海南免税迎开门红，央企考核强化下加速打造高效率全渠道零售巨头

海南免税业务在春节期间迎来开门红，前6天销售额突破19亿元，日均销售额达3.2亿元，相较于去年春节7天的日均销售额增长40%以上。这一表现主要得益于海南进岛客流的增长和供给端的显著优化，包括海棠湾免税区面积扩大65%，新海港、三亚机场和美兰机场的经营改进，以及中国中免在海南核心项目的扩容和优化。此外，虽然客单价同比下降约19%，但相较于近期的其他节假日，这一数字已有改善。

随着2024年央企经营和市值考核的加强，中国中免有望进一步提升管理效率和盈利能力，以应对市场挑战。市场当前主要关注整体消费需求、香化品牌周期和海南封关政策的不确定性。然而，从目前的春节数据来看，消费趋势呈积极态势，且随着基数效应的逐渐减弱，未来市场对公司的表现应持乐观态度。

在消费复苏的背景下，中国中免通过优化品类结构、提升供应链效率和管理运营，已经形成了强大的全品类全渠道零售运营能力。特别是在精品和香化领域，公司采取了针对性的战略调整，通过大数据技术优化库存管理和定价策略，以提高运营效率和盈利能力。

基于对海南免税业务的良好表现和公司的战略调整，我们预计2023-2025年的归母净利润分别为67.17亿、80.89亿和99.19亿元，对应每股收益为3.25元、3.91元和4.79元，对应的市盈率为26倍、22倍和18倍。考虑到公司在提升运营效率、打造全渠道零售平台以及未来的政策利好预期，维持对中国中免的“买入”评级。

投资风险主要包括政策变动、市场竞争加剧、宏观经济波动、自然灾害、疫情等系统性风险，以及新项目的开业进度或经营表现低于预期的风险。