计算机行业2024年度策略：大赛道alpha时间

大赛道Alpha时间，伴随产业真正落地公司在孕育机会。复盘历史行情可以发现，计算机行业在全球经济弱衰退阶段表现良好。中期环境来看，全球复苏依然缓慢，地区分化加剧，宏观环境逐渐临近适宜计算机板块表现时间。 产业上看，AI、华为链、卫星等大赛道趋势持续演绎，孕育下一波大浪潮，但预期膨胀之后的消化期诸多公司落地确定性需要接受考验。短期来看，政府段支出放缓会为计算机行业景气度带来阶段性压力，数字经济需求仍在孕育之中。我们认为，在当前的预期消化期，真实伴随产业释放价值的企业有望出现超额收益，加大自下而上，大赛道Alpha时间。 AI：全球顶级技术供给增加，OpenAI商业模式与生态圈逐渐形成，开启全球AI产业化趋势。1）伴随着谷歌Gemini的推出，顶层技术良性竞争如火如荼；OpenAI的GPTs正式将AI带入了轻应用时代，生态发展欣欣向荣。 To B端，多模态商业模式丰富，国内AI视觉领域具备深厚积累。To C端，Pika、Midjourney等多模态现象级产品频出。美股AI科技巨头业绩强劲，AI业务进入初步商业化阶段，2024年有望进入兑现期。2）AI应用生态快速发展带动算力需求，算力基石地位持续验证。全球算力龙头业绩乐观，产业持续高景气，各科技大厂的加码布局彰显算力紧缺性。3）在硬件端，智能助理产业趋势明朗，Ai Pin等创新产品层出不穷，全球产业趋势在24年将加速落地。 华为产业链：首选车，次选昇腾。1）华为智车：特斯拉于2024年1月向部分车主发布FSD Beta 12.1.2首个公开版本，代码依赖和复杂驾驶任务处理能力继续显著提升，有望带动全球进入自动驾驶元年。华为作为国内自动驾驶技术引领者，已推出覆盖全国的高阶无图城区智驾。从问界新M7、问界M9等销售预定情况看，智驾水平对新能源车的定价能力正在验证。2）华为昇腾：昇腾910系列AI加速卡可用于AI训练，考虑到后续AI算力需求扩张，叠加全球贸易环境影响、国产算力渗透率持续提升，华为昇腾出货量有望迎来大幅增长。3）华为鸿蒙：鸿蒙在国内已成为移动端操作系统“第三极”，生态设备数量仅历时5个月即从7亿增长至8亿，预计到2024年底达到8亿台至10亿台。2023年9月，华为正式宣布鸿蒙4.0后下一个版本为HarmonyOS NEXT，将全面启动鸿蒙原生应用部署，2024年1月，华为宣布HarmonyOS NEXT鸿蒙星河版开发者预览面向开发者开放申请，鸿蒙生态进入第二阶段，将加速千行百业应用鸿蒙化。 卫星互联网：关注低轨卫星、北斗应用和遥感卫星机会。1）低轨卫星：截至2023年12月，Starlink公司已经成功发射6815颗在轨卫星，且2024年1月Starlink发射6颗卫星能够直连手机，我们认为全球低轨卫星互联网应用有望快速拓展，我国低轨卫星发射有望加速。2）北斗导航：2022年我国卫星导航与位置服务产业总体产值超5000亿，北斗导航相关应用有望持续爆发，建议关注相关标的。3）遥感卫星：卫星应用是数字中国建设的核心组成部分，以遥感为核心技术的时空大数据信息服务也将成为数字经济建设的重要支柱。我们认为，2024年遥感卫星数据价值在数据要素大背景下有望融合重估，坚定看好遥感卫星产业链。 数据要素：数据要素大时代启航，公共数据先行先试。1）政策趋向细节化：“数据二十条”发布已逾一年，资产入表、评估定价、基础建设、数商生态等细项规划正逐步落地，数据要素开放的实操可行性正日益提升。2）定价确权等问题尚待突破：数据资产具备非实体性、价值易变性、可共享性等特殊属性，广泛的确权、登记及定价等制度仍需进一步完善。3）平台应用已先行试点：各地大数据平台、交易系统等正加快建设，个人征信、公安、不动产、工商、社保等较为基础的公共数据已在积极落地。4）公共数据或率先商业化：公共数据覆盖面广、数量庞大、时间跨度长，数据价值更高，更易实现统筹管理，医保、票据、卫星等数据变现期已至。 机器人：人形机器人产业化元年将至，软硬件体系尚待加强。1）自2022年特斯拉AI Day中首次推出人形机器人Optimus以来，2023年国内外布局机器人厂商不断增加，小米、智元、小鹏等公司纷纷加入。2）AI进步促进机器人软件体系成熟：AI可以赋能机器人的“大脑”和“小脑”，分别对应机器人的思维智力和行为规控，机器人与大语言模型技术相结合成为机器人发展的重要方向，提升复杂任务能力和泛化能力是重要方向。3）机器人硬件方案逐渐清晰，电机驱动的线性执行器、旋转执行器是机器人躯干的核心，灵巧手是机器人完成复杂操作的基础。核心部件降本是产业落地关键。 4）马斯克旗下脑机接口公司Neuralink已开始招募人体实验志愿者，未来脑机接口技术或将打开新的产业空间。 风险提示：AI技术迭代不及预期风险；经济下行超预期风险；行业竞争加剧风险。 1.2024年度策略：大赛道Alpha时间 1.1中期环境向好：弱衰退是计算机有效BETA环境，当前全球临近拐点 复盘计算机板块可以发现，计算机行业在全球经济弱衰退阶段表现良好。若自上而下在A股全行业做板块选择，可以发现，计算机的收益与宏观经济环境及流动性环境有比较大的关联 ， 往往在经济弱衰退时跑出相对亮眼的表现 。1）2012/12-2015/6期间，经济增速平稳缓慢下行，国内经济增速缓慢边际下行，同时期十年期国债到期收益率较为平稳，流动性稳定，在此阶段计算机行业收益可观 ， 自2012年12月至2015年6月涨幅高达1129.38%。 无独有偶 ，2018/10-2020/07期间，经济承压与国际局势扰动带来经济弱衰退，而流动性出现一定边际宽松，由此带来计算机行业的一波行情，板块整体上涨102.72%。 图表1：A股计算机表现在经济弱衰退阶段表现良好 图表2：计算机板块表现和全球流动性情况息息相关 这种特质是由计算机行业本身的属性带来的：计算机产业整体产业链扁平，不透明度较高，增速中等但持续性强且空间较大。 1）传统计算机公司下游客户多涉及政府类采购，受政策影响大，而政府类采购相对不透明，其前瞻性及稳定性难以保证。计算机大量公司涉及政府类采购（包括政府、军工、金融、电信运营商、教育、能源、医疗等），受政策影响大，且调研困难，不透明度较高。 2）计算机传统业务中项目型集成公司居多，产业链扁平且竞争壁垒不高。项目型公司通常具有定制化、区域性特征，需要一定的时间与规模才能积累出可复制的应用产品或模块。同时，由于计算机公司上游是人，下游是客户，产业链较为扁平，难以进行产业链交叉验证。 3）计算机行业增速中等，但持续性较强，近年出现和GDP增速的部分脱钩。历史上软件行业收入增速与GDP增速的变动基本保持一致。2017年之后我国实际GDP增速开始缓慢下行，然而软件业务收入增速呈现上涨趋势，出现了部分脱钩。 图表3：近年软件产业增速与GDP增速出现一定脱钩 计算机行业上述种种特质导致： 1）在强衰退环境下，较高的经济不确定性带来市场风险偏好的降低，计算机产业调研跟踪难度大，难以受到市场青睐。如2008年金融危机期间，GDP增速陡降，宏观经济大幅衰退，计算机行业同样随之回撤，收益表现不佳。 2）经济快速增长时期，计算机行业景气度不具备比较优势叠加流动性收缩，使得计算机行业收益承压。 3）在经济弱衰退环境下，大多数行业增速减缓，计算机行业得以体现出景气度上的比较优势，且弱衰退下对流动性预期一般比较稳定，流动性红利通常流向具备远期空间的行业，因此弱衰退是计算机有效BETA环境。 图表4：国内外GDP增速与计算机股价的关联（单位：%） 全球复苏依然缓慢，地区分化不断加剧，宏观环境临近适宜计算机板块表现时间。根据IMF 2023年10月的预测，全球经济增速的基线预测值将从2022年的3.5%降至2023年的3.0%和2024年的2.9%，远低于3.8%的历史（2000-2019年）平均水平。在发达经济体，随着政策收紧开始产生负面影响，经济增速预计将从2022年的2.6%放缓至2023年的1.5%和2024年的1.4%。新兴市场和发展中经济体2023年和2024年的经济增速预计将小幅下降，从2022年的4.1%降至2023年和2024年的4.0%。由于货币政策收紧，加之国际大宗商品价格下跌，总体来看，核心通胀预计将更缓慢地下降，大多数国家的通胀预计要到2025年才能回到目标水平，宏观环境临近适宜计算机板块表现的关键时间节点。 图表5：IMF预测全球宏观经济复苏仍然缓慢（%） 1.2短期景气度承压：政府支出放缓，数字经济需求仍在孕育 数字经济为中长期需求，短期内政府端支出放缓导致景气度阶段性承压。短期来看，由于政府端支出放缓，而计算机大量公司面向的下游以G端为主，导致G端相关公司景气度短期收到一定来自下游支出的压力。从2023年三季报数据来看，大量政府端相关计算机企业收入端和利润端增速都呈现出承压状态。数字化、智能化转型的需求是中长期存在的需求，但短期内下游会根据当下情况进行动态调控，数字经济需求仍在孕育中。 图表6：计算机G端企业2023年三季报业绩承压 从计算机投资角度上来说，边际变化是核心变量，而当前产业趋势仍在延续： AI：CAPEX高景气，AI应用进入初步商业化落地阶段。算力层方面，SMCI、台积电、英伟达等全球算力龙头预期乐观，产业持续高景气。模型层方面，OpenAI上线了官方GPTStore，Meta的llama模型发展规划长期且稳定。应用层方面，微软宣布推出面向个人消费者的Copilot Pro，同时宣布企业版Copilot for Microsoft 365现已可供各种规模的组织使用。 华为：昇腾计算构建全栈AI基础设施及应用服务，鸿蒙生态不断发展，华为智车持续验证。1）昇腾计算产业在硬件方面坚持“硬件开放”策略，通过自有硬件和合作硬件相结合的方式，可为客户提供多样化的算力选择。2）问界销量不断突破，华为智车持续验证。2024年2月1日，多家新能源车企公布2024年1月的造车成绩单。AITO问界全系交付新车32973辆，环比增长34.76%，其中24天单日交付破千，首次成为中国市场新势力品牌月销量冠军。问界新M7交付再创新高，单月交付31253辆新车，首次实现单月交付突破30000辆，开启交付速度的新篇章。 卫星：低轨巨型星座建设加速，空间交通管理机会高增。近年来，我国卫星产业在政策的支持下稳步发展，国家地方政策陆续推动卫星应用的落地，2021年3月，《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》发布。随着中国星网成立整合卫星资源，低轨卫星建设进入加速期。在低轨巨型星座高速发展的同时，空间动力计算分析、仿真推演、碰撞预警与规避等业务需求也随之提升。未来航天器逐步增多，碰撞风险逐步加大，该类业务市场空间将逐步加大。 Gartner曲线早期，大量公司都存在预期大幅扩张可能，然而在预期消化期，只有可以产业商业化兑现的公司才能走出长牛。根据GARTNER曲线，预期拉升后之后，在持续消化预期的过程中，市场对商业化的持续考察会带来估值波动。由于在产业早期，前景与格局在短期内不够清晰，因此产业早期各类公司均有可能性带来预期扩张。然而在预期消化期，只有真实伴随产业链释放价值公司会有明显超额。 以美股为例，1997-1999年间，互联网迅速普及，全球互联网用户数量大幅增长，全球许多公司和个人都开始使用互联网，这为网络服务、软件和硬件企业带来了巨大的商机，推动了科技行业的快速发展，带来美股一轮互联网牛市。在微软等科技巨头的带动下，美股标普500指数在1997-1999年间大幅上涨。然而泡沫破裂后，只有极少数公司兑现了自身的故事，从而走出了泡沫破裂的阴霾，剩下大多数互联网公司再未抵达过前高； 前者的代表是微软，股价经历了短期的波折后持续走高，走出多年长牛；后者的代表则是雅虎，当年如日中天，如今已经退市。 图表7：微软股价走势（上市至今） 图表8：雅虎股价走势（上市至今） 以国内TMT行情为例，全球电子制造业向国内迁移带来了