工业金属行业周报：降息预期反复，关注库存变动

2024.02.17 股票研究 降息预期反复，关注库存变动 有色金属 评级：增持 上次评级：增持 行 业于嘉懿(分析师)孟宪博(分析师) 更021-38038404021-38038432 细分行业评级 ——工业金属周报 新 yujiayi@gtjas.commengxianbo029249@gtjas.co 证书编号S0880522080001S0880523120001 本报告导读： 美国1月CPI、PPI均超预期，降息预期继续延后，但1月零售数据大幅低于预期或 意味着消费正边际走弱，预计后续降息预期仍有反复空间。国内1月社融超预期，叠加政策继续发力支撑需求端，关注节后复工、去库力度，或引导震荡期金属价格方向。 摘要： 周期研判：美国1月CPI同比+3.1%，环比+0.3%，高于预期的+2.9%和+0.2%，核心CPI同比+3.9%，高于预期的3.7%，1月PPI同比+2%， 环比+0.5%，亦大幅高于预期的1.6%和0.1%。通胀数据反复致使联储官员表态偏鹰，目前市场预期首次降息时点从5月延至6月，全年 降息次数减至4次。但美国1月零售数据大幅不及预期，或表明消费对经济和通胀的支撑正边际走弱，预计Q1-Q2降息预期仍有反复空间，对金属价格形成震荡压力。国内方面，1月社融与信贷总量、结 证构均有改善，2月5日央行降准50个基点亦显示政策继续发力，或 电解铝：淡季终端偏弱，关注库存变动。�价格：本周LME铝涨0.09%/ 金属品类（元/吨，美元/吨） 节前一周SHFE铝涨0.51%至2218/18905（美）元/吨。②供给端：供 SHFE铜 67960 -1.51% 应端总体持稳。云南铝厂已基本减产完毕，内蒙古地区有少量新投产 LME铜 8489 3.92% 券继续支撑工业金属需求端预期。春节前受下游放假影响，各品种金属研均有一定累库，后续重点关注节后库存去化与下游复工的进度，或对究国内金属价格形成重要引导。 报 告 能基本释放完毕，近期电解铝运行产能维持在4207.8万吨/年，开工率为94%。③需求、库存：春节假期铝加工企业开工率下滑，铝锭、铝棒垒库明显。节前一周铝加工企业开工率环比降5.0个百分点至 52.7%，其中铝型材/铝线缆/铝箔开工率分别降7.5/8.4个百分点至 34.0%/54.0%。SMM社会铝锭、铝棒库存49.1（+1.9）、19.8（+5.7）万吨。④盈利端：节前一周铝价修复带动吨铝盈利升至1215元左右。 铜：降息预期扰动，供需偏紧继续支撑铜价。�价格：本周LME铜 相关报告 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库240210》 2024.02.11 有色金属《节前成交有限，锂价窄幅波动》 2024.02.10 有色金属《指标增速放缓，价格修复或逐步展开》 2024.02.07 有色金属《降息预期骤降，联储缩表持续》 2024.02.04 有色金属《【国君有色】工业金属周度数据库20240203》 2024.02.04 最新收盘价周涨跌 SHFE铝 18905 0.51% LME铝 2218 0.09% SHFE铅 16250 0.12% LME铅 2064 1.57% SHFE锌20515-1.75% LME锌23853.67% 涨3.92%/节前一周SHFE铜跌1.51%至8489/67960（美）元/吨。② SHFE锡 217430 0.42% 供给：12月国内电解铜产量99.94万吨，环比+3.86%，12月铜矿砂 LME锡 26970 2.29% 及精矿进口248万吨，环比+1.64%。铜精矿TC较低点回升2.75美 SHFE镍 126250 0.01% 元至32.25美元/吨。③需求、库存：节前一周精铜杆开工率31.88%， 周降30.14个百分点，截至2月8日，全球显性库存合计35.03万吨，环比升6.94万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，1月国内铜精矿现货冶炼亏损894元/吨，长单冶炼盈利1004元/吨，环比有所下滑。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 LME镍163562.73% 目录 1.周期研判：降息预期反复，关注库存变动3 2.行业及个股表现4 3.工业金属价格、库存5 4.铜：降息预期扰动，供需偏紧继续支撑铜价6 5.铝：淡季终端偏弱，关注库存变动8 6.上市公司盈利预测10 7.风险提示10 图表目录 表1：节前内盘金属价格窄幅波动，春节期间外盘金属价格上涨5 表2：各品种金属以累库为主5 表3：SMM铜精杆加工企业周度开工率7 表4：2023-2024年铝加工龙头企业周度开工率统计(2/8更新）9 表5：相关上市公司列表10 图1：SW有色金属节前一周涨6.9%，排名第54 图2：本周SW有色金属跟随大盘指数上涨4 图3：本周各子版块中小金属表现较好4 图4：中国稀土个股周度涨幅最大，为24.54%4 图5：华锋股份个股周度跌幅最大，为-24.52%4 图6：SHFE铜周度跌1.51%，LME铜涨3.92%6 图7：铜矿加工费环比持平为32.3美元/吨6 图8：铜交易所库存为25.97万吨，降0.4万吨6 图9：铜内外价差为1154元/吨6 图10：SHFE铜及国际铜合计库存10.42万吨6 图11：上海保税区库存增至1.02万吨6 图12：COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.33%7 图13：SHFE铜基差30元/吨，周降60元7 图14：SHFE铝涨0.51%，LME铝涨0.09%8 图15：2023年12月电解铝度电成本0.4368元8 图16：2023年12月电解铝平均成本为16195元8 图17：现货铝锭库存升1.9万吨至49.1万吨8 图18：铝棒库存升5.68万吨至19.8万吨8 图19：钢联铝锭厂内库存升6.5万吨至13.2万吨8 图20：电解铝行业平均盈利约为1215元/吨9 图21：铝加工企业开工率环比降5.0%至52.7%9 1.周期研判：降息预期反复，关注库存变动 周期研判：美国1月CPI同比+3.1%，环比+0.3%，高于预期的+2.9%和 +0.2%，核心CPI同比+3.9%，高于预期的3.7%，1月PPI同比+2%，环比+0.5%，亦大幅高于预期的1.6%和0.1%。通胀数据反复致使联储官员表态偏鹰，目前市场预期首次降息时点从5月延至6月，全年降息次数 减至4次。但美国1月零售数据大幅不及预期，或表明消费对经济和通胀的支撑正边际走弱，预计Q1-Q2降息预期仍有反复空间，对金属价格形成震荡压力。国内方面，1月社融与信贷总量、结构均有改善，2月5日央行降准50个基点亦显示政策继续发力，或继续支撑工业金属需求端预期。春节前受下游放假影响，各品种金属均有一定累库，后续重点关注节后库存去化与下游复工的进度，或对国内金属价格形成重要引导。 电解铝：淡季终端偏弱，关注库存变动。�价格：本周LME铝涨0.09%/节前一周SHFE铝涨0.51%至2218/18905（美）元/吨。②供给端：供应端总体持稳。云南铝厂已基本减产完毕，内蒙古地区有少量新投产能基 本释放完毕，近期电解铝运行产能维持在4207.8万吨/年，开工率为94%。 ③需求、库存：春节假期铝加工企业开工率下滑，铝锭、铝棒垒库明显。节前一周铝加工企业开工率环比降5.0个百分点至52.7%，其中铝型材/ 铝线缆/铝箔开工率分别降7.5/8.4个百分点至34.0%/54.0%。SMM社会铝锭、铝棒库存49.1（+1.9）、19.8（+5.7）万吨。④盈利端：节前一周铝价修复带动吨铝盈利升至1215元左右。 铜：降息预期扰动，供需偏紧继续支撑铜价。�价格：本周LME铜涨 3.92%/节前一周SHFE铜跌1.51%至8489/67960（美）元/吨。②供给： 12月国内电解铜产量99.94万吨，环比+3.86%，12月铜矿砂及精矿进口 248万吨，环比+1.64%。铜精矿TC较低点回升2.75美元至32.25美元/吨。③需求、库存：节前一周精铜杆开工率31.88%，周降30.14个百分点，截至2月8日，全球显性库存合计35.03万吨，环比升6.94万吨。 ④冶炼盈利：据SMM统计，1月国内铜精矿现货冶炼亏损894元/吨， 长单冶炼盈利1004元/吨，环比有所下滑。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神 火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2.行业及个股表现 图1：SW有色金属节前一周涨6.9%，排名第5 6.9% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：本周SW有色金属跟随大盘指数上涨图3：本周各子版块中小金属表现较好 10.00% 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 9.49% 6.87% 5.83% 4.97% 沪深300上证综指深证成指SW有色金属 10.79% 5.61% 6.68% 5.00% 4.68% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：中国稀土个股周度涨幅最大，为24.54%图5：华锋股份个股周度跌幅最大，为-24.52% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.工业金属价格、库存 表1：节前内盘金属价格窄幅波动，春节期间外盘金属价格上涨 SHFE（元/吨） 2024/2/8 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 67960 -1.51% -0.38% -0.99% 铝 18905 0.51% -1.18% -1.43% 铅 16250 0.12% 0.40% 6.59% 锌 20515 -1.75% -3.32% -12.59% 锡 217430 0.42% 6.68% -2.46% 镍 126250 0.01% 0.40% -40.55% LME（美元/吨） 2024/2/16 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 8489 3.92% 2.67% -5.92% 铝 2218 0.09% 1.84% -7.89% 铅 2064 1.57% 0.00% -0.70% 锌 2385 3.67% -3.28% -20.59% 锡 26970 2.29% 6.88% -0.13% 镍 16356 2.73% 1.72% -38.25% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，内盘收盘价截至2024年2月8日，外盘收盘价截至2月16日 表2：各品种金属以累库为主 SHFE（万吨） 2024/2/8 周增减量 月增减量 年增减量 铜 8.7 25.80% 100.81% -64.25% 铝 10.5 -1.32% 8.38% -61.05% 铅 3.8 1.26% -35.08% -25.84% 锌 3.4 20.48% 33.71% -68.21% 锡 0.9 4.02% 43.13% 14.98% 镍 1.6 2.20% 12.49% 372.34% LME（万