请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 6 证券研究报告 | 行业点评 [T able_Main] 铜春节事项一览：LME铜价及海外铜股上行，全球扰动持续 [Table_Invest] 有色金属 评级： 看好 日期： 2024.02.19 [T able_Author] 分析师 王小芃 登记编码：S0950523050002 ： 021-61102510 ： w angxiaopeng@wkzq.com.cn 分析师 于柏寒 登记编码：S0950523120002 ： 021-61102510 ： yubaihan@w kzq.com.cn [T able_PicQuote] 行业表现 2024/2/8 资料来源：Wind，聚源 [T able_DocReport] 相关研究  《TC价格跌至低位，铜冶炼厂该何去何从》(2024/1/25)  《并购对价“稀奇事”：金诚信以2美元对价并购非洲铜矿》(2024/1/24) 事件描述 春节期间，我们梳理了海外有色金属涨跌幅，其中铜位居有色金属涨跌幅前列，海外铜企股价也大部分呈上涨态势。 商品方面，原油供给预期受中东局势进展影响，黎巴嫩真主党与以色列冲突加剧，WTI原油价格大涨，价格创近3个月来的新高。假期期间Com ex黄金价格下跌1.2%，LME铜上涨1.5%。 事件点评 宏观方面：美国降息预期降温、欧盟降息预期提升。 （1）美国CPI和PPI数据均超预期，通胀压力犹存，美联储降息预期回落。本周二，美国公布1月CP I数据同比3.1%，超过预期的2.9%；1月核心CP I同比3.9%，超过预期的3.7%。本周五公布的1月PP I同比0.9%，超过预期的0.6%；核心PPI同比2%，超过预期的1.6%。CME利率显示，美联储3月降息的概率降至最新的10.0%，市场预期美联储或在6月开启降息。在此期间，CPI数据公布之后，美股和美债双跌，10年期美债收益率上行，铜和黄金等也在交易降息概率下滑。此后，受到PPI数据回暖、供给扰动、铜空头撤出、降息延后的修复（美零售数据低于预期）等因素，铜价出现反弹。 （2）欧盟下调GDP与通胀预期，降息预期提升。2月15日周四，欧盟将2024年欧元区GDP预测从1.2%下调至0. 8%，将2025年欧元区GD P预测从1.6%下调至1.5%。与此同时，欧盟将2024年欧元区通胀预期从3. 2%下调至2.7%，将2025年欧元区通胀预期维持在2.2%不变。尽管欧央行行长拉加德周四表示不应仓促降息，但市场仍交易降息预期。本周欧洲三大股指均上涨。 基本面变化：海外显性库存去库，供给扰动率或持续高企。 （1）库存方面：海外持续去库。LME+COME X铜库存量在春节期间去库（2月8日-16日）0.5万吨至15. 3万吨。 （2）供给变动：环保事件不容忽视。春节期间，发生了2起因水管理而引发争议的事件（力拓集团的蒙古奥尤陶勒盖铜矿和2个团体起诉LME允许销售印尼Grasberg铜），目前虽暂未有停产情况发生，但是水资源管理问题或将使企业生产承压。除此之外，加拿大公司Lundi n Mining的Neves-Cor vo矿发生员工死亡事件，目前主要生产铜和锌的矿山已暂停运营。 （3）政策方面：加拿大政策环境更加友好。加拿大能源部长计划通过改进许可程序，将开发新的关键矿产所需的时间缩短近十年，从而提高其能源安全。Ottawa（加拿大首都）将铜、锂、镍、钴、石墨和稀土等元素纳入关键矿物。 铜价展望：降息周期下，铜价或成“V”型走势。复盘历史上降息周期可以发现，在降息之前，市场博弈预期和现实，铜价大概率呈现震荡走势；在降息周期中，因市场担心需求预期下滑，铜价大概率呈现走弱态势；在降息之后，铜价或有反弹，走出趋势性行情具体要配合基本面情况。 风险提示： 1、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。2、铜价影响因素较多，单纯追溯历史可能会有局限性。3、行业受到铜矿干扰率波动、冶炼厂超预期的减产行为、需求边际不符合预期等风险。 -33%-26%-19%-12%-5%2%2023/22023/52023/82023/11有色金属沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 6 [T able_Page] 有色金属 2024年2月19日 事件 春节期间，我们梳理了海外有色金属涨跌幅，其中铜位居有色金属涨跌幅前列，海外铜企股价也大部分呈上涨态势。 图表1：春节期间主要金属品种及股票等价格涨跌幅 资料来源：Wind, 五矿证券研究所 图表2：春节期间海外铜企的股价涨跌幅 资料来源：Wind, 五矿证券研究所 春节期间主要事项一览 海外宏观及商品总览 CPI和PPI数据均超预期，通胀压力犹存，美联储降息预期回落。本周二，美国公布1月CPI数据同比3.1%，超过预期的2.9%；1月核心CPI同比3.9%，超过预期的3.7%。本周五公布的1月PPI同比0.9%，超过预期的0.6%；核心PPI同比2%，超过预期的1.6%。CME利率显示，美联储3月降息的概率降至最新的10.0%，市场预期美联储或在6月开启降息。在此期间，CPI数据公布之后，美股和美债双跌，10年期美债收益率上行，铜和黄金等也在交易降息概率下滑。此后，受到PPI数据回暖、供给扰动、铜空头撤出、降息延后的修复（美零售数据低于预期）等因素，铜价出现反弹。 2024年2月16日2024年2月8日涨跌幅（%）LME锡26950.025,600.05.3%WTI原油79.276.23.9%COMEX银23.522.63.7%COMEX铜3.83.73.7%恒生指数16340.015,878.12.9%布伦特原油83.581.62.3%LME镍16090.015,755.02.1%LME铜8322.08,202.01.5%美国:标准普尔500指数5005.64,997.90.2%美元指数104.3104.10.1%美国:纳斯达克综合指数15775.715,793.7-0.1%美国:道琼斯工业平均指数38628.038,726.3-0.3%LME铝2203.02,214.5-0.5%COMEX黄金2024.12,047.9-1.2%LME锌2342.02,374.0-1.3%LME铅2062.02,099.0-1.8%公司股价公司简称2024/2/8收盘价2024/2/16收盘价涨跌幅ANTO.L安托法加斯塔1,650.000001,785.000008%NGLB.DF英美资源集团20.5800021.400004%VALE.N淡水河谷13.2700013.630003%TECK.N泰克资源37.9400038.700002%FCX.N自由港麦克莫兰(FREEPORT MCMORAN)38.1200038.830002%5713.T住友金属矿山3,987.000004,053.000002%RIO.N力拓68.1100069.120001%2899.HK紫金矿业11.6000011.740001%BHP.LBHP2,375.000002,403.500001%GLEN.L嘉能可396.80000399.550001%1208.HK五矿资源1.940001.93000-1%0358.HK江西铜业股份11.1600011.04000-1%3993.HK洛阳钼业4.410004.33000-2% 请仔细阅读本报告末页声明 Page 3 / 6 [T able_Page] 有色金属 2024年2月19日 欧洲降息预期提升。本周欧盟下调今年GDP与通胀预期，市场对欧央行降息预期回升，欧洲股债多数上涨。2月15日周四，欧盟将2024年欧元区GDP预测从1.2%下调至0.8%，将2025年欧元区GDP预测从1.6%下调至1.5%。与此同时，欧盟将2024年欧元区通胀预期从3.2%下调至2.7%，将2025年欧元区通胀预期维持在2.2%不变。尽管欧央行行长拉加德周四表示不应仓促降息，但市场仍交易降息预期。本周欧洲三大股指均上涨。 商品方面：原油供给预期受中东局势进展影响，黎巴嫩真主党与以色列冲突加剧，WTI原油价格大涨，价格创近3个月来的新高。假期期间，Comex黄金价格下跌1.2%，LME铜上涨1.5%。 图表3：降息概率点阵图 资料来源：CME, 五矿证券研究所 图表4：加息和降息周期中铜价复盘 资料来源：Wind, 五矿证券研究所 铜市场总览 政策一览：加拿大政策环境更加友好。加拿大能源部长计划通过改进许可程序，将开发新的关键矿产所需的时间缩短近十年，从而提高其能源安全。Ottawa（加拿大首都）将铜、锂、镍、钴、石墨和稀土等元素纳入关键矿物。 并购一览：First Quantum正在处理其在巴拿马铜矿的影响，该铜矿约占其收入的40%，该公司上个月表示，它正在探索“管理其资产负债表”，包括出售较小的矿山并将战略投资者引70.000080.000090.0000100.0000110.0000120.0000130.0000100030005000700090001100013000期货收盘价(电子盘):LME3个月铜美元指数（右轴)降息周期：1989.6-1992.9降息周期：2001.1-2003.6降息周期：1995.7-1998.12降息周期：2007.9-2008.12降息周期：2019.7-2020.3加息周期：1988.3-1989.2加息周期：1999.6-2000.5加息周期：1994.2-1995.2加息周期：2004.6-2006.6加息周期：2015.12-2018.12加息周期：2022.3-铜价:+31%铜价:-5%铜价:+51%铜价:+24%铜价:-5%铜价:+169%铜价:-59%铜价:+31%铜价:-13%铜价:-54% 请仔细阅读本报告末页声明 Page 4 / 6 [T able_Page] 有色金属 2024年2月19日 入其较大的矿山。 2024年供给扰动或继续维持高位。 1）加拿大矿业公司Lundin Mining周一表示，其位于葡萄牙的Neves-Corvo矿的一名员工在地下操作设备时发生地面坠落事故后死亡，主要生产铜和锌的矿山已暂停运营。 2）力拓集团面临投资者和贷方的新压力（需贷款70亿美元），主因社区怀疑蒙古奥尤陶勒盖铜矿影响了矿山租约之外的地下水质量。 3）伦敦矿业网络（LMN）和全球法律行动网络（GLAN）对LME提起法律诉讼，因LME允许销售Grasberg的铜（怀疑Grasberg矿山的采矿废物污染社区水源）。如果诉讼成功，此案将迫使LME重新审视其在其交易所上市交易金属的规则。 4）2月13日，Hillgrove Resource调试加工设施后，其南澳大利亚的Kanmantoo铜矿已经开始生产，2010-2020年该矿生产近13.7万吨铜和5.5万盎司黄金。 库存情况：海外持续去库。LME+COMEX铜库存量在春节期间去库（2月8日-16日）0.5万吨至15.3万吨。 其他事项：比尔盖茨投资的KoBold Metals宣布，其利用AI技术处理钻探数据，来优化 Mingomba 铜钴矿的勘探工作。公司预计