OBM与ODM双轮驱动，领跑国内工具行业全球化布局

主要观点： 报告日期：2024.02.19 公司成立于1993年，是全球领先的工具企业，产品涵盖手动工具、电动工具、气动紧固工具、激光测量工具、激光雷达、工具柜、工业存储柜、工业吸尘器等。自2016年后，公司通过收购海外多个品牌，为巨星科技带来了立竿见影的品牌效应，也使得公司从单一的生产制造商转型为拥有多元化产品组合的国际品牌运营商，OBM业务营收占比逐年提升。截止至2023年，公司半年报显示OBM业务营收占比已高达48.93%，自有品牌进一步提升国际竞争力，为公司的长期稳健发展提供了保证。 ⚫动力工具打开新成长极，把握工具行业未来趋势 根据弗若斯特沙利文的报告，从2018年到2022年，全球工具市场经历了稳定增长，市场规模从820亿美元增长到1030亿美元，复合增长率5.9%，其中全球动力工具市场规模将从2020年的392亿美元增长至2025年的513亿美元，年均复合增长率5.5%。动力工具作为公司继激光、箱柜后全新的业务线，公司将整合国内优质的锂电资源，有序推进具有自身特色的动力工具产品，未来将成为公司的第二增长曲线。 受益于北美去库存结束，以及北美房地产需求回暖，工具行业有望在北美迎来修复，北美作为公司最大市场有望带来公司业绩稳步提升。根据高盛统计，新建房屋销售量预计将从2023年的68万套逐步增加到2027年的85.8万套，而现有房屋销售量也将从2023年的409.2万套下降到2024年的383.4万套，然后在2025年反弹至424万套，并在随后的两年内继续增长。旧房改造带来各类工具的需求激增，同时随着降息预期的增加新增房地产也将带来工具市场的需求增加。 ⚫特色业务静待花开，激光业务+现金收购TESA 公司激光业务，致力于开发工具车辆、城市移动空间和BIM测量所需要的传感器、激光雷达、光机电模组以及配套测试、测量软件，为推动我国工业自动化和IOT产业化做出贡献。随着自动驾驶的普及，公司激光雷达产品以及自动驾驶配套解决方案有望成为公司潜在增长点。 公司于2023年12月20日发布公告通过现金支付方式收购海克斯康集团持有的TESA Group全部资产，本次收购旨在布局机器人零部件加工必须的μ级高精度测量工具，完善公司现有产品线，扩充工业级产品客户。该业务在公司未来全球化布局将发挥重要作用，成为公司值得关注的特色业务。 ⚫投资建议 我 们 看 好 公 司 长 期 稳 健 发 展 ， 预 测2023-2025年 营 业 收 入 为114.10/136.00/162.06亿 元 ；2023-2025年 预 测 归 母 净 利 润 分 别 为17.39/20.58/24.36亿元；2023-2025年对应的EPS为1.45/1.71/2.03元。公司当前股价对应的PE为15/13/11倍，首次覆盖给予“增持”投资评级。 ⚫风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）贸易摩擦及汇率波动的风险；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险。 正文目录 1.1从ODM转型OBM，专注工具研发生产和销售.....................................................................................................61.2股权高度集中，公司管理层稳定性与专业性兼备...................................................................................................81.3公司财务状况.......................................................................................................................................................10 2.1手工具与存储箱：市场规模稳定增长，欧美是主要消费地..................................................................................142.2动力工具与激光测距：电动工具市场空间广阔，主流产品转向无绳锂电工具.....................................................152.3工具行业渠道壁垒高，行业呈现集中趋势............................................................................................................172.4北美去库存即将结束，市场需求企稳...................................................................................................................182.5北美房车市场利好工具行业市场需求...................................................................................................................19 3.1创新与国际化.......................................................................................................................................................223.2渠道和供应链.......................................................................................................................................................243.3自主创建+并购造就OBM品牌矩阵.....................................................................................................................263.4公司发力动力工具行业，助力取得营收取得突破.................................................................................................28 4.1基本假设与营业收入预测.....................................................................................................................................314.2估值和投资建议....................................................................................................................................................31 风险提示........................................................................................................................................................................32 图表目录 图表1公司旗下主要工具品牌..........................................................................................................................................6图表2巨星科技旗下品牌SHOP-VAC产品图.....................................................................................................................7图表3巨星科技发展历程.................................................................................................................................................8图表4巨星科技股权结构.................................................................................................................................................9图表5公司主要董事会人员情况......................................................................................................................................9图表6公司2019-2022年营收CAGR=23.93%.............................................................................................................11图表7公司2019-2022年归母净利润CAGR=16.62%..................................................................................................11图表82020年-2022年公司营业收入............................................................................................................................11图表92016-2022公司毛利率和净利率.........................................................................................................................12图表102018-2022公司各项期间费用率.......................................................................................................................12图表112018-2022公司期间总费用及期间总费用率.....................................................................................................12图表122021全球市场手动与动力工具占比...........