有色金属行业2024年第一批稀土配额点评：指标增速放缓，价格修复或逐步展开

2024.02.07 股票研究 指标增速放缓，价格修复或逐步展开 有色金属 评级：增持 上次评级：增持 细分行业评级 行——2024年第一批稀土配额点评 业于嘉懿(分析师)刘小华(分析师)孟宪博(分析师) 新 更021-38038404021-38038434021-38038432 yujiayi@gtjas.comliuxiaohua027843@gtjas.commengxianbo029249@gtjas.co 证书编号S0880522080001S0880523120003S0880523120001 本报告导读： 2024年第一批稀土指标下发，开采/冶炼分离指标增速均放缓，矿产品中重稀土配额 减少，轻稀土增速放缓，供给已实现高度集中。随着春节前后下游补库带动需求边际改善，稀土价格有望整体逐步震荡筑底。大周期来看，中重稀土供给刚性更强，而需求端享受新能源车/风电需求增速与人形机器人需求“期权”，或有领先修复可能。 摘要： 2024年第一批稀土指标下发，总体符合预期。2024年2月6日，工信部、自然资源部下发年内第一批稀土开采与冶炼分离指标，两类指 标总量分别为135000吨/127000吨，同比增长12.5%/10.4%，增速分别较上年第一批下降6.5/7.9个百分点。 券 证第一批中重稀土配额减少，轻稀土矿增速放缓，供给集中度继续提升。矿产品配额方面，2024年第一批重稀土配额10140吨，同比-7.3%， 轻稀土配额124860吨，同比+14.5%，较上年增速放缓7.6个百分点。研本次指标全部分配至中国稀土集团、北方稀土集团，分别占轻、重稀究土指标的24%/76%、100%/0%，供给格局已实现高度集中。 报供需格局逐步改善，稀土价格有望整体震荡筑底。此前由于23年第告三批配额超预期、需求不佳，稀土价格持续回调。但包钢上调Q1精矿价格，矿端成本支撑增强，叠加本次指标增速放缓，随着春节前后 下游补库需求改善，稀土价格有望整体逐渐震荡筑底。 中重稀土供给刚性更强，价格或有领先修复可能。国内稀土资源整合成效显著，中重稀土配额保持平稳，供给刚性强化。而需求端新能源汽车、风电延续高增，人形机器人需求期权亦有望打开估值空间。 经历前期价格下跌的压力测试后，我们认为中重稀土大周期或处于大周期底部，未来价格中枢有望逐步抬升，在稀土价格整体震荡筑底背景下，或有领先修复的可能。 风险提示：稀土需求大幅下滑，海外矿山投产进度超预期。 相关报告 有色金属《降息预期骤降，联储缩表持续》 2024.02.04 有色金属《【国君有色】工业金属周度数据库20240203》 2024.02.04 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库240223》 2024.02.03 有色金属《交投氛围平淡，锂价暂稳运行》 2024.02.03 有色金属《贵金属周度数据库》 2024.02.03 目录 1.指标增速如期放缓，供给整合成效显现3 2.供需格局有望改善，价格修复或逐步展开4 3.投资建议7 4.风险提示7 1.指标增速如期放缓，供给整合成效显现 2024年第一批稀土开采与冶炼指标下发，总体符合预期。2024年2月6 日，工信部、自然资源部下发年内第一批稀土开采与冶炼分离指标，两 类指标总量分别为135000吨/127000吨，同比增长12.5%/10.4%，增速分别较上年第一批下降6.5/7.9个百分点。 表1:2024年第一批稀土开采、冶炼分离指标增速均放缓（折稀土氧化物，吨） 中国稀土集团北方稀土集团总量 23第一批 24第一批 23第一批 24第一批 23第一批 24第一批 轻稀土 28114 30280 90943 94580 109057 124860 yoy -3% 8% 51% 4% 22% 14% 重稀土 8977 10140 0 0 10943 10140 yoy -5% 13% - - -5% -7% 矿端合计 37091 40420 90943 94580 120000 135000 yoy -4% 9% 51% 4% 19% 13% 冶炼指标 39341 38990 73403 88010 115000 127000 yoy -4% -1% 36% 20% 18% 10% 指标类别 数据来源：工信部，国泰君安证券研究 2024年第一批稀土开采指标：中重稀土配额减少，轻稀土矿增速放缓， 供给集中度继续提升。矿产品配额方面，2024年第一批重稀土配额10140 吨，同比-7.3%，轻稀土配额124860吨，同比+14.5%，较上年增速放缓 7.6个百分点。本次指标全部分配至中国稀土集团、北方稀土集团，分别占轻、重稀土指标的24%/76%、100%/0%，供给格局已实现高度集中。 表2:2024年第一批开采指标全部集中于中国稀土集团、北方稀土集团（折稀土氧化物，吨） 稀土集团矿端类别20202021202220232024第一批 中国稀土集团有限公司 合计 60310 61510 62210 70210 40420 轻稀土 47300 48500 49200 57200 30280 中重稀土 13010 13010 13010 13010 10140 广东省稀土产业集团有限公司 中重稀土 2700 2700 2700 2700 - 厦门钨业股份有限公司 中重稀土 3440 3440 3440 3440 - 北方稀土(集团)高科技股份有限公司 轻稀土 73550 100350 141650 178650 94580 总计 合计 14000 168000 210000 255000 135000 轻稀土 120850 148850 190850 235850 124860 中重稀土 19150 19150 19150 19150 10140 数据来源：工信部，国泰君安证券研究，注：2024年1月广东稀土集团并入中国稀土集团。 稀土大集团资产持续整合，稀土供给格局持续优化。从2022年开始，中国稀土集团加速进行上游资源整合，先后收购江华稀土矿，控股四川 江铜稀土，与厦门钨业进行战略合作、入主广晟有色等，供给端的整合有望进一步提高稀土产品的定价权。2023年中国稀土集团和北方稀土合计的开采指标占比高达98%，2024年第一批指标两大集团已占据全部开采份额，供给格局进一步优化。 图1：2024年第一批稀土开采指标全部给到两大稀土集团 北方稀土开采指标占比中国稀土集团开采指标占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 28% 30% 42% 21% 25% 29% 67% 70% 70% 54% 53% 60% 2019 202020212022 2023 2024第一批 数据来源：国泰君安证券研究 2.供需格局有望改善，价格修复或逐步展开 伴随需求增长，全球轻稀土供给过剩压力有望缓解。在新能源汽车、风电以及远期人形机器人需求快速增长的拉动下，全球高端钕铁硼磁性材 料需求量有望快速提升，对应轻稀土原料的需求有望持续增长，2023-2025年全球氧化镨钕需求量或达到8.89/9.94/11.22万吨；供给方面，结合海外矿山投产进度以及国内轻稀土开采指标增速分析，我们预计2023-2025年全球轻稀土供给分别达到9.11/10.08/11.29万吨，2023-2025年轻稀土过剩局面有望缓解。 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 20-25CAGR 需求—稀土（氧化镨钕）吨 63093 71853 80428 88888 99352 112179 12% YOY 10% 14% 12% 11% 12% 13% 需求—钕铁硼吨 164306 190694 216475 241868 273491 312466 14% YOY 16% 14% 12% 13% 14% 需求—高端钕铁硼吨 77377 94144 109208 139259 160196 190982 20% 新能源汽车需求吨 8689 18762 31916 41866 53210 70510 52% 风力发电需求吨 19391 20817 21893 23741 25298 27800 7% 变频空调需求吨 10518 16625 19097 21774 24672 27805 21% 传统汽车小微电机需求吨 6705 7367 7798 8264 8770 9318 7% 工业电机需求吨 10000 15000 18135 28178 36015 45127 35% 人形机器人需求吨 0 0 0 0 400 2000 其他领域需求吨 10000 10000 10000 10000 10000 10000 0% 低端钕铁硼需求吨 86929 96550 107267 102609 113295 121484 7% 钕铁硼对应氧化镨钕需求吨 52578 61022 69272 77398 87517 99989 14% 其他领域对应氧化镨钕需求吨 10516 10831 11156 11491 11835 12190 3% 海外矿山产量吨 100000 100000 103000 106090 111395 120306 4% 表3:预计伴随需求增长，全球轻稀土供给过剩局面有望缓解 YOY 13% 0% 3% 3% 6% 8% 国内矿山 吨 140000 168000 210000 249900 282387 319097 18% YOY 6% 20% 25% 19% 13% 13% 供给：稀土氧化物（折REO） 吨 240000 268000 313000 355990 393782 439403 13% 供给：氧化镨钕 吨 62088 69332 80441 91133 100808 112487 12% YOY 11% 11% 15% 11% 11% 12% - 钕铁硼回收利用 吨 20000 22000 24200 26620 29282 32210 10% 供需平衡 吨 -1005 -2521 13 2245 1456 308 - 数据来源：弗若斯特沙利文，中国稀土协会，各公司公告，国泰君安证券研究 中重稀土供给刚性较强，预计随着需求增长，供需缺口或持续。我们预计在新能源汽车、风电乃至远期人形机器人需求快速增长的拉动下，全球中重稀土需求有望持续增长，2023-2025年需求量或达到5.09/5.52/5.84 万吨；而供给增长相对缓慢，结合海外矿山投产进度、国内指标增速来看，我们预计2023-2025年全球中重稀土供给分别达到4.92/5.20/5.40万吨，2023-2025年供需缺口或将持续存在。 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 21-25CAGR 海外矿山 26001 28363 28000 30000 31000 31000 2% 其中：缅甸 22906 24140 20000 25000 25000 25000 1% 其中：东南亚其他 3095 4223 8000 6000 6000 5000 4% 国内矿山（重稀土指标） 19150 19150 19150 19150 21000 23000 - 全球重稀土矿供给 45151 47513 47150 49150 52000 54000 3% 稀土钕铁硼需求合计 164306 190694 216475 241868 273491 312466 13% 高端钕铁硼需求 77377 94144 109208 139259 160196 190982 19% 中低端钕铁硼需求 86929 96550 107267 102609 113295 121484 6% 回收（钕铁硼废料） 54213 54213 61261 70295 80218 89584