗普民调略优于拜登，美或重回孤立主义路线7 （3）科技芯片：人工智能生成式视频横空出世，带动美国科技芯片股狂飚7 2、国内要闻7 （1）出行：春节假期居民出行需求高涨，迎来史上“最火”春运7 （2）电影：春节档观影人次创新高，总票房位居影史第二，三四线占比提升，呈现量升价跌9 （3）零售：春节期间多数省份销售额同比双位数增长9 （4）地产：春节期间商品房成交面积显著低于往年，一线城市显著回落10 三、春节错位下M2-M1剪刀差大幅收窄，M1回升持续性需观察11 四、春节效应下居民资金需求增加，企业信贷呈现平滑特征11 1、居民信贷：低基数下居民信贷大幅多增，地产销售表现仍低迷12 2、企业贷款：企业信贷呈现平滑特征12 五、城投退、国企进，企业债放量支撑社融表现13 1、城投退、国企进，1月企业债发行增量明显14 2、地方债发行进度低于历史同期，拖累社融总体表现14 3、表外融资同比大幅多增15 六、节后MLF调降预期落空，货币政策将何去何从？15 1、经济增长侧重短周期调节15 2、信贷投放总量适度、节奏平稳15 七、债市抢跑阶段性告一段落，政策真空期，债券投资回归资金面驱动16 1、经济基本面：春节开门红后关注信贷、经济数据持续性，化债影响下基本面修复偏慢，地产基建或仍拖累 ...........................................................................................17 2、政策面：经济增长侧重逆周期调节，宽信用才是债市转折点，关注逆周期调节相关政策17 3、资金面：央行OMO净投放大幅增加，春节前后资金价格较低，关注LPR非对称降息17 4、债券供给：Q1地方债发行规模低于历史同期，国债虽放量但总供给偏慢，关注供给放量17 5、债券需求/机构行为：配置盘在场，除农商行外大行显著增持短债，关注节后交易盘催化领跑18 八、风险提示18 图表目录 图表1：春节期间海外各国国10Y国债利率变化一览（BP）5 图表2：春节期间海外主要股市指数波动一览5 图表3：美元指数上升，人民币、欧元、英镑及日元贬值6 图表4：春节期间全球大宗商品价格表现一览6 图表5：全社会跨区域人员流动量超过2023年和2019年7 图表6：累计客流较2019年的增长率8 图表7：累计客流中不同交通方式占比情况8 图表8：公路人员流动量(万/人次)8 图表9：铁路客运量(万/人次)8 图表10：民航客运量(万/人次)8 图表11：水路客运量(万/人次)8 图表12：全国执行航班量（架次）9 图表13：2024年春节档总票房位居影史第二9 图表14：2024年春节档电影平均票价同比下降9 图表15：各省重点春节假期监测零售和餐饮企业销售额表现10 图表16：30大中城市商品房成交面积7日中心移动平均10 图表17：2024年春节周克而瑞重点监测城市商品住宅成交面积及变化11 图表18：M1增速大幅回升，“M2-M1”剪刀差降至2.8pct（%）11 图表19：1月信贷数据总览（亿元）12 图表20：历年居民中长期贷款各月新增规模（亿元）12 图表21：30城商品房成交面积12 图表22：历年企业中长期贷款各月新增规模（亿元）13 图表23：历年1月企业信贷规模表现（亿元）13 图表24：1月社融新增规模高于市场预期（亿元）13 图表25：1月社融数据总览（亿元）14 图表26：历年企业债券新增融资规模（亿元）15 图表27：历年政府债券新增融资规模（亿元）15 图表28：表外融资各分项同比新增一览（亿元）15 图表29：2023年Q4货币执行报告主要内容一览16 图表30：DR007利率处于春节期间历史低位（%）17 图表31：节前OMO净投放累计规模处于历史高位（亿元）17 图表32：2019-2024年地方新增债券发行进度18 图表33：2019-2024E新增地方债提前批额度18 图表34：春节前一周不同机构对不同期限利率债的净买入规模18 1、债市表现：美欧多国10年国债收益率上行 美国1月通胀超预期，美欧多国10年国债收益率上行。美国1月CPI和PPI同比环比均出现明显上行，通胀数据公布后，美国10年期国债收益率最高升至4.33%。 图表1：春节期间海外各国国10Y国债利率变化一览（BP） 7 6.77 2.6 0 0 -1.2 -2.1 -4 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 美国英国法国土耳其日本印度西班牙德国 来源：Wind，国金证券研究所 2、股市表现：受通胀超预期影响，美韩股市表现低迷，亚洲多国股市表现较佳 美股方面，因通胀表现超预期股市出现下行，道琼斯指数、纳斯达克指数分别下跌0.06%、0.23%。亚洲方面，日经225上涨0.51%，恒生指数上涨0.41%，韩国综合指数下跌1.35%。欧洲方面，法国CAC和德国DAX分别上涨0.7%和0.05%。 图表2：春节期间海外主要股市指数波动一览 0.70% 0.51% 0.41% 0.16% 0.05% -0.06% -0.23% -0.65% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% CAC40 法国 指数 日恒标德 DAX 225 经生准国指普 500 数尔 指数 道纳俄 琼斯罗 RTS 斯达斯 工克 业指 平数 均 -1.35% 韩国综合指数 来源：Wind，国金证券研究所 3、汇率表现：美元指数上升，人民币、欧元、英镑及日元走弱 春节期间，美元指数小幅上行，离岸人民币、欧元、英镑、日元走弱。美国1月核心CPI月率为去年5月以来最大增幅，美元指数冲高至近三个月以来的最高水平后又有所回落至104.27。离岸人民币、欧元、英镑、日元相对美元走弱，离岸人民币兑美元下跌0.06%，欧元兑美元下跌0.14%，英镑兑美元下跌0.41%、日元兑美元下跌0.55%。 图表3：美元指数上升，人民币、欧元、英镑及日元贬值 0.12% 0.00% -0.06% -0.14% -0.41% 0.20% 0.10% 0.00% -0.10% -0.20% -0.30% -0.40% -0.50% -0.60% 美元指数 -0.55% 离日欧英港 岸元元镑币 人兑兑兑兑 民美美美美 币元元元元兑 美元 来源：Wind，国金证券研究所 4、大宗商品：黄金价格下跌，有色金属、原油价格上涨，天然气价格大幅下跌 春节期间，黄金价格小幅下跌，白银价格小幅上涨，有色金属均出现不同幅度上涨。金属方面，COMEX黄金全周小幅下跌0.8%至2002.1美元/盎司，白银上涨0.89%，铜和铝期货价格分别上涨0.78%和0.45%。原油方面，美元指数走强、地缘政治风险等因素导致春节期间原油价格上行，WTI、布伦特原油分别上涨1.47%、1.05%。 图表4：春节期间全球大宗商品价格表现一览 贵金属 COMEX黄金 COMEX白银 有色金属 LME铅LME镍LME铝LME锌LME铜 NYMEX天然气-10.58% 能源 布伦特原油WTI原油鹿特丹煤炭 -12% -10%-8%-6%-4%-2% 3.02% -0.80% 0.8