春节假期海外市场概览：降息预期延后

证券研究报告|策略周报 策略周报 降息预期延后 ——春节假期海外市场概览 2024年02月18日 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 投资要点： 过去一周（中国春节假期期间），美股走弱，欧洲市场和部分新兴市场表现较好。美股三大指数均下跌，道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克分别下跌0.1%、0.4%和1.3%；欧洲市场，英国富时100、法国CAC40和德国DAX分别上涨1.8%、 1.6%和1.1%；日经225表现较好，上涨4.3%；新兴市场中，印度SENSEX30、越南VN30和巴西IBOVESPA指数分别上涨1.2%、1.0%和0.5%，墨西哥MXX下跌0.3%。 美国通胀数据超预期，零售数据不及预期。从宏观经济来看，上周美国的通胀数据和零售数据给出了不同方向的指引。CPI和PPI超出市场预期。1月CPI同比 3.1%，高于预期的2.9%；环比增0.3%，高于预期0.2%；核心CPI同比与环比均超预期。2月16日公布的1月PPI全线超预期，同比增0.9%，高于预期的0.6%，12月前值为上涨1%；环比增0.3%，高于预期的0.1%。但是2月15日公布的零售销售环比增速-0.8%，不及预期值-0.2%，虽然有季节性因素和寒冷天气影响，但仍然可以看出美国消费可能开始降温。整体来看，上周的经济数据对市场的指引不明确，美股进入区间震荡。 美联储内部仍有分歧，降息预期时间延后至6月。近期美联储官员表态不明确，2月16日亚特兰大联储主席博斯蒂克表示“鉴于美国劳动力市场和经济依然强劲， 不急于降息”，其预计夏天的某个时候开始降息，但如果通胀数据有利，也支持更早开始降息；里士满联储主席巴尔金表示“需要更多的信心才能降息”；但是旧金山联储主席戴利认为不能等到通胀达到2%时再降息。目前CME期货模型显示3月降息25bp的概率为10%，6月降息25bp概率最高，达到53.7%。 当前的环境类似于1995-1996年降息前。95-96年可以说是美国历史上为数不多的经济“软着陆”，美联储降息更多的是为了应对经济活动扩张速度放缓。当时联 储降息的背景之一是1994年12月末橘郡政府因投资亏损申请破产（利率快速上行导致），可类比于当前中小银行债务风险。另外，当时美国正从电子时代迈入互联网时代，信息技术等新兴产业开始出现。值得一提的是，当时美国政府的背景与当前也有相似之处：1992年大选后，克林顿政府通过财政宽松政策刺激经济，引发经济过热担忧。1994年中期选举，共和党获得了国会两院控制权，当年的预算法案无法通过国会，导致美国政府关门，这与当前格局也很类似。当时的美股受益于经济韧性+货币宽松+产业驱动实现了全行业上涨，一直持续到2000年科网泡沫结束，在上述过程中，互联网产业的驱动起到了至关重要的作用，“新经济”也是美国能够软着陆的重要原因，在当时的降息过程前后，10Y与2Y美债呈现“牛陡”，以纳斯达克生物技术为代表的小盘成长明显占优。 配置建议：当前10Y和2Y美债利差的倒挂幅度再度走阔，既然降息预期迟早会到来，那么我们认为当前就是配置中小盘成长的绝佳窗口期。中长期来看，AI应用端是否有现象级产品和新的商业模式出现，决定了本轮美股的上行空间，一定程度上也影响了美国经济是否能够顺利地实现“软着陆”。 风险提示：海外通胀超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.全球股票市场表现4 1.1.涨跌幅4 1.2.估值6 2.国际宏观经济环境7 2.1.本周重要经济数据7 2.2.主要经济体事件与重要数据发布前瞻8 3.流动性8 4.风险提示9 图表目录 图1：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅4 图2：近两周全球主要商品涨跌幅4 图3：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%）5 图4：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%）5 图5：近两周港股风格指数涨跌幅（%）5 图6：近两周港股行业指数涨跌幅（%）5 图7：美股VIX指数走势5 图8：全球主要股票市场估值6 图9：标普500股债收益比6 图10：纳斯达克股债收益比6 图11：恒生指数股债收益比6 图12：恒生科技股债收益比6 图13：美股行业估值7 图14：港股行业估值7 图15：美国CPI小幅下降7 图16：欧元区失业率上升7 图17：美国初请失业金人数下降7 图18：美国消费者信心指数上升7 图19：重要国家大事前瞻8 图20：十年期美债利率走势8 图21：美元指数与欧元兑美元走势8 图22：英法德与日本十年期国债利率走势（%）9 图23：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势9 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 图1：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图2：近两周全球主要商品涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图3：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%）图4：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图5：近两周港股风格指数涨跌幅（%）图6：近两周港股行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图7：美股VIX指数走势 资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.估值 图8：全球主要股票市场估值 资料来源：Wind，德邦研究所 图9：标普500股债收益比图10：纳斯达克股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图11：恒生指数股债收益比图12：恒生科技股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图13：美股行业估值图14：港股行业估值 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.国际宏观经济环境 2.1.本周重要经济数据 图15：美国CPI小幅下降图16：欧元区失业率上升 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图17：美国初请失业金人数下降图18：美国消费者信心指数上升 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.2.主要经济体事件与重要数据发布前瞻 图19：重要国家大事前瞻 国家 周一 周二 周三 周四 周五 美国 至2月17日当周初请失业金人数；2月Markit制造业PMI初值；2月Markit服务业PMI初值 至2月16日当周EIA原油库存； 欧洲 欧元区12月季调后经常帐 欧元区2月制造业PMI初值；欧元区1月CPI年率终值；欧元区1月CPI月率 中国 至2月20日一年期贷款市场报价利率 I 日本 天皇诞辰，休市一日 资料来源：金十数据，Wind，德邦研究所 3.流动性 图20：十年期美债利率走势图21：美元指数与欧元兑美元走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图22：英法德与日本十年期国债利率走势（%）图23：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 4.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。美国通胀呈现出较强粘性，一旦通胀回落速度不及预期，美联储将再度采取紧缩政策，推动美债利率上行，全球风险资产承压。 2）全球经济景气度不及预期。当前美国经济仍然维持韧性，但部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，美股盈利也将受到拖累，美股将有所承压，进而对全球股市形成冲击。 3）地缘政治局势超预期。如果红海局势等中东问题升级，将引发全球避险情绪升温，带动市场剧烈波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 吴开达，德邦证券研究所副所长、总量大组长、首席策略分析师（兼中小盘、新股研究）,复旦大学、上海财经大学金融专硕导师。曾任国泰君安策略联席首席，拥有超过10年资本市场投资及研究经历，同时具备一级市场、二级市场买方投资及二级市场卖方研究经验。践行“自由无用、策略知 行”，主要研究市场微观结构。吴开达策略知行团队成员大多具有买方工作经验，细分为：大势研判、行业比较、公司研究、微观流动性、新股研究五个领域，落地组合策略+增强策略，较传统卖方策略更具买方思维、更重知行。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。