信用债周报：青岛世园清偿债务，深圳限购条件放宽

【信用债周报】青岛世园清偿债务，深圳限购条件放宽证券研究报告刘璐投资咨询资格编号：S1060519060001张君瑞投资咨询资格编号：S1060519080001证券分析师请务必阅读正文后免责条款2024年2月18日2024年第6期总第6期 核心观点信用事件策略展望青岛世园集团债务获得清偿符合预期，解除了债券交叉违约的风险，有利于强化市场对城投下沉策略的信心。在前期未能清偿债务的影响下，1月24日-30日青岛世园债券信用利差大幅上行71BP，同期AA-城投债利差则下降4BP，说明违约事件只是对市场形成了点状冲击。再融资收紧叠加卖地收入持续下滑，接下来城投负面舆情可能增多，但是在目前资产荒以及政府积极作为的背景下，利差上行的幅度预计会比较有限。政策优化之后深圳购房门槛明显降低，但执行效果需持续观察。深圳本次限购政策优化主要为取消此前落户满3年且须提供36个月及以上个税或社保证明的规定，其次是对于非户籍居民家庭/成年单身人士个税或社保证明年限要求由5年及以上缩短为3年。深圳此次政策优化有望集中释放一定购买力。但当前制约购房的因素更多为对未来收入、房价下行的担忧，因此政策长期效果仍需持续跟踪观察。风险提示：政策转向超预期、流动性风险、信用风险超预期。建议关注产业国企短债的下沉机会，也建议在中等级城投债中挖掘骑乘收益。本周股市阶段性触底反弹，使得无风险利率多上行。但信用债利率表现滞后于无风险利率且资产荒的市场预期仍然很强，因此信用债收益率基本下行，信用利差多压缩，低等级利差压缩更多。后续高票息资产供给预计仍收缩，因此我们继续推荐适度下沉策略。方向上我们更建议关注中低等级产业国企短债，同时也建议挖掘中等级城投债骑乘收益。2市场回顾收益率基本下行，信用利差多压缩。1）中高等级城投&产业债1Y、2Y和3Y收益率分别变化约-4BP、-3BP和-1BP,中高等级银行二永债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约-4BP、-3BP和-2BP；2）信用利差多压缩，3YAA-城投压缩最多。主要行业利差多压缩。压缩最多的是银行(-3.5bp)、房地产(-3.4bp)和非银金融(-2.8bp)。各省城投利差基本压缩。宁夏利差压缩最多（-85.8BP）。 3本周信用事件：青岛世园清偿债务，深圳限购条件放宽2月5日深圳住建局发布关于优化住房限购政策的通知，优化限购政策内容包括：1）本市户籍居民家庭（含部分家庭成员为本市户籍居民的家庭）限购2套住房，本市户籍成年单身人士（含离异）限购1套住房；取消落户年限以及缴纳个人所得税、社会保险年限要求；2）非本市户籍居民家庭及成年单身人士（含离异）能提供购房之日前3年在本市连续缴纳个人所得税或社会保险证明的，限购1套住房。点评：政策优化之后深圳购房门槛明显降低，但执行效果需持续观察。深圳本次限购政策优化主要为取消此前落户满3年且须提供36个月及以上个税或社保证明的规定，其次是对于非户籍居民家庭/成年单身人士个税或社保证明年限要求由5年及以上缩短为3年。根据中指统计，广州1月27日进一步放松限购后一周广州商品住宅成交金额、成交面积分别较前一周增长31.9%、19%。深圳此次政策优化有望集中释放一定购买力。但当前制约购房的因素更多为对未来收入、房价下行的担忧，因此政策长期效果仍需持续跟踪观察。近期地产政策密集出台，建议关注更受益的地方国企地产债。除一线城市相继优化限购外，全国首批城中村改造专项借款发放，房地产融资“白名单”逐步推动落实，央行批复住房租赁团体购房贷款。这些政策往往要靠地方政府推动，地方国企和城投更容易获得地方政府支持，因此我们更建议关注地方国企地产债。深圳限购条件放宽2月7日青岛世园集团公告，公司于2024年1月24日披露了《青岛世园（集团）有限公司关于未能清偿到期债务的公告》，公告未能按时偿还债务的本息金额合计35745.03万元。截至本公告出具之日，公司获得地方政府支持，对逾期银行贷款进行了积极协商与解决，目前已清偿全部逾期债务。点评：青岛世园集团债务获得清偿符合预期，解除了债券交叉违约的风险，有利于强化市场对城投下沉策略的信心。青岛世园集团属于青岛李沧区城投，主营是土地整理及安置房建设，隐含评级为AA-。目前青岛世园存续债券共16支，合计规模76亿元。这16支债券中有3支内嵌交叉违约条款。如果发行人在10个工作日内没能把违约债务清偿完毕就会触发这3支债券的交叉违约条款，进而导致债券提前到期。在前期未能清偿债务的影响下，1月24日-30日青岛世园债券信用利差大幅上行71BP，同期AA-城投债利差则下降4BP，说明违约事件只是对市场形成了点状冲击。1月31日到2月7日，青岛世园利差回落约15BP。再融资收紧叠加卖地收入持续下滑，接下来城投负面舆情可能增多，进而可能会触发更多城投债的交叉违约条款。这部分涉及交叉违约条款的债券信用利差可能会受到冲击，但是在目前资产荒以及政府积极作为的背景下，利差上行的幅度预计会比较有限。青岛世园集团：已清偿全部逾期债务资料来源：wind，平安证券研究所 4市场行情：收益率基本下行，信用利差多压缩，期限利差多走阔资料来源：wind，平安证券研究所城投&产业债收益率、信用利差和期限利差变化银行次级债收益率、信用利差和期限利差变化•收益率：本周（2.9较2.2）国开债利率多上行，信用债利率基本下行，5Y国开债上行最多，3YAA-城投下行最多。•信用利差：本周（2.9较2.2）信用利差多压缩，3YAA-城投压缩最多。•期限利差：本周（2.9较2.2）期限利差多走阔，5-1Y国开债走阔最多。1Y2Y3Y1Y2Y3Y3-1Y2-1Y3-2YAAA-4.5-5.1-1.00.4-5.7-1.73.6-0.54.1AAA--4.5-4.1-2.00.4-4.7-2.72.60.52.1AA+-4.5-4.1-1.00.4-4.7-1.73.60.53.1AA-4.5-0.1-0.50.4-0.7-1.24.14.5-0.4AA--4.5-0.1-0.50.4-0.7-1.14.14.5-0.4AAA-5.3-3.4-1.5-0.3-4.1-2.23.81.91.9AA+-3.3-2.4-0.51.7-3.0-1.22.80.91.9AA-2.3-2.4-0.52.7-3.0-1.21.8-0.11.9AA(2)-2.3-1.4-0.52.7-2.0-1.21.80.90.9AA--3.3-13.4-13.51.7-14.0-14.2-10.2-10.1-0.1-5.00.60.75.65.60.1收益率变化：BP信用利差变化:BP期限利差变化：BP产业城投国开债1Y3Y5Y1Y3Y5Y3-1Y5-1Y5-3YAAA--3.1-3.3-4.91.8-4.0-8.7-0.2-1.8-1.7AA+-3.1-3.3-3.91.8-4.0-7.7-0.2-0.8-0.7AA-4.1-2.3-7.00.8-3.0-10.71.8-2.8-4.7AA--7.1-6.3-9.0-2.2-7.0-12.70.8-1.8-2.7AAA--4.8-1.70.00.1-2.4-3.83.14.81.7AA+-5.8-3.91.1-0.9-4.6-2.71.96.95.0AA-5.8-2.90.1-0.9-3.6-3.72.95.93.0AA--7.8-4.9-3.9-2.9-5.6-7.72.93.91.0-5.00.73.85.68.73.1国开债收益率变化：BP信用利差变化:BP期限利差变化：BP银行永续银行二级 5市场行情：主要行业中银行、房地产、非银金融利差压缩最多•利差变化：主要行业多压缩，压缩最多的是银行(-3.5bp)、房地产(-3.4bp)和非银金融(-2.8bp)。•利差水平：最高的三个行业是房地产(58.9bp)、城投(54.7bp)和钢铁(53.4bp)。•利差历史分位数：最高的三个行业是银行(35.7%)、有色金属(18.2%)和建筑装饰(14.8%)。主要行业信用利差资料来源：同花顺，平安证券研究所 6市场行情：各省城投信用利差基本压缩，宁夏压缩最多•利差变化：各省基本压缩，压缩最多的是宁夏（-85.8BP）、内蒙古（-60.3BP）和吉林（-7.1BP）。•利差水平：最高的三个省是贵州（322.6BP）、黑龙江（131.6BP）和辽宁（123.5BP）。•利差历史分位数：最高的三个省是西藏（25.3%）、广东（21.3%）和北京（13.9%）。各省城投债信用利差资料来源：同花顺，平安证券研究所 7估值水平：历史分位整体较低，低等级城投期限利差很高资料来源：wind，平安证券研究所城投&产业债收益率、信用利差和期限利差变化银行次级债收益率、信用利差和期限利差变化•收益率：AA-基本超过2.9%；历史分位基本低于11%，仅1Y国开债和1YAAA城投债不低于12%。•信用利差历史分位：中高等级信用利差历史分位数均低于35%，低等级产业债高于21%。•期限利差历史分位：信用债基本低于24%；AA-城投债历史分位基本较高，3-1Y和3-2Y城投债超过73%。1Y2Y3Y1Y2Y3Y1Y2Y3Y3-1Y2-1Y3-2YAAA2.402.502.5810.06.63.024.44.42.913.19.824.1AAA-2.452.562.649.96.51.621.63.81.113.510.622.6AA+2.502.612.709.86.20.819.72.40.214.210.523.5AA2.552.702.858.73.30.211.91.00.120.014.330.3AA-4.794.945.097.00.70.227.121.221.33.57.318.4AAA2.452.552.6312.07.14.334.28.76.018.917.723.4AA+2.522.632.7111.16.61.327.65.51.716.119.016.2AA2.592.712.8110.05.30.318.52.61.113.115.615.7AA(2)2.662.812.927.43.00.29.31.40.28.613.98.9AA-2.743.113.990.00.00.00.90.011.173.832.499.92.052.282.3312.18.14.316.121.717.6收益率绝对水平：%历史分位数：%收益率信用利差期限利差产业城投国开债1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y3-1Y5-1Y5-3YAAA-2.542.702.799.00.70.112.30.80.011.515.220.4AA+2.552.722.838.20.50.19.80.60.012.79.32.3AA2.612.823.034.40.20.02.20.10.08.613.020.9AA-2.993.433.810.10.10.00.20.10.032.723.623.8AAA-2.452.652.769.52.30.214.03.30.116.116.417.9AA+2.462.662.808.90.60.311.21.00.115.813.55.4AA2.512.742.937.40.10.24.50.00.112.413.515.3AA-2.762.993.410.10.00.10.20.00.17.31.628.72.052.332.4412.14.32.116.113.018.0收益率绝对水平：%历史分位数：%收益率信用利差期限利差银行永续银行二级国开债 8估值水平：套息空间多压缩•套息空间变化：多压缩，1Y同业存单AAA-压缩最多。•套息空间历史分位：城投&产业债1Y、2Y和3Y套息空间历史分位数分别约33%、12%和1%。资料来源：wind，平安证券研究所套息空间变化 9风险提示政策转向超预期。国内货币政策、海外政策等发生重大转向，影响市场变化；流动性风险。银行间流动性收紧，引发债市剧烈波动；信用风险超预期。民营地产债和城投债出现超预期违约。 股票投资评级:强烈推荐（预计6个月内，