商品周度报告：宏观存隐忧，节前需谨慎

2024年02月04日 报告要点： 创元研究 行情回顾：宏观有偏空，盘面创新低。本周双焦先跌后稳，创新近几个月新低。可以说是跟随A股暴跌，也可以说是对地方两会目标担忧，还可以说是对基建增速做出下调定价，总体来说，我们认为上周是对宏观进行定价。当然，在这一过程中，双焦所面临的“铁水慢复产”格局并未改变，甚至在上周复产速度更慢了。因此，无论是双焦还是黑色其他品种，都出现了比较明显的调整，估值端的变动大于近端基本面的波动。 相关报告： 宏观：国债期货创新高+地方政府两会悉数召开。 1）截至1月30日，地方政府两会均已召开，根据多家公开报告测算：24年地方加权GDP增速目标或与23年持平、多个省份固定资产投资增速下调、“新质生产力”和“不搞强刺激”或是政策主基调。 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 2）1月31日，国债期货悉数创出上市以来新高，30年期货、10年期货、5年AAA均给出类似的定价，期现利差走平。 下周降温，供需环比走弱，节前煤价料震荡：本周动煤供需双降，坑口产量环比减少，煤矿开始放假，需求端日耗环比下降，尤其是沿海地区，降幅明显，电厂与港口库存出现小幅反弹，可用天数积极性增加、同比大体持平，海煤报价小幅反弹，港口与坑口价格仍旧倒挂。后市预计下周全国大部地区环比降温，日耗已明确出现季节性拐点，供给端则预计季节性走弱（从放假时长来看，与去年相差不大），供需格局并不明朗，静待节后演绎。 “铁水慢复产”格局不改，双焦近端压力不减：双焦的核心，依旧在于铁水以及钢材需求的走向。对于前者，下周环比增幅料有所增加（但仍旧不大），且在成材利润微薄背景下，节后速度也可能偏慢；后者从各类高频数据来看，短期持稳格局并没太大变动，但远端对于明年两会后的内需、出口预期，并不明朗，甚至短期会有偏弱（上周的地方两会以及美联储进行降息预期推后管理等宏观因素影响）。操作上，料短期双焦价格承压，但在远端预期无法明确之前，预计依旧是区间波动。在当前再度触及蒙煤一季度长协成本之时，仍不建议做空为主，等待蒙煤更进一步扩大再考虑是否需要空配。 风险点：终端需求不及预期、进口超预期、宏观波动加大等 目录 一、地产销售&各地拥堵指数&海煤发运................................3 二、期现价格及价差分析.............................................5 2.1煤焦期现价格............................................................52.2价差结构分析............................................................7 三、独立焦化厂产量及利润测算.......................................8 3.1产量....................................................................83.2产业利润................................................................9 四、煤焦库存及需求................................................9 4.1煤焦库存................................................................9 4.2下游需求...............................................................13 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运 截至2024/2/1，30城房屋销售环比震荡，整体偏差，土地成交环比减少，同比持平；二手房销售环比减少，同比大体持平。终端需求恢复一般，螺纹表需、水泥出库等高频数据，所表征的需求偏弱；汽车需求也一般。 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源:创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源:创元研究院，Wind 【未更新】澳洲发运环比减少，中国进口环比减少；美国经济指数环比增加，同比维持正增长。 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 资料来源:NYF 资料来源:公开数据，创元期货研究院 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 二、期现价格及价差分析 2.1煤焦期现价格 本周焦炭现货出现新一轮提降的预期，但是还没正式出现，焦化厂测算亏损维持，现实亏损面积维持。当下焦炭产地成交价在2110元/吨左右，环比+0，销售一般；港口焦炭报价在2220元/吨左右，环比-110；山西低硫配煤价格2160元/吨，环比+30；对于外煤，甘其毛都蒙5原煤环比-20，报1520元/吨，折盘面大体在1913元/吨左右；本周澳洲一线与二线主焦煤中国CFR分别-1、+1，报324/281美元/吨，折盘面2637元/吨，比内煤贵。本周低挥发澳煤FOB价格环比-5.75美元/吨，表现弱于发中国CFR，海煤需求略有转差。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 根据创元期货研究院数据显示，本周日照港-吕梁准一价差环比-110，报110，贸易环节利润略有转差。 资料来源：创元期货研究院 焦炭普氏价格报价317（CSR62FOB），环比-1。焦炭纸面出口利润环比微增，预计后续出口表现依旧偏差。 资料来源：Wind 对于海煤，本周一线澳煤FOB环比-5.75，发中国CFR环比+0，发印度CFR仍未更新。澳煤需求环比略有转差。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 资料来源：Mysteel,Wind 本周中国焦炭普氏（FOB，CSR62%）环比+0，为317，印度焦炭普氏（CFR，CSR62%）环比+0，为365，价差环比持平；普氏FOB-港口价差环比微增，出口纸面利润略有改善。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 2.2价差结构分析 焦煤基差环比+89，现为187。焦炭基差环比+35，现为+1.5。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 骨架煤似有高估、配煤依旧弱势，海煤进口亏损有所收窄： 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 3.1产量 本周全样本独立焦企产量为64.9，环比-0.15%；本周247家钢厂焦化厂产量为47，环比+0.43%。 本周整体焦企产量为111.9，环比+0.09%。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 3.2产业利润 截至2024/2/1，本周产业利润（测算）为-49，环比-1。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 四、煤焦库存及需求 4.1煤焦库存 本周螺纹产量环比下降，表需环比减少，需求表现整体偏弱；热卷产量增加、表需增加，需求表现中性；中厚板与冷轧表现中性偏好。本周焦煤整体库存增幅仍较大，上游去库下游垒库。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 蒙煤通关略有下降，均值维持1000车左右，后续关注持续情况。 资料来源：公开资料，创元研究院 截至2024/2/1，山西煤矿焦精煤库存环比减少、河北环比持平、山东环比减少，整体环比减少，总体处同期中性水平。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 截至2024/2/1，山西煤矿焦精煤/原煤库存环比增加；河北环比减少；山东环比增加；整体环比增加，煤矿整体销售环比略有转差。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 截至2024/2/1，对于内矿，样本内焦煤煤矿周产量-3.04%。 山西煤矿周产量环比减少；河北煤矿周产量环比减少；山东煤矿周产量环比减少；整体环比减少。 ⚫图45：河北煤矿周产量 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 本周247家钢厂焦化厂垒库，全样本独立焦化厂垒库，港口垒库。全环节焦炭垒库（大样本）。 结合监测指标与了解信息来看，本周焦炭离开去库周期，现货利润支撑走弱。 资料来源：创元期货研究所 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 4.2下游需求 根据Mysteel调研数据显示，本周日均铁水产量223.48，环比+0.13万吨，同比+0.5%。从检修情况来看，预计下周增量放缓。 资料来源：Mysteel,Wind 截止2024/2/1，主流贸易商钢材7日平均成交4.69万吨，维持正常季节性。 资料来源：Mysteel,Wind 本周钢厂钢材库存454.47吨，环比+15.75，同比-32.75%；社会库存1144.5万吨，环比+99.94，同比-25.72%。螺纹表需环比减少，弱于去年同期。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 本周高炉（247家）-焦炉（230家）产能利用率为27.43，环比+0.7，焦炭供需格局环比略有改善。 资料来源：Mysteel,Wind 本周华东螺纹成本利润率-3.23%，环比+0.41%；华东热卷成本利润-4.9%，环比-0.78%；山西焦企成本利润率-18.23%，环比+0.26%。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 本周焦炭01盘面利润-325.1，环比+1.4；05盘面利润为-347.9，环比+7.6；09盘面利润为-330.1，环比-4。 资料来源：Mysteel,Wind 本周废钢库存环比增加，发运减少，价格下跌。静态粗钢成本（3905） 大于电炉谷电成本（3777），小于平电成本（3940），小于峰电成本（4141）。 资料来源：Mysteel,Wind 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，创元期货研究院贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 创元有色金属组： 夏鹏，创元期货研究院有色金属组组长、镍与不锈钢期货研究员，三年产业龙头企业现货