铜春节事项一览：LME铜价及海外铜股上行，全球扰动持续

事件描述 春节期间，我们梳理了海外有色金属涨跌幅，其中铜位居有色金属涨跌 幅前列，海外铜企股价也大部分呈上涨态势。 商品方面，原油供给预期受中东局势进展影响，黎巴嫩真主党与以色列 冲突加剧，WTI原油价格大涨，价格创近3个月来的新高。假期期间Com ex黄金价格下跌1.2%，LME铜上涨1.5%。 分析师于柏寒登记编码：S0950523120002：021-61102510：yubaihan@w kzq.com.cn 事件点评 宏观方面：美国降息预期降温、欧盟降息预期提升。 （1）美国CPI和PPI数据均超预期，通胀压力犹存，美联储降息预期回 落。本周二，美国公布1月CPI数据同比3.1%，超过预期的2.9%；1月核 心CPI同比3.9%，超过预期的3.7%。本周五公布的1月PPI同比0.9%，超 过预期的0.6%；核心PPI同比2%，超过预期的1.6%。CME利率显示， 美联储3月降息的概率降至最新的10.0%，市场预期美联储或在6月开启降息 。在此期间，CPI数据公布之后，美股和美债双跌，10年期美债收益率上行 ，铜和黄金等也在交易降息概率下滑。此后，受到PPI数据回暖、供给扰动 、铜空头撤出、降息延后的修复（美零售数据低于预期）等因素，铜价出现反弹。 资料来源：Wind，聚源 《TC价格跌至低位，铜冶炼厂该何去何从》(2024/1/25) （2）欧盟下调GDP与通胀预期，降息预期提升。2月15日周四， 欧盟将2024年欧元区GDP预测从1.2%下调至0. 8%，将2025年欧元区GD P预测从1.6%下调至1.5%。与此同时，欧盟将2024年欧元区通胀预期从3. 2%下调至2.7%，将2025年欧元区通胀预期维持在2.2%不变。尽管欧央行 行长拉加德周四表示不应仓促降息，但市场仍交易降息预期。本周欧洲三大股 指均上涨。 《并购对价“稀奇事”：金诚信以2美元对价并购非洲铜矿》(2024/1/24) 基本面变化：海外显性库存去库，供给扰动率或持续高企。 （1）库存方面：海外持续去库。LME+COMEX铜库存量在春节期间去 库（2月8日-16日）0.5万吨至15. 3万吨。 （2）供给变动：环保事件不容忽视。春节期间，发生了2起因水管理 而引发争议的事件（力拓集团的蒙古奥尤陶勒盖铜矿和2个团体起诉LME允 许销售印尼Grasberg铜），目前虽暂未有停产情况发生，但是水资源管理问 题或将使企业生产承压。除此之外，加拿大公司Lundin Mining的Neves-Cor vo矿发生员工死亡事件，目前主要生产铜和锌的矿山已暂停运营。 （3）政策方面：加拿大政策环境更加友好。加拿大能源部长计划通过 改进许可程序，将开发新的关键矿产所需的时间缩短近十年，从而提高其能源安 全。Ottawa（加拿大首都）将铜、锂、镍、钴、石墨和稀土等元素纳入关键矿 物。 铜价展望：降息周期下，铜价或成“V”型走势。复盘历史上降息周期可以发现，在降息之前，市场博弈预期和现实，铜价大概率呈现震荡走势；在 降息周期中，因市场担心需求预期下滑，铜价大概率呈现走弱态势；在降息 之后，铜价或有反弹，走出趋势性行情具体要配合基本面情况。 风险提示：1、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。2、铜价影响因素较多，单纯追溯历史可能会有局限性。3、行业受到铜矿干扰率波动、冶炼厂超预期的减产行为、需求边际不符合预期等风险。 事件 春节期间，我们梳理了海外有色金属涨跌幅，其中铜位居有色金属涨跌幅前列，海外 铜企股价也大部分呈上涨态势。 春节期间主要事项一览 海外宏观及商品总览 CPI和PPI数据均超预期，通胀压力犹存，美联储降息预期回落。本周二，美国公布1月CPI数据同比3.1%，超过预期的2.9%；1月核心CPI同比3.9%，超过预期的3.7%。本周五公布的1月PPI同比0.9%，超过预期的0.6%；核心PPI同比2%，超过预期的1.6%。CME利率显示，美联储3月降息的概率降至最新的10.0%，市场预期美联储或在6月开启降 息。在此期间，CPI数据公布之后，美股和美债双跌，10年期美债收益率上行，铜和黄金 等也在交易降息概率下滑。此后，受到PPI数据回暖、供给扰动、铜空头撤出、降息延后的 修复（美零售数据低于预期）等因素，铜价出现反弹。 欧洲降息预期提升。本周欧盟下调今年GDP与通胀预期，市场对欧央行降息预期回 升，欧洲股债多数上涨。2月15日周四，欧盟将2024年欧元区GDP预测从1. 2%下调至0. 8%，将2025年欧元区GDP预测从1.6%下调至1.5%。与此同时，欧盟将2024年欧 元 区通 胀预期从3.2%下调至2. 7%，将2025年欧元区通胀预期维持在2.2%不变。尽管欧央 行行长拉加德周四表示不应仓促降息，但市场仍交易降息预期。本周欧洲三大股指均上涨。 商品方面：原油供给预期受中东局势进展影响，黎巴嫩真主党与以色列冲突加剧，W TI原油价格大涨，价格创近3个月来的新高。假期期间，Comex黄金价格下跌1.2%，LME铜上涨1.5%。 资料来源：Wind,五矿证券研究所 铜市场总览 政策一览：加拿大政策环境更加友好。加拿大能源部长计划通过改进许可程序，将开 发新的关键矿产所需的时间缩短近十年，从而提高其能源安全。Ottawa（加拿大首都）将 铜、 锂、镍、钴、石墨和稀土等元素纳入关键矿物。 并购一览：First Quantum正在处理其在巴拿马铜矿的影响，该铜矿约占其收入的4 0%，该公司上个月表示，它正在探索“管理其资产负债表”，包括出售较小的矿山并将战略投 资者引 入其较大的矿山。 2024年供给扰动或继续维持高位。 1）加拿大矿业公司Lundin Mining周一表示，其位于葡萄牙的Neves-Corvo矿的一 名员工在地下操作设备时发生地面坠落事故后死亡，主要生产铜和锌的矿山已暂停运营。 2）力拓集团面临投资者和贷方的新压力（需贷款70亿美元），主因社区怀疑蒙古奥 尤陶勒盖铜矿影响了矿山租约之外的地下水质量。 3）伦敦矿业网络（LMN）和全球法律行动网络（GLAN）对LME提起法律诉讼，因LME允许销售Grasberg的铜（怀疑Grasberg矿山的采矿废物污染社区水源）。如果诉讼成 功，此案将迫使LME重新审视其在其交易所上市交易金属的规则。 4）2月13日，Hillgrove Resource调试加工设施后，其南澳大利亚的Kanmantoo铜 矿已经开始生产，2010-2020年该矿生产近13. 7万吨铜和5.5万盎司黄金。 库存情况：海外持续去库。LME+COMEX铜库存量在春节期间去库（2月8日-16日 ）0. 5万吨至15.3万吨。 其他事项：比尔盖茨投资的KoBold Metals宣布，其利用AI技术处理钻探数据 ，来 优化Mingomba铜钴矿的勘探工作。公司预计需要的投资额可能会超过20亿美元，达产 后，产量将超过50万-60万吨。 资料来源：Wind,五矿证券研究所 风险提示 1、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。研究报告中公司及行业信息均使 用公开资料进行整理归纳分析，相关数据存在更新滞后的风险。 2、铜价影响因素较多，单纯追溯历史可能会有局限性。由于铜价的波动受较多因素影 响，现实中需要考虑的因素较多，单从经验复盘，可能不能有效反应真实情况。 3、行业受到铜矿干扰率波动、冶炼厂超预期的减产行为、需求边际不符合预期等风险。 分析师声明 作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 一般声明 五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。在任何情况下，报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。五矿证券版权所有。保留一切权利。 特别声明 在法律许可的情况下，五矿证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到五矿证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 联系我们 上海深圳北京地址：上海市浦东新区东方路69号裕景国际商务广场A座2208室地址：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦23层地址：北京市海淀区首体南路9号4楼603室邮编：200120邮编：518035邮编：100037 Analyst Certification The research analyst isprimarily responsible for the content of this report, in w hole or in part. The analyst has the Securities Investment AdvisoryCertification granted by the Securities Association of China. Besides, the analyst independently and objectively issues thisreport holding a diligentattitude. We hereby declare that (1) all the data used herein is gathered fromlegitimate sources; (2) the research is basedon analyst’s professionalunderstanding, and accurately reflects his/her views; (3) the