深度报告：央企平台+产业卡位，市值重估与卫星放量预期共振

普天科技（002544.SZ）深度报告 评级：增持-B（维持） 分析师：李宏涛S0910523030003 本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 核心观点 u中电科平台+国资背景，高分红或迎市值重估 ①前身杰赛科技，中电科7所民品部门转制组建，中电网通旗下唯一上市平台；②市值管理纳入考核，公司近3年现金分红比例保持50%以上，高分红、多批次回购有望受益。 u技术扎实，网络设计、专网通信、PCB等细分领域保持领先 ①深耕运营商设计主阵地，公网通信领域是国内最大第三方设计院；②专网通信技术扎实，轨交、应急、能源调度、水务等细分领域领先；③PCB细分市场第一梯队，年度活跃用户超千家，具备国内最大的特种印制电路设计、制造、交付能力；④时频器件与主设备商深度合作，子公司高份额中标恒温晶振项目。 u股东+子公司卫星产品领先，充分受益赛道高景气 ①外压（Starlink发射5000+卫星）+内促（GW+G60星座2.6万颗卫星），商业航天站位国家战略新兴产业，赛道高景气；②股东中电科54、39所卫星技术领先，参与并中标多个卫星项目；③恒温晶振、北斗终端可用于卫星通信，子公司远东通信中标多个卫星项目。 u投资建议：考虑公司部分业务受需求不振、客户资金紧张及市场竞争激烈等影响，2023年公司业绩产生波动，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年营收54.59/68.59/79.47亿元（原值73.40/82.02/91.92），同比增长-22.9%/25.6%/15.9%，归母净利润分别为0.43/2.01/2.61亿元（原值1.95/2.80/3.59），同比增长-79.8%/366.3%/30.2%，EPS0.06/0.29/0.38元，PE225.6/48.4/37.2，维持“增持-B”评级。 2u风险提示：卫星互联网建设不及预期、新产品研发进度不及预期、市场拓展不及预期、政策落地不及预期、部分信息更新延滞。 1.中电科平台+国资背景，高分红或迎市值重估 2.深耕运营商设计主阵地，国内最大第三方设计院 3.专网技术扎实，轨交、应急、能源调度等领先 4.PCB国内第一梯队，时频器件主设备商深度合作 5.股东+子公司卫星产品领先，充分受益赛道高景气 6.投资建议及风险提示 中电科背景转制组建，中电网通旗下唯一上市平台 u前身为杰赛科技，中电科7所民品部门转制组建。前身“广州杰赛科技发展有限公司”，由中电科第七研究所民用品部门于2000年转制组建，2017年，公司以发行股份方式购买中电科第五十四研究所等持有的远东通信、华通天畅、中电导航、中网华通、东盟导航5家公司股权，2022年更名为“中电科普天科技股份有限公司”。 u国资属性背靠中电科，中电网通唯一上市平台。控股股东为中电网通，持股比例为27.42%，中电科七所、五十四所分别持有3.5%、0.97%股份，布局谋划“做优公网通信、做强专网通信、做深智慧应用、做精智能制造”的新角色。 布局网络通信、智慧应用及智能制造3大业务板块（1/2） u公司主营业务为3大业务板块，分别为公网通信、专网通信与智慧应用、智能制造. ①公网通信：为电信运营商等客户提供咨询设计业务、5G行业应用、工程总承包和监理业务、及多种5G产品包括轻量化核心网、5G微基站和室分产品等；②专网通信与智慧应用：为轨道交通、应急管理、能源电力、人民防空等提供解决方案与通信产品；③智能制造：为轨道交通、航空航天、通信、电子通信等领域提供PCB设计+PCB制造+PCBA贴装一站式服务。 布局网络通信、智慧应用及智能制造3大业务板块（2/2） 净利率改善明显，4年归母净利润CAGR达55.4% u营收稳定增长，归母净利润4年cagr达55.4%。2019-2022年，公司营业收入从62.26亿元提升至70.76亿元，归母净利润从3659.66万元提升至21339.30万元，复合增长率达到55.4%，实现良好的业务增长和盈利能力提升。2023年前三季度，公司实现营业收入38.87亿元，同比下降6.36%；归母净利润0.64亿元，同比下降46.98%。 u毛利率和净利率稳中有增，盈利能力逐步改善。2019-2022年公司毛利率稳中有增，2022年毛利率达到19.03%，随着规模效应和产品结构优化，净利率水平保持稳定增长，从2019年的0.82%增长到2022年的3.18%，盈利能力改善明显。 专网通信及智慧应用为业绩增长主力，智能制造维持高毛利 u专网通信及智慧应用成为业绩增长主力，智能制造高毛利率。2022年，公司专网通信与智慧应用业务实现营收41.59亿元，收入占比为58.78%，该业务近年来成为公司业绩主要增长点，且毛利率持续改善，2023H1达17.71%；智能制造业务毛利率显著高于其他板块，毛利率保持相对稳定，受行业波动影响，2023H1该业务毛利率31.70%，略有下降。 u成本控制和管理效率进展明显，费用率整体呈下降趋势：2019-2022年，公司研发费用率在5.6%上下波动，财务费用率整体呈下降趋势，2019年-2023年Q3财务费用率由1.32%下降至0.21%；管理费用率与销售费用率维持在4%左右，整体平稳。 市值管理纳入考核，高分红、多批次回购有望受益 u国务院国资委将全面推开上市公司市值管理考核，央企全面实施“一企一策”考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。 u公司持续加大股东回报，高分红、多批次回购有望直接受益。2020-2022年，公司现金分红比例保持50%以上，ROE、股息率持续增长，同时，公司开展多次股权回购注销，具备加大分红和回购力度来优化资本结构、提升ROE和市值的条件。 10年期股权激励，限售解锁目标前一年度净利润CAGR≥15% u长期激励计划的有效期为10年，2019年12月起开始实施。激励计划分期实施，每期激励计划的有效期为5年（若预留部分在首次授予次年授出，激励计划有效期为6年），激励计划拟授予的限制性股票数量为712.9275万股，其中首次授予584.6万股，占81.9999%；预留128.3275万股，占18.0001%，2020年首批授予215人。 u激励对象获得限售股票对业绩高要求：以2019年度净利润为基数，可解锁日前一年度净利润复合增长率不低于15%，且不低于对标企业75分位水平，激励对象全部解除限售股票需要公司业绩保持长期稳定增长。 ①平台优势明显，业务发展长线可期 u平台优势：普天科技作为中国电科下属上市公司，在资源配置、产业整合、区域布局等方面可获得中国电科支持；地处粤港澳大湾区，具有融资和资本运作优势；广州及珠三角地区是国内主要的电子信息通信技术重头发展区域，地域优势有助于公司开展国际合作。 u技术积累：2022年，公司申请专利126项（其中发明专利107项，实用新型专利15项，外观设计专利4项）。公司获得授权80项（其中发明专利50项，实用新型专利25项，外观设计专利5项），并掌握了一批非专利核心技术。 ②手握核心资质，客户优质且保持高粘性 u所处行业实行严格的资质准入标准和市场准入制度，公司拥有甲级（一级）资质多项，业务领域涉及运营商、数字政府、轨道交通、应急、人防、能源电力、公共安全、水务燃气、园区、港口物流等行业。 u客户主要为电信运营商、广电运营商、大型专用网络用户等企事业单位，客户粘度高：运营商设计业务，移动集采维持4个省份市场份额、联通在做省份18个、新进入甘肃联通、北京铁塔；中标合肥地铁4号线延长线通信系统集成项目、石家庄智慧公交调度指挥系统项目；成功拓展东莞水务集团业务、重点拓展大湾区大型水务集团；提前布局的汽车、轨道交通的客户需求有较大增幅。 ③技术扎实，网络设计、应急通信、PCB等细分领域领先 ①公网通信领域，保持全国最大独立第三方设计院的行业领先地位，自主研发并形成5G行业终端+5G网络设备+5G创新应用的端网云系列化产品。 ②专网通信与智慧应用领域，轨道交通行业市场领先地位，公专电话和专用无线产品市占率稳居行业第一；应急窄带指挥无线通信网市场占有率保持行业前二；能源电力调度通信市场、人防信息化市场持续保持行业前三甲地位。 ③智能制造领域，公司在PCB细分市场领域定位于高可靠性样板、中小批量市场，处于细分市场第一梯队；珠海杰赛被广东省认定为专精特新小巨人企业，时频器件业务持续保持市场领先，培育的特殊领域市场增长势头良好。 1.中电科平台+国资背景，高分红或迎市值重估 2.深耕运营商设计主阵地，国内最大第三方设计院 3.专网技术扎实，轨交、应急、能源调度等领先 4.PCB国内第一梯队，时频器件主设备商深度合作 5.股东+子公司卫星产品领先，充分受益赛道高景气 6.投资建议及风险提示 5G进入收获期，To C用户高渗透+To B行业大发展 u5G用户13亿+，5G基站超337万站，国内5G发展遥遥领先。2023年电信业务收入累计完成1.68万亿元，比上年增长6.2%，截至2023年底，全国移动通信基站总数达1162万个，其中5G基站为337.7万个，占移动基站总数的29.1%，三大运营商5G套餐用户总数达13.73亿户，中国电信5G套餐用户渗透率达78.1%，中国移动5G套餐用户渗透率达80.2%。 u5G行业虚拟专网2w+，融入千行百业。全国5G行业虚拟专网超2万个，5G标准必要专利声明数量全球占比达42%，5G应用已广泛融入97个国民经济大类中的67个。 室分、小基站为5G补盲、补热，智慧家庭、园区需求广泛 u5G商用以来最大规模的小基站集采：2022年8月，中国移动公示了2022年至2023年扩展型皮站设备集采结果，采购规模约为2万站，集采金额接近13亿元。 u小基站的3大应用场景：①景区、步行街、居民区、道路等室外非连续覆盖的热点区域；②大型场馆、商超、写字楼等室内区域；③垂直行业应用场景，如矿山矿井、产业园区、生产制造、仓储物流等 国内最大第三方独立设计院，深耕运营商设计业务阵地 u公网通信领域国内最大第三方设计院。公司在服务省份运营商客户数量34个，中移动集采维持4个省份市场份额；联通在做省份18个，市场占有率保持第二；铁塔设计市场在做省份9个，份额排名前五。 u全面拓展行业信息化数字化设计市场、EPC总承包业务市场，围绕“突破5G核心产品、扩大5G配套产品、深耕5G垂直行业”的战略部署，自主研发并形成5G行业终端+5G网络设备+5G创新应用的端网云系列化产品。 通信工程设计集采增加107%，主设备市场国产主导，单价逐降 u5G规模建设带动中国移动通信工程设计集采规模快速增加。2018年至今，中国移动完成3轮通信工程设计集采及补充采购，规模逐步增加，2022-2024的集采规模同比翻倍增长，在招标内容上，近两次集采都包含了5G相关的设计内容。 u5G主设备国产主导、全球合作，单套价格逐年下降。2023年三大运营商8次主设备集采，华为、中兴通讯、大唐移动份额总计92%，爱立信和诺基亚份额总计8%，国产主导、全球合作的特征明显。5G发牌四年来，在产业链的共同努力下，不完全统计，5G基站每站（套）的价格从2020年的16万下降到2.57万，累计下降84%。 5G小基站需求增加，室内系统投资占比达35% u5G小基站需求增加，单年市场规模进入百亿量级。2022年8月，中国移动公示了2022年至2023年扩展型皮站设备的集采结果，集采规模约为2万站，在5G宏基站建设已接近饱和的环境下，运营商5G网络建设重点将转向小基站。 u5G室内业务流量占比达到80%。无论是2C还是2B场景，越来越多的业务发生在室内，且5G普遍运行在较高频段上，频谱穿透能力较差，采用传统的室外打室内的覆盖方式可能力不从心，室分系统投资占比已经从3G时代的15%上升到5G时代的35%