【回 · 望】甲醇:乌合之众

2023年甲醇价格运行走势整体跟随文华商品指数走势，换言之自身供需变化引起的库存变化对价格的驱动不足，宏观及成本端是价格波动的主要驱动。 价格走势图 宏观驱动为主 年度级别观察，甲醇价格与文华商品指数相关性很高，部分说明甲醇价格驱动以商品共性驱动为主，自身驱动不算突出。 年度回顾文华指数走势，整体分为四个阶段，按时间区分与四季相似。 一季度高位运行，2022年年底社会防控放开后，需求提升预期打满，弱现实强预期背景下价格反套式上涨，2023年春节日期较为靠前，节前备货及节后下游复工偏晚，叠加经济数据超预期，外资对年度GDP增速超过%6的评估，导致供需两旺的预期被充分计价，文华商品指数维持高位运行。 二季度美联储持续加息影响显现，长短倒挂导致银行成本高企、收益缩水，硅谷银行等一系列风险事件爆发引发市场对美国经济衰退的忧虑。国内方面步入“金三银四”旺季后，需求普遍中性偏弱，经济数据不及预期。内外走弱背景下正向预期快速下修至另一个极端，产业链主动去库，文化指数水银泻地。 三季度经历了主动去库后产业链低库存逐步补库，美国经济数据好于预期，出口需求转好同时能源价格企稳走强，文华指数走强。 四季度美债收益率持续上破新高压制其他资产价格，国内旺季利好出清，同时厄尔尼诺导致能源需求偏弱，同时农产品板块走弱，文华指数震荡下行。 供需格局中性矛盾不突出 甲醇年度开工率长期处于80%以下，供需格局评估供给依然宽松。上游产能区域、企业性质等维度划分相对分散，集中度较低，产能出清尚需一定时间。 从上游产能增速角度评估，未来国内上游投产基本结束。经历了过去几年的进口冲击、原料价格上涨等状况，上游利润持续低位运行，抑制资本开支，所以未来上游投产以焦炉气等循环利用的小装置为主。 海外供给端依然处于投产周期内，根据隆众资讯统计未来伊朗、美国依然有多套装置投产，2024年投产增速约5%，在全球经济增速逐步放缓的背景下海外供给过剩的特征将更加明显。 从需求角度评估2023年增速超预期，归因分析：1、油煤比价中性偏高，PDH低利润低供给使得MTO负荷维持高位，由此线性外推如油煤比走弱及PDH利润修复带动供给提升，MTO负荷承压进而抑制甲醇需求。 2、炼化需求及非传统需求良好。国内及海外汽油消费良好，带动炼厂制氢需求及MTBE需求，结合目前美国辛烷值、出行数据等指标观察，囤货待涨情绪较高，所以短期短期预期炼化需求维持高位，中期出行旺季可能不及预期。 非传统需求主要至BDO、有机硅等下游需求，过去两年行业高利润驱动资本开支，2023年投产项目兑现同时目前产业利润恶化较为严重，预期中期需求增速趋缓。 综上，供需维度整体评估供给过剩，海外投产可能形成利空驱动。 成本端中性偏弱 2023年煤炭价格走势与文华商品指数走势不尽相同，从时间维度划分大体为5个区间。 1、年初至5月低，价格震荡下行。2023年过年时间较早，下游电厂备货相对充分，供给端在保供背景下产量同比高位，虽然2月下旬露天煤矿事故导致市场担忧供给收缩但随后常态供给同时澳煤等进口增加抵消减产情绪。社会库存持续上行，价格随之走弱。 2、6月份至7月下旬进入夏季，厄尔尼诺相对确定导致迎峰度夏需求预期增加，日耗随气温攀升叠加海外能源价格逐步企稳，社会库存下行，价格反弹。 3、7月下旬至8月下旬，供给端进口增量兑现，台风扰动气温见顶回落，日耗下行，旺季需求不及预期，价格走弱。 4、8月下旬至10月上旬，上游减产、下游按需备货，海外能源走强叠加国内旺季需求预期，煤炭价格快速上行。 5、10月中旬至12月底，旺季需求不及预期叠加海外能源需求走弱，进口高位，下游库存高位，煤炭价格震荡下行。 综上，煤炭上行驱动主要是国内供给收缩为主，二产及民用需求不及预期，供应整体宽松，预期2024年二产及民用需求环比改善，进口预期小幅收缩，能源比价维度油气价格有利空影响，煤炭价格整体中性评估。 煤炭供需数据 库存复盘 库存分析从上中下游2个维度展开： 1、上游库存：2023年上游库存维持低位运行，对应内地基差同比高位。年前上游排库下游备货库存下行，春节期间正常累库。3月至5月随下游复工不及预期、宏观预期走弱价格下行，生产利润低位上游主动排库。6月-9月下游烯烃工厂持续外采表需走高。进入10月煤炭价格上行侵蚀上游利润，供给收缩表需高位，库存持续低位运行至年底。 2、港口库存：前半年MTO负荷维持低位导致港口下游需求不足，低库存正基差运行，同时进口高位导致港口倒流同时转出口，内地帮助港口去库。7月份之后随MTO负荷提升港口库存上行，10月份之后随MTO降幅，进口缩量，其他下游需求增加等因素，港口库存下行后中位运行至年底。 作者简介 陈阵 中粮期货研究院化工高级研究员交易咨询资格证号：Z0015281 李强中粮期货研究院化工研究员从业资格号：F03113750 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。 龙年大吉 微信号｜中粮期货研究中心