春节期间海内外宏观经济金融市场综述

宏观类●证券研究报告 春节期间海内外宏观经济金融市场综述 主题报告 投资要点 分析师秦泰SAC执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn 美国通胀再度超预期走强，需求缺口无法快速收窄推迟降息时点。美国1月CPI超预期走强，核心CPI同比高位止跌，尽管核心商品价格受能源价格下跌的拖累而走低，房租以及与薪资相关度高的服务价格大幅回升，显示美国的薪资通胀螺旋问题在2024年初不但没有缓解，反而进一步强化。这一符合我们前期展望逻辑、但超出市场预期的表现，进一步削弱了美联储提前启动降息的必要性。从需求侧来看，美国1月零售因恶劣天气和圣诞节需求强劲释放后阶段性降温而短暂走弱，更具趋势性特征的服务消费增长相当稳健。从供给侧来看，美国1月非耐用品制造业生产与需求端同时遭遇了短暂的抑制，而耐用品制造业生产表现稳定，这种结构一方面显示美国年初的需求缺口并未收窄，与核心CPI的高位黏性表现一致；另一方面也显示1月的供需冲击都具备较强的暂时性特征。当前美国的供给侧能否持续改善，可能才是通胀缺口能否收窄的最重要变量，而前者又受到潜在劳动力供给相对有限的限制而预计很难出现大幅改善，这一点令美联储无法提早启动降息。 相关报告 信用“开门红”再现，为何仍强调“盘活存量”？——金融数据、《货币政策执行报告》速评2024.2.9 春节错位消费平稳，内需主动力仍需夯实——CPI、PPI点评（2024.1）2024.2.8 松地产再度加码，强非农推迟降息——华金宏观·双循环周报（第43期）2024.2.3 美联储转鹰“三重奏”——FOMC会议点评2024.2.1 非美发达经济体Q4增长普遍低迷，本币贬值狂风大作山雨欲来。欧日英2023年四季度经济普遍已经陷入停滞或衰退，需求改善动能薄弱、生产恢复可持续性不强是普遍现象，与美国经济的强劲表现形成泾渭之分，且背离不断扩大。根本原因在于美国自疫情以来不断强化的拉动内需+逆全球化的经济政策组合，非美发达经济体无法复制。另一方面，非美发达经济体的通胀走高主要原因并非需求旺盛，而是供给收缩的速度较需求更快。所以当前美联储并不急于考虑降息，但非美发达经济体央行普遍已经非常如履薄冰，一旦出现经济进一步衰退导致迅速通缩的迹象，非美发达经济体预计将果断提早于美联储实施降息。 PMI低位徘徊，需求改善重在消费——PMI点评（2024.1）2024.1.31 春节期间房地产市场成交清淡，拉长时间则近一个月低位企稳。即便经季节调整后，春节假期期间房地产市场表现仍然非常清淡，拉长时间维度来看，最近一个月各线城市都呈现一定的低位企稳迹象。居民在经历了超过两年半的房地产市场深度调整后对于新增的结构性政策放松的态度相当理性，投资性投机性需求很大程度上消退，刚需购房居民更多从自身购买力、借贷能力、购房意愿等中长期因素视角进行决策，并不会因为政策的进一步边际放松而迅速重新展现对房地产市场的热情。 春节假期旅游出行表现平稳较好，未受房地产低迷的进一步拖累。春节假期国内居民消费呈现出难得的稍好于市场预期的表现，显示在房价逐步缓慢下探的过程中，中等收入群体收入和财富两端预期再趋平衡，消费意愿企稳向好，趋于改善，这是一个比较好的消息。今年春节的超长假期提供了更多探亲和旅游的可能性，春运前半程，与中高档旅游消费相关度较高的铁路、航空旅客运输量已经分别达到2019年的124.2%和118.6%。根据文旅部最新公布的数据，2024年春节假期呈现两大特征，一是出游人次大幅增长，二是人均支出恢复到2019年同期九成左右，为疫情以来次高水平，基本延续了2023年中秋国庆假期以来中等收入人群旅游消费意愿稳中有所改善、中高档旅游消费复苏力度相对强于大众旅游消费的较好趋势。 居民财富缩水焦虑有所缓解，期待财政货币有效夯实内需主动力。在房地产市场底部徘徊、在去年持续受财富效应预期拖累之后出现稍好于市场预期的企稳积极表现的背景下，我们认为当前已经可以看作财政政策积极提振中等收入群体预期和消费内需的相对比较理想的政策窗口期，期待扩张预算赤字、加大个税减税力度。货币政策方面，1月金融数据显示出稍好于市场预期的信用扩张“开门红”，但央行通过货币政策执行报告向市场传递出相对谨慎的全年信用扩张的展望，维持货币政策积极配合财政扩张实施合理力度的宽松操作的预期不变。 风险提示：美联储紧缩程度超预期风险；内需恢复不及预期风险。 内容目录 美国通胀再度超预期走强，需求缺口无法快速收窄推迟降息时点................................................................3非美发达经济体Q4增长普遍低迷，本币贬值狂风大作山雨欲来................................................................5春节期间房地产市场成交清淡，拉长时间则近一个月低位企稳...................................................................7春节假期旅游出行表现平稳较好，未受房地产低迷的进一步拖累................................................................8居民财富缩水焦虑有所缓解，期待财政货币有效夯实内需主动力..............................................................11华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）....................................................................................12 图表目录 图1：美国核心CPI同比及贡献、CPI同比（%）.............................................................................................3图2：10Y、1Y美债收益率、10YTIPS收益率与美元指数................................................................................4图3：美国零售同比及贡献结构（%）................................................................................................................4图4：美国工业生产、制造业生产及代表性耐用品制造业生产指数（2017=100）.............................................5图5：日本实际GDP同比及贡献结构（%）......................................................................................................6图6：英国实际GDP同比及贡献结构（%）......................................................................................................6图7：主要发达经济体实际GDP同比增速（%）...............................................................................................7图8：主要发达经济体核心CPI同比（%）........................................................................................................7图9：月均30大中城市商品房成交面积与疫情前数年均值之比（%）...............................................................8图10：历年春运前20天铁路、水路、民航旅客运输量与2019年同期之比（%）............................................8图11：历年春运前20天铁路、水路、民航旅客运输量与2019年同期之比（%）............................................9图12：2020-2024年主要假期旅游收入、人次和人均支出情况.......................................................................10图13：主要省份已公布的2024年春节假期接待游客、旅游收入情况.............................................................10图14：全球股市：本周美股下跌，欧洲、日本股市涨幅较大...........................................................................12图15：沪深300及申万一级行业涨幅对比（%）：本周除建筑装饰外，普遍上涨............................................12图16：标普500及行业涨幅对比（%）：本周材料板块涨幅靠前，IT板块跌幅较深........................................12图17：美国国债收益率变动幅度：美债收益率整体上行，中端上行更多.........................................................13图18：中国国债收益率变动幅度：国债收益率分化，长端整体小幅上行.........................................................13图19：本周美债短端收益率大幅上行（%）....................................................................................................13图20：10Y美债收益率回升（%）...................................................................................................................13图21：10Y国开债与国债利差有所扩大（%）.................................................................................................14图22：1Y、3Y信用利差持平（BP）...............................................................................................................14图23：美联储本周资产规模有所扩大（USDbn）...........................................................................................14图24：主要央行政策利率（%）.........................................................................