A股市场是否仍会延续高股息策略？

2024年02月07日 A股市场是否仍会延续高股息策略？ 核心观点： 分 析 师 分 析 师 助 理 ： 王 雪 莹、 周 美 丽 ⚫高 股 息 策 略 投 资 有 效 性 ：（1）收 益 率 比 较 ：2005年 至 今，总 体 上 ，大 盘上 涨 期 间 ，红 利 指 数 多 数 时 期 涨 幅 更 小 ，从 而 超 额 收 益 为 负 ；大 盘 下 跌 期间 ，红 利 指 数 多 数 时 期 跌 幅 更 小 ，从 而 超 额 收 益 为 正 。高 股 息 策 略 在 市 场总 体 下 行周 期胜 率 较 高 。2015-2024年 十 年 的 历 史 复 盘 结 果 显 示 ，大 盘 上行 的 年 份 ，股 息 率 排 名 前 五 行 业 较 后 五 行 业 获 得 超 额 收 益 的 概 率 为40%；大 盘 下 行 的 年 份 ， 股 息 率 排 名 前 五 行 业 较 后 五 行 业 获 得 超 额 收 益 的 概 率为100%。（2） 经 济 增 速 ：2005-2024年 ， 五 次 持 续 时 间 较 长 的 红 利 指 数较 全A占 优 期 间 ，中 国GDP名 义 增 速 均 呈 下 行 趋 势；全 部A股 归 母 净 利润 增 速 多 数 时 期 呈 下 行 趋 势 ， 少 部 分 时 期 呈 上 升 趋 势 ； 全 部A股ROE（TTM）则 上 升 与 下 降 占 比 接 近 ，2021年 以 来 呈 下 降 趋 势。（3） 利 率 ：从 实 际 数 据分 析，2005年 至 今 ，10年 期 中 债 国 债 到 期 收 益 率 与 红 利 指 数的 表 现 无 明 显 相 关 关 系 ；10年 期 美 国 国 债 到 期 收 益 率 总 体 与 红 利 指 数 表现 呈 正 相 关 关 系。（4） 拥 挤 度 ：2021年 以 来 ， 红 利 指 数 行 情 与 相 关 基 金规 模 份 额 快 速 增 长 相 对 应 。 红 利 指 数 相 对 全A的换 手 率 比 值 、 成 交 额 占比等 指 标 目 前尚 未 见 顶 回 落 ，即红 利 指 数 行 情 预 计 仍 将 持 续 。 相 关 研 究 2024-02-02， 为 什 么 央 国 企 主 题 投 资 具 备中 长 期 主 线 逻 辑?2024-02-01，2023年A股 业 绩 预 告 启 示 哪些 行 业 值 得 关 注?2024-02-01,全 球 大 类 资 产 配 置 专 题 报 告:美 联 储“鹰 派”缠 绕 ， 一 季 度 降 息 预 期 落空2024-01-28， 全 球 大 类 资 产 配 置 周 观 察：全 球 大 类 资 产 价 格 迎 美 联 储“月 考”2024-01-24，央 行 降 准解 读:“意 外”之 中的“不 意 外”2024-01-21，全 球 大 类 资 产 配 置 周 观 察:全球 大 类 资 产 仍 在 等 待 美 联 储 信 号2024-01-17，影 响 市 场 走 势 之 关 键 因 素 的边 际 变 化2024-01-16，日 本 股 市 上 涨 背 后 的 潜 在 风险2024-01-08，一 季 度A股 市 场 高 股 息 策 略躁 动 概 率 大2024-01-08，2024年A股 市 场 是 否 具 备 风格 转 换 的 条 件 ？2024-01-08，全 球大 类 资 产 配 置 周 报 ： 全球 大 类 资 产 价 格 受 美 联 储 顾 虑 扰 动 较 大2023-12-29，2024年 全 球 大 类 资 产 配 置 展望 ： 全 球 资 产 定 价 环 境 徐 启 新 章2023-12-13，2023年12月 中 央 经 济 工 作会 议 对 投 资 的 启 示2023-12-06，2024年A股 市 场 投 资 策 略 展望 ： 格 物 ·鼎 新2023-12-07，2024年 港 股 市 场 投 资 策 略 展望 ： 待 势 乘 时 ⚫高 股 息 策 略 投 资 展 望：（1）当 前 国 内 经 济 仍 然 处 于 房 地 产去 库、新旧 动能 转 换期 ，经 济 修 复 斜 率 偏 缓 ，高 股 息 资 产 确 定 性 较 强 ，有 望 持 续 受 到 投资 者 的 关 注 。（2）货 币 政 策 预 计 维 持 适 度 宽 松 ，降 准 降 息 仍 有 一 定 空 间 ，高 股 息 资 产 由 于“ 类 债 ”特 征 ，在 利 率 下 行 期 具 备 更 高 的 性 价 比 。（3）随着 政 策 不 断 鼓 励 上 市 公 司 分 红 导 向 ， 健 全 现 金 分 红 治 理 机 制 ， 叠 加 经 济修 复 环 境 下A股 盈 利 能 力边 际改 善 ， 企 业 分 红 意 愿 有 望 增 强 ， 带 动 现 金分 红 力 度 持 续 提 升 。（4）经 历 近 期 的 上涨 行 情 后 ，当 前 高 股 息 资 产 估 值 仍处 于 历 史 低 位 ， 具 有 较 高 的 安 全 边 际。 ⚫配 置建 议：（1）央 国 企 主 题 ：央国 企 具 有 高 股 息 特 性 ，确 定 性 相 对 较 高 。叠 加 央 国 企 盈 利 稳 定 性 和 盈 利 能 力 突 出 ，较于 民 企 长 期 具 有 低 估 值 特 征 。随 着 新 一 轮 国 企 改 革 深 化 提 升 行 动 为 央 国 企 注 入 新 的 动 力 ， 央 国 企 投 资价 值 日 益 凸 显 。（2）行 业 视 角 ：一 是以 家 用 电 器 、纺 织 服 饰 、食 品 饮 料 为代 表 的业 绩 优 的消 费 细 分 领 域 ， 受 益 于 内 需 复 苏 的 交 通 运 输 行 业； 二 是以 煤 炭 和 石 油 石 化 为 代 表 的 能 源 行 业；三是以 银 行 为 代 表 的 金 融 板 块 。 ⚫风 险 提 示 ：全 球 经 济 下 行 风 险 ， 美 联 储 降 息 时 点 及 幅 度 不 确 定 性 风 险 ，国 际 地 缘因 素不 确 定 性 风 险 ， 市 场 情 绪 不 稳 定 性 风 险 等 。 目录 （一 ）A股股 息 率情 况....................................................................................................................................3（二 ）股息 率 与业 绩 增速 、估 值 的关 系.........................................................................................................6 二、高股息策略投资有效性..................................................................................................7 （一 ） 收益 率 比较............................................................................................................................................7（二 ） 经济 增 速的 影 响...................................................................................................................................13（三 ） 利率 的 影响...........................................................................................................................................15（四 ） 投资 拥 挤度...........................................................................................................................................16 （一 ） 经济 延 续缓 步 修复 态势.......................................................................................................................17（二 ） 适度 宽 松的 货 币政 策预 期....................................................................................................................20（三 ） 鼓励 分 红的 政 策导 向...........................................................................................................................20（四 ） 高股 息 资产 处 于估 值低 位....................................................................................................................22 四、配置建议.......................................................................................................................23 （一 ） 央国 企 主题 投 资机 会...........................................................................................................................23（二 ） 行业 视 角下 的 投资 机会.......................................................................................................................25 一、高股息资产的特征 高 股 息 资 产 即 指 股 息 率 较 高 的 权 益 类 资 产 ， 通 常 具 有 现 金 股 息 率 高 、 分 红 稳 定 、 企 业 相 对成 熟 等 特 点 。2023年 以 来 ， 高 股 息 策 略 受 到 持 续 关 注 ， 市 场 表 现 整 体 占 优。从 指 数 表 现 来 看 ，截 至2月2日 ， 红 利 指 数 累 计 上 涨6.67%， 在 市 场 震 荡 下 跌 态 势 中 表 现 出 较 强 的 防 御 属 性 。展望 后 续 ，高 股 息行 情 是 否 仍 将 持 续 、中 长 期投 资 价 值如 何 判 断，对 于A股 市 场 投 资 策 略 具 有 重要 意 义 。我 们 首 先 从 股 息 率 角 度 ， 梳 理A股 市 场 高 股 息资 产 的 主 要 特 征 。如 图1所 示 。 资 料 来 源 ：Wind， 中 国银 河 证 券 研 究院