纺织服装与化妆品行业周报：春节假期下沉市场消费活跃，爱马仕、阿迪及Deckers最新季度销售向好

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年2月17日 行业研究 春节假期下沉市场消费活跃，爱马仕、阿迪及Deckers最新季度销售向好 ——纺织服装与化妆品行业周报（20240216） 纺织和服装 春节假期下沉市场消费活跃。根据美团发布的2024春节“吃喝玩乐”消费洞察显示，生活服务业实现“开门红”，春节假期日均消费规模同比增长36%，较2019年增长超155%，其中，四线以下地区消费同比增速最快，下沉市场迎来强劲回暖，成为激发假日经济增长的“新引擎”。 近期部分国际奢侈品牌、运动品牌、商务和休闲装品牌相继发布最新业绩数据，品牌之间表现有所分化。不考虑汇率影响，国际奢侈品集团中爱马仕表现亮眼、23年收入同比增长21%，Tapestry23Q4收入呈稳健增长趋势，开云集团及Capri集团表现欠佳；国际运动品牌阿迪达斯和Deckers趋势向好、VF表现欠佳，阿迪达斯23年收入同比持平、好于此前低个位数下滑的指引，其预计24年全年收入同比增长中个位数；Deckers集团FY24Q3收入同比增长15.1%，其预计24财年收入约为41.5亿美元（此前预计为40.3亿美元）、同比增长约14%；商务和休闲装品牌中拉夫•劳伦23Q4收入分别同比增长5%、中国市场收入同比增长超30%。 行情回顾：纺织服装板块：上周（2024年02月05日~02月08日）上证指数、深证成指、沪深300指数涨幅分别为4.97%、9.49%、5.83%，纺织服装板块上涨0.66%，位列31个申万一级行业的第29位；其中纺织制造板块下跌2.21%，服装家纺板块上涨1.16%。过去一个月（2024年01月09日~2024年02月08日）上证指数、深证成指、沪深300指数涨幅分别为-0.75%、-1.42%、+2.40%，纺织服装板块下跌10.89%，位列31个申万一级行业的第22位。 化妆品板块：上周化妆品板块上涨11.48%、跑赢沪深300指数5.65PCT。过去一个月化妆品板块下跌3.81%、跑输沪深300指数6.21PCT。与申万一级31个行业对比来看，过去一周化妆品板块涨幅位列第1位、过去一个月涨幅位列第14位。 行业新闻及重点公司动态：361度23年归母净利润同比增速不低于25%；丰泰/钰齐/志强/儒鸿24年1月收入分别同比+16.45%/-12.63%/+6.46%/+24.97%；美国户外品牌KEEN在上海环贸iapm开设中国首店；HOKA迎来新任总裁；福瑞达董事长贾庆文辞去总经理职务，并授权副总经理高春明代为履行总经理职责；欧莱雅集团23年收入同比增长11%、中国大陆增长5%，并投资香氛品牌观夏；雅诗兰黛FY2024Q2收入同比下滑7%。 投资建议：1）纺织服装行业：短期服装消费有望受益于春节旺季拉动、冷冬天气等催化，春节期间下沉城市消费者购买力较强，相关布局的企业预计受益程度更为明显，我们继续期待23年四季度和年报业绩带来提振；另外，我们期待品牌商在经历过23年一波库存消化和经营提效后，迎来经营指标健康度的提升和修复，继续推荐品牌服饰相关头部品牌。标的方面，A股我们继续推荐海澜之家、比音勒芬、报喜鸟，关注经营改善型的标的太平鸟、锦泓集团；港股继续推荐安踏体育、李宁、特步国际。上游纺织制造方面，23年末订单改善拐点已经出现，期待24年下游库存和需求景气度进一步好转、以及订单质量和毛利率等的修复带来利润弹性，我们继续推荐华利集团、申洲国际、百隆东方、伟星股份、鲁泰A等。再者，从股息回报的角度，推荐行业高股息率、低估值的稳健型标的，包括海澜之家、罗莱生活、富安娜等。 2）化妆品行业：行业短期处于淡季，业内公司已经普遍认可在流量红利逐步减弱的背景下，加强精细化管理、多渠道拓展，追求销售规模和盈利能力的发展平衡，更加重视日销、店播等业务夯实产品竞争力，我们继续期待行业良性竞争的进一步发展、以及国货的持续崛起，推荐珀莱雅，关注福瑞达、贝泰妮、上海家化等。 风险提示：宏观经济增速下行；极端天气影响致终端消费疲软；行业竞争加剧；电商平台流量增速放缓或流量成本上升；国外需求持续疲软，汇率或原材料价格大幅波动；国内外政策变化。 增持（维持） 化妆品 买入（维持） 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 越南纺织品及鞋类出口回暖，加拿大鹅亚太地区FY24Q3收入同比增63%——纺织服装与化妆品行业周报（20240202） Amer Sports获准在纽交所上市，LVMH集团23年收入同比增长13%——纺织服装与化妆品行业周报（20240126） 23年12月低基数下社零数据服装零售额增速提升、化妆品增速转正——纺织服装与化妆品行业周报（20240119） -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%20-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02纺织服装化妆品行业沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 纺织服装&化妆品 1、 春节假期下沉市场消费活跃 根据美团发布的2024春节“吃喝玩乐”消费洞察显示，生活服务业实现“开门红”，春节假期日均消费规模同比增长36%，较2019年增长超155%，广东、江苏、四川、浙江、山东等省份消费规模居全国前列。其中，四线以下地区消费同比增速最快，下沉市场迎来强劲回暖，成为激发假日经济增长的“新引擎”。返乡团聚、旅游过年趋势下，探索小城年味、景区提灯夜游等个性化需求引领消费不断升温、下沉。 2、 部分国际品牌发布最新业绩数据，爱马仕、阿迪、Deckers表现较好 近期部分国际奢侈品牌、运动品牌、商务和休闲装品牌相继发布最新业绩数据，品牌之间表现有所分化。其中，不考虑汇率影响（下同），国际奢侈品集团中爱马仕表现最为亮眼、23年收入同比增长21%，Tapestry23Q4收入呈稳健增长趋势，开云集团及Capri集团表现欠佳；国际运动品牌中，阿迪达斯和Deckers趋势向好、VF表现欠佳，阿迪达斯23年收入表现好于此前指引、Deckers上调24财年全年业绩指引；商务和休闲装品牌中拉夫•劳伦最新季度销售稳健、中国市场增长突出。具体来看：  国际奢侈品集团： 爱马仕23年收入实现较快增长。2023年爱马仕收入同比增长21%。分地区来看，欧洲、亚太、美洲、其他地区收入分别同比增长20.0%、20.2%、20.5%、44.0%，其中除日本以外的亚洲地区继续保持强劲增长，收入按固定汇率计同比增长19%，地区所有国家的收入均大幅增长。分部门来看，皮具、成衣和配饰、丝绸和纺织品、香水和美妆、腕表收入分别同比增长16.7%、28.2%、15.6%、11.7%、23.2%。 TapestryFY24Q2收入呈稳健增长趋势。FY2024Q2（23年9~12月）Tapestry收入同比增长3%，主要得益于国际市场的强劲表现。国际市场收入同比增长12%，主要地区均有增长，其中，大中华区增长19%、日本增长6%、其他亚洲地区增长9%、欧洲增长11%。分品牌来看，Coach、Kate Spade、Stuart Weitzman收入分别同比+7%、-6%、-3%。展望来看，公司预计2024财年全年收入按固定汇率计算同比增长2%。 开云集团23年收入略有下滑。2023年开云集团收入同比下滑2%。分地区来看，亚太（不包含日本）、西欧、北美、日本地区收入分别同比+10%、-4%、-22%、+24%，其中大中华地区销售增长强劲。分部门来看，Gucci、YSL、Bottega Veneta收入分别同比下滑2%、1%、2%。 Capri集团FY24Q3收入受需求疲软影响下滑。Capri集团FY2024Q3（23年9~12月）收入同比下滑6.6%。分品牌来看，Versace、Jimmy Choo、Michael Kors收入分别同比下滑10.8%、3.0%、6.2%。分渠道来看，直营、批发收入分别同比下滑中个位数、低双位数，直营主要受美洲地区奢侈品消费需求疲软及Michael Kors电商业务影响，批发主要受EMEA地区需求疲软影响。  国际运动品牌： 阿迪达斯23年收入表现超出指引、预计24年收入同比增中个位数。阿迪达斯2023年收入同比持平、好于此前低个位数下滑的指引，收入持平主要系在清库存背景下批发渠道销售大幅减少，以及Yeezy系列业务终止影响。若扣除Yeezy系列业务收入，阿迪达斯收入同比增长2%。毛利率方面，阿迪达斯2023年毛 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 纺织服装&化妆品 利率同比提升0.2PCT至47.5%。此外，其发布2024年业绩指引，预计2024年全年收入同比增长中个位数；扣除Yeezy系列业务影响，2024年全年收入将同比增长高个位数、下半年收入同比增长至少10%。 Deckers集团上调24财年指引、预计收入同比增约14%。FY2024Q3（23年9~12月）Deckers集团收入不考虑汇率影响同比增长15.1%，毛利率同比提升5.7PCT至58.7%。截至2023年12月末，其库存同比减少25.5%至5.39亿美元。考虑汇率影响，分品牌来看，UGG、HOKA、Teva、Sanuk收入分别同比增长15.2%、21.9%、16.2%、28.9%；分渠道来看，DTC、批发渠道收入分别同比增长22.7%、8.6%；分地区来看，本土、海外销售收入分别同比增长15.6%、16.7%。全年来看，Deckers集团上调指引，预计2024财年收入约为41.5亿美元（此前预计为40.3亿美元）、同比增长约14%。 VF集团FY24Q3表现欠佳、收入同比下滑17%。FY2024Q3（23年9~12月）VF集团收入同比下滑17%，收入下滑主要受批发交货时间变化的负面影响。截至2023年12月末，其库存同比减少17%至3.33亿美元。分品牌来看，Vans、The North Face、Timberland、Dickies收入分别同比下滑29%、11%、22%、17%。分渠道来看，DTC、批发渠道收入分别同比下滑9%、28%。分地区来看，美洲、EMEA、APAC地区收入分别同比-25%、-12%、+3%，其中大中华地区收入同比增长7%。  商务和休闲装品牌： 拉夫·劳伦FY24Q3表现稳健、中国市场最为亮眼。FY2024Q3（23年9~12月）拉夫•劳伦收入同比增长5%。分地区来看，北美、欧洲、亚洲收入分别同比持平、6%、17%，中国市场收入同比增长超30%。展望来看，其预计按固定汇率计算2024财年收入将同比增长约低个位数，毛利率同比提升约1.40~1.80PCT。 3、 USDA2024年2月月报：上调23/24全球棉花消费量、下调产量、进口量、出口量、期末库存 根据USDA2023/24年2月月报预测，相比于1月全球棉花2023/24年度产量预测下调7.7万吨、消费量上调0.8万吨、进口量下调3.8万吨、出口量下调3.9万吨、期末库存下调14.9万吨，分国家来看：  产量：主要下调的国家为澳大利亚，产量为104.5万吨（