2024年第2期上证基金评级分析：小盘基金业绩相对较好 基金择时表现普遍不佳

小盘基金业绩相对较好基金择时表现普遍不佳 ——2024年第2期上证基金评级分析 证券选择能力：选股超额水平略高于上期。四季度基金重仓股的平均收益率为0.69%，同期中证800成分股平均收益率为-4.85%，重仓股表现优秀。本季在31个申万一级行业中29个行业的基金重仓股击败了其对标行业指数。各行业重仓股收益超越行业平均水平3.52%，超额水平略高于上期。 时机选择能力：各类基金配置效果均不理想。股基四季度初的股票平均仓位较上期上调了0.12个百分点。混合型基金较上期上调了0.67个百分点。四季度权益市场走弱，股混基金配置效果均不理想。本期中债总财富指数上涨了1.44%，债券基金的持债水平则是下降的，配置效果也并不好。 分析师：赵威CFA执业证书编号：S0870517050002电话：021-53686115邮箱：zhaowei1@shzq.com *员工吕旭文对本文亦有贡献。 风险管理能力：股基风险交换效率略高于混合基金。本期股票基金与混合基金的收益均较上期大幅回落，波动幅度小幅下降。因此，两者风险交换效率均下降明显。从风险交换效率的角度来看，股票基金依然高于混合基金。 日期：2024年2月5日 综合管理能力：上证基金综合管理能力指标整合了基金在证券选择能力、时机选择能力与风险管理能力三方面的表现。本期表现比较突出的管理人有：偏股（含灵活配置）类主动管理基金中的金信、华商和华泰柏瑞等；偏债类主动管理基金中的创金合信、富国和天弘等。 报告编号： 相关报告： 基金评级业绩跟踪：据我们对上证评级基金的后续业绩持续跟踪，五星基金在取得评级后的6个月至1年间，业绩保持在同类前2/5的概率达到60%左右。2015年以来，上证三年综合能力五星普通股票基金组合的收益率为179.34%，而同期中证全指（全收益）指数的收益率仅为19.79%。 一、上海证券本期基金评级概况 上海证券基金评价体系对开放式基金（主动投资股票基金、主动投资混合基金和主动投资债券基金）每季度进行一次综合评级，三年评级期间为42个月，五年评级期间为66个月，其中包含基金6个月的建仓期，实际评价对象均有三年或五年以上完整的历史运作时间。本评级体系从证券选择能力、时机选择能力以及风险管理能力三个层面对开放式基金进行综合评价，并将三方面等权重综合由高到低得出五星至一星基金。 本期纳入三年评级范围的基金共有5461只，较上期增加了366只。上证综合能力评级为五星的基金共有816只，约占参与评级数量的14.94%。 纳入五年评级范围的基金共有3453只，较上期增加了173只。上证五年期综合能力评级为五星的基金共有488只，约占参与评级数量的14.86%。 二、主动管理基金业绩分析 从长期回报来看，国内主动管理权益类公募基金能够持续为投资者获取超过市场收益水平的回报，债基的表现则趋于平庸。截止2023年四季度末，在过去10年中主动管理股票型、债券型基金指数收益率分别为134.10%和70.66%，同期中证全指全收益指数和中债总财富指数收益率为77.77%和62.18%。从过去10年的业绩数据来看，主动管理股票型、债券型基金年化收益率分别为8.88%和5.49%。 分阶段来看，本季股基指数表现中规中矩，单季下跌了4.08%，高于同期中证全指全收益指数（-4.21%）。最近的5 年期和7年期表现远高于对标市场指数。债券型基金短中长期表现均相对较弱。 数据来源：上海证券基金评价研究中心 短期来看，本季大中小盘均跑赢其对标基准指数，债基持债的久期较上期有所回升。2023年四季度基础市场大幅下行，以权重股为代表的沪深300指数全季下跌7.00%，同期中证1000指数下跌了3.15%。从偏股基金季末重仓持股来看，权益类基金对大盘股和小盘股的配置继续下调，对中盘股上调了0.96%。我们将主动投资权益类基金按照其持仓风格划分为大中小盘基金，纳入评级范围的基金产品整体来看，小盘基金表现相对较好。其中，大盘基金在本季度平均下跌6.75%，高于沪深300指数的-7.00%；中盘基金单季下跌4.10%，超越中证500指数0.5个百分点；小盘基金本季下跌0.75%，跑赢对标的中证1000指数较多。从结果上来看，本期不同规模风格基金均跑赢各自对标的基准指数。 数据来源：上海证券基金评价研究中心 四季度债券市场收益率水平较上一期有一定幅度的下行。相对而言，长端下行幅度偏大，收益率曲线斜率更加平缓。1年期中债国债收益率下行超过8个基点，10年期下行近12个基点。信用利差方面短端小幅放大。其中，1年期AAA级企业债与国债利差较上期放大了10.25个基点。5年期与10年期利差水平分别较上期收窄了4.95和6.73个基点。纳入评级范围的主动债券基金，重仓持券的久期较上期有所回升，据测算由此前的1.89上升至2.26。债基于本期上调了对国债的配置，同时下调了可转债的配比。债项等级方面，主动债基本期小幅上调AAA等级债的配比，下调了AA+级债券的配置，持债的评级中枢较上期基本持平。本季纳入评级范围的纯债基金平均收益率为0.90%，不及中债总财富指数的1.44%。 三、单项能力指标分析 1、证券选择能力：选股超额水平略高于上期。 对于主动管理股票和混合型基金，从选股所获得的超额收益是判断其证券选择能力的核心标尺。 2023年四季度季报中，纳入评级范围的主动管理偏股型基金前十大重仓股共涉及2400只股票，约占A股全体股票总数的44.88%，较上期持股更为分散。从四季度收益率来看，基金重仓股的平均收益率为0.69%，同期中证800成分股平均收益率为-4.85%，重仓股表现优秀。从重仓股的申万一级行业来看，四季度偏股基金增仓前三行业分别为电子、医药生物和农林牧渔，其中电子的立讯精密获得了36亿的基金增持。医药生物行业的智飞生物获得偏股基金21亿元左右的资金流入。农林牧渔行业的牧原股份也获得20亿的增持。本季在31个申万一级行业中29个行业的基金重仓股击败了其对标行业指数。四季度主动权益类基金在美容护理行业表现较为突出，重仓股季度收益超过行业平均水平11.98%。 从减持角度来看，本期权益基金对传媒、通信与计算机在内的17个行业进行了减配，整体来看调整效果较为理想。这些被减持行业的季度平均收益为-7.70%，而同期被增持行业平均收益为-1.41%。业绩方面，所有31个行业中，以权益类基金十大重仓股口径统计，四季度收益超越行业平均水平3.52%，超额水平略高于上期。 注： 1、增减市值采用重仓股期间均价估算，可能与真实数据有出入，仅供参考。 2、重仓股统计仅限纳入评级的主动投资股票基金与主动投资混合基金，设立或者转型未满3.5年的基金不在统计范围内。（下同） 2、时机选择能力：各类基金配置效果均不理想。 时机选择能力指标是基金根据对市场走势的判断，通过调整资产配置以增加或降低对市场的敏感度进而跑赢基金基准，创造超额收益的能力。 对于股票基金而言，股票仓位不得低于80%，该类基金四季度初的股票平均仓位为89.74%，较上期上调了0.12个百分点。混合型基金当期期初的仓位74.55%，较上期上调了0.67个百分点。四季度权益市场走弱，中证全指全收益指数下跌4.21%，股混基金配置效果均不理想。本期中债总财富指数上涨了1.44%，债券基金的持债水平则是下降的，配置效果也并不好。 3、风险管理能力：股基风险交换效率略高于混合基金。 风险管理能力衡量基金承担单位风险所获取的超额收益，反映了基金的风险收益交换效率。 本期股票基金与混合基金的收益均较上期大幅回落，波动幅度小幅下降。因此，两者风险交换效率均下降明显。相对而言，股票基金的风险敞口天然高于混合基金，在市场大幅下行的背景下，股票基金收益明显低于混合基金。但从风险交换效率的角度来看，股票基金依然高于混合基金。债券基金方面收益与波动水平均小幅下行，故而其风险交换效率变化不大。 四、基金综合管理能力 上证基金综合管理能力指标整合了基金在证券选择能力、时机选择能力与风险管理能力三方面的表现。综合管理能力指标前列的基金，通常展现出了较多元的盈利创造能力，在面对多变的市场环境上较其他基金更有优势。 从2023年四季度综合能力五星级基金的构成来看，三年期五星基金共816只，分布于106家基金管理人中。在这些管理人中，我们通过各公司旗下获评五星基金产品数量占纳入评价范围的产品比例（下称五星比）来考察管理人在管理产品上的综合能力。本期表现比较突出的管理人有： 偏股（含灵活配置）类主动管理基金中的金信、华商和华泰柏瑞等； 偏债类主动管理基金中的创金合信、富国和天弘等。 注： 1、“数量”指主代码口径下基金公司旗下当期获评五星基金的产品数量。2、“占比”是指获评五星基金产品数量占当期该公司旗下纳入评价范围的所有产品的比值。3、本表仅列示当期在该类别下参评产品数量达到或超过10个的基金管理人。 注： 1、个数是指主代码口径下基金公司旗下当期获评五星基金的产品数量。 2、限于篇幅，本表仅列示旗下基金中获评五星基金满10个的基金管理人。 五、基金评级业绩跟踪 据我们对上证评级基金的后续业绩持续跟踪，高星级基金与低星级基金业绩差距相当显著，五星基金在取得评级后的6个月至1年间，业绩保持在同类前2/5的概率达到60%左右；而一星基金获取评级后业绩处于同类后2/5的概率在40%-60%之间。以股票基金为例，2015年以来，三年综合能力五星普通股票基金组合的收益率为179.34%，而同期一星普通股票基金组合收益率仅为98.12%。对于投资者而言，应谨慎购买专业评级机构给出的较低评级的相关基金。长期持有低星级基金，导致投资者回报率落后于市场的概率加大。 数据来源：上海证券基金评价研究中心五星级组合：当期或上期获评五星基金。一星组合同理。 分析师承诺 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格，是具备协会会员资格的基金评价机构。 风险提示 本报告中的信息均来源于已公开的资料与第三方数据，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。报告中对样本数据的抽样方法和结论，本公司保有最终解释权。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。业绩表现数据仅代表过去的表现，不保证未来结果。本报告版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如遵循原文本意地引用、刊发，需注明出处为“上海证券基金评价研究中心”。