油脂周报：假期外盘下跌 油脂结束反弹再度下行

油脂 假期外盘下跌油脂结束反弹再度下行 豆油、棕榈油、菜籽油 核 心 观 点 棕榈油 目 前 来 看 ， 即 便 东 南 亚 棕 榈 油 产 量 超 预 期 下 降 ， 减 产 对 棕 榈 油期 价 的 支 撑 也 将 较 为 有 限 ， 因 为 豆 油 和 葵 花 籽 油 供 应 充 足 ， 高 价 的棕 榈 油 将 削 弱 主 要 消 费 国 对 棕 榈 油 的 需 求 ， 转 向 增 加 进 口 其 他 更 有价 格 竞 争 优 势 的 油 脂 品 种 。 两 大 主 要 消 费 国 中 国 和 印 度 市 场 来 看 ，由 于 中 国 市 场 仍 处 于 棕 榈 油 消 费 淡 季 ， 同 时 豆 油 库 存 去 化 缓 慢 ， 棕榈 油 价 格 偏 强 将 继 续 抑 制 棕 榈 油 的 消 费 。 无 独 有 偶 的 是 ， 印 度1月份 棕 榈 油 进 口 环 比 下 降 超12%，进 口 创 三 个 月 新 低，主 要 是 因 为 精 炼商 转 向 采 购 豆 油 。 随 着 棕 榈 油 相 比 其 他 油 脂 性 价 比 优 势 减 弱 ， 棕 榈油 需 求 支 撑 减 弱 ， 主 要 矛 盾 来 自 于 棕 榈 油 减 产 ， 令 棕 榈 油 期 价 在 三大 油 脂 品 种 中 表 现 明 显 抗 跌 。 节 后 首 日 ， 棕 榈 油 或 将 受 到 国 际 市 场和 临 池 豆 油 期 价 的 带 动 ， 整 体 表 现 为 震 荡 偏 弱 运 行 的 走 势 ， 但 相 比豆 油 和 菜 籽 油 ， 棕 榈 油 仍 是 油 脂 市 场 中 最 强 的 品 种 。豆油 姓 名 ：毕 慧宝 城 期货 投 资 咨 询 部从 业 资格 证 号 ：F0268536投 资 咨询 证 号 ：Z0011311电 话 ：0411-84807266邮 箱 ：bihui@bcqhgs.com 美 豆 年 末 库 存 快 速 修 复 ， 持 续 施 压 美 豆 期 价 ， 从 原 料 成 本 端 拖累 美 豆 油 期 价 弱 势 运 行 。 此 外 ，2月15日 ， 美 国 全 国 油 籽 加 工 商 协会 发 布 的 月 度 压 榨 报 告 显 示，截 至1月 末，美 豆 油 库 存 攀 升 至15.07亿 磅，环 比 增 加10.8%，远 高 于 报 告 前 分 析 师 平 均 预 估 的14.09亿 磅，不 仅 连 续3个 月 增 长 ， 更 是 创 下2023年7月 末 以 来 的 新 高 。 可 见，在 美 豆 压 榨 量 环 比 下 滑 的 背 景 下 ， 美 豆 油 库 存 超 预 期 修 复 ， 反 映 出美 豆 油 需 求 超 预 期 下 降，随 着 美 豆 油 库 存 自 低 位 迎 来 持 续 快 速 修 复，低 库 存 对 美 豆 油 期 价 的 支 撑 明 显 减 弱 。 假 期 过 后 ， 国 内 豆 油 期 价 或将 跟 随 美 豆 油 期 价 的 下 行 脚 步 ， 延 续 春 节 假 期 前 的 下 行 趋 势 ， 节 后首 日 或 将 跳 空 低 开 低 走 ， 关 注 国 内 油 厂 开 工 节 奏 的 变 化 对 国 内 豆 油库 存 的 影 响 。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 菜籽油 假 期 期 间 ， 美 国 农 业 部 上 调 全 球 油 菜 籽2023/24年 度 产 量 预 估至8744万 吨，美 国 农 业 部 维 持 加 拿 大 油 菜 籽2023/24年 度 产 量 不 变为1880万 吨 ， 同 比 增 加0.6%， 但 受 到 加 拿 大 油 菜 籽 出 口 同 比 减少3.8%的 影 响 ， 油 菜 籽 期 末 库 存 同 比 增 加11.6%至168万 吨 。 同 一 天，加 拿 大 统 计 局 发 布 库 存 报 告 同 样 显 示 ， 油 菜 籽 出 口 减 少 导 致 油 菜 籽库 存 增 加 。 截 至2023年12月31日 ， 油 菜 籽 库 存 为1290万 吨 ， 同比 增 长1.3%至1290万 吨。目 前，加 拿 大 油 菜 籽 出 口 需 求 仍 远 低 于 去年 同 期 ， 油 菜 籽 需 求 转 弱 对 油 菜 籽 价 格 形 成 拖 累 。 在 国 内 沿 海 菜 籽供 应 充 足 ， 菜 粕 库 存 累 积 和 菜 籽 油 库 存 去 化 缓 慢 的 背 景 下 ， 菜 系 供需 宽 松 令 菜 籽 油 缺 乏 反 弹 的 基 础 。 节 后 ， 国 内 菜 籽 油 期 价 仍 将 跟 随其 他 油 脂 品 种 维 持 弱 势 下 行 趋 势 。 请务必阅读文末免责条款1/24（ 仅 供参 考 ， 不 构 成任 何 投 资 建 议） 目录 1市场回顾.....................................................................41.1三大油脂现货价格涨跌互现.................................................41.2油脂期价节前小幅收涨.....................................................42美豆油库存环比增长印尼生柴需求增加.........................................62.1美豆油库存连续3个月回升投机基金减持净空单...........................62.2马棕库存超预期下降棕油高价或抑制需求.................................62.3全球油菜籽产量预估上调欧盟油菜籽产量预估下调.............................72.4三大油脂库存高位回落.....................................................73结论.........................................................................9 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）................................4图2 24度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）...............................4图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）..............................4图4豆油活跃合约期现价差.................................................5图5棕榈油活跃合约期现价差...............................................5图6菜籽油活跃合约期现价差...............................................5图7毛豆油进口成本......................................................8图8棕榈油进口成本......................................................8图9菜籽油进口成本......................................................9图10国内豆油库存.......................................................9图11国内棕榈油库存.....................................................9图12国内菜籽油库存.....................................................9 表1三大油脂期货市场表现.................................................4表2毛豆油进口成本.......................................................7表3棕榈油进口成本.......................................................8表4菜籽油进口成本.......................................................8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格涨跌互现 本 周，三 大 油脂 现 货 价 格整 体 下跌，四 级 豆油 张 家 港 现 货价 格7830元/吨，周 比下 跌30元。广 州24度 棕 榈油 现 货 价上 涨 至7340元/吨，周 比上 涨180元。进 口 菜籽 产 菜 油 广 东现 货 价7700元/吨 ， 周比持 平。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价节前小幅收涨 节 前国 内 三大 油 脂 期 价小 幅 收涨，其 中 棕榈 油 涨 幅2.33%，豆 油 涨幅0.53%，菜 籽 油涨 幅0.31%。同 时 ，三 大 油 脂 成 交量 和 持 仓 量 均出 现 大 幅 萎 缩。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油库存环比增长印尼生柴需求增加 2.1美豆油库存连续3个月回升投机基金减持净空单 国内春节假期期间，美国农业部公布了2月份的月度供需报告，报告呈现出超预期的利空影响，美豆年末库存快速修复，持续施压美豆期价，从原料成本端拖累美豆油期价弱势运行。此外，2月15日，美国全国油籽加工商协会发布的月度压榨报告显示，1月份美国大豆压榨量为1.8578亿蒲式耳，未能延续2023年12月份美豆压榨量刷新历史新高的局面，符合美豆压榨量季节性下滑的规律，但环比下降4.9%，降幅超出市场预期，报告前分析师预估中值为1.9亿蒲式耳。同比数据来看，同比增长3.8%，仍是历年同期的最高水平。整体来看，美豆压榨需求虽然依旧保持旺盛，但需求还是出现了超预期下降，对美豆期价形成拖累。同时，截至1月末，美豆油库存攀升至15.07亿磅，环比增加10.8%，远高于报告前分析师平均预估的14.09亿磅，不仅连续3个月增长，更是创下2023年7月末以来的新高。可见，在美豆压榨量环比下滑的背景下，美豆油库存超预期修复，反映出美豆油需求超预期下降，随着美豆油库存自低位迎来持续快速修复，低库存对美豆油期价的支撑明显减弱。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金连续第二周减持豆油期市净空单。截至2024年2月13日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净空单35,440手，比一周前减少8,785手。前一周净买入10,193手。基金持有豆油期货和期权多单69,017手，一周前64,426手；空单104,457手，一周前108,651手。豆油期货和期权的空盘量为603,973手，一周前为631,196手。 2.2马棕库存超预期下降棕油高价或抑制需求 2月13日，马来西亚棕榈油局公布的月报显示，1月末马来西亚棕榈油库存环比下滑11.83%至202万吨，为2023年7月以来最低，主要受到马来西亚棕榈油持续减产和出口强劲的双重影响。数据显示，马来西亚1月毛棕榈油产量环比下滑9.59%至140万吨，