固定收益点评：高速公路行业简评及债券投资策略

证券分析师 徐亮 固定收益点评 高速公路行业简评及债券投资策 略 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn胡君 资格编号：S0120523060001 邮箱：hujun＠tebon.com.cn 相关研究 信用债投资策略研究： 《郑州航空港：孜孜不倦，应有回响》 《河北：“燕赵大地”的城投观察（上）》 《新能源车产业和城市共振的“合肥观察”》 《地产择券：“小而美”房企》 《公募基金的信用债投资思路变迁》 《当前信用利差分析，兼论信用利差什么情况下会收窄》 信用债观点： 《地产形势探析：且行且观》 《云南区域城投：政策边际利好》 《河南一二级市场跟踪》 证券研究报告|固定收益点评 2024年02月07日 投资要点： 23年年报显示，机构对公路运输类主体的重仓规模为99.62亿元，相比于23年三季报，环比有小幅提升；23年年报中，机构对公路运输类主体重仓规模较大的包括山东高速集团、江苏交通控股有限公司、湖北交通投资集团有限公司、广西交通投资集团有限公司等。其中广西交通投资集团有限公司、湖北交通投资集团有限公司重仓规模提升明显，河南交通投资集团有限公司和山东高速集团有限公司重仓规模有所减少。 从我们筛选的样本主体收益率来看：目前收益率在3%以上的债券主体有绵阳交通发展集团、石家庄交通投资（2-3年期债券）；从收益率走势来看，截至1月30日，近一个月，一年期以内债券收益率涨跌不一，其中广东省高速公路发展、河南中原高速公路股份等主体利差有所走阔，而同时一年期以上债券收益率有明显收窄；整体上，长久期债券收益率普遍收窄，尤其是2-3年期，如郑州交通建设投资收窄近20个BP，河南中原高速公路收窄近21个BP，成都高速公路收窄近20个BP。 投资角度，我们重点提供两个视角： 思路一：精选区位优势优越、高速通行费稳定增长、区域重要性高、业务集中度高、非主业相关投资金额不多、银行融资渠道通畅且成本低的标的；这类主体过往经营业务较为专一，债务压力不大。思路二：精选省级层面债务管控、统筹能力强的区域。 高速公路行业基本面： 高速公路作为基础设施投资建设中重要的一环，也具有一定逆周期特征：在2020年新冠疫情期间，高速公路建设投资同比增长11.04%；2021年经济逐步回升，高速公路投资增速开始放缓。 2023年1-11月，我国公路固定资产投资额为26487亿元，较22年同期增长1.2%。 22年，高速公路固定资产投资额为16262亿元，同比增长7.3%，占公路总固定资产投资额57%。19年至21年期间，高速公路固定资产投资额占公路固定资产投资额比重逐年上升，22年该比重略有下降。 截至2022年底，我国公路总里程达535.48万公里，新增7.41万公里。其中高速公 路总里程达17.73万公里，新增0.82万公里，同比增长4.84%。近年来，高速公路里程占公路总里程比重持续上升，2022年高速公路里程占公路里程比重为3.31%，较2013年该比重增长了0.9个百分点。 分地区看，2023年1-11月，华东地区的公路固定资产投资额最大，达到8121亿元； 最少的是东北地区，投资额为850亿元。从各地来看，四川省的公路固定资产投资额 最大，达到2500亿元，其次是浙江省，为2066亿元。 风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.投资策略4 2.我国高速公路基本现状7 2.1.投资情况7 2.2.行业运行情况8 风险提示10 信息披露11 图表目录 图1:高速公路投资的逆周期特征7 图2:公路固定资产投资额（亿元）及高速公路占比8 图3:公路旅客及货运周转量增速9 图4:春运期间高速公路日均流量（万辆）9 图5:不同类型收费高速公路通行费收入（亿元）10 表1：主体列举4 表2：公路运输类重仓主体列举5 表3：交通运输-公路相关主体23年新发债详情（不完全列举）6 1.投资策略 23年年报显示，机构对公路运输类主体的重仓规模为99.62亿元，相比于23 年三季报，环比有小幅提升；23年年报中，机构对公路运输类主体重仓规模较大 的包括山东高速集团、江苏交通控股有限公司、湖北交通投资集团有限公司、广西交通投资集团有限公司等。其中广西交通投资集团有限公司、湖北交通投资集团有限公司重仓规模提升明显，河南交通投资集团有限公司和山东高速集团有限公司重仓规模有所减少。 从我们筛选的样本主体收益率来看：目前收益率在3%以上的债券主体有绵阳交通发展集团、石家庄交通投资（2-3年期债券）；从收益率走势来看，截至1 月30日，近一个月，一年期以内债券收益率涨跌不一，其中广东省高速公路发展、河南中原高速公路股份等主体利差有所走阔，而同时一年期以上债券收益率有明显收窄；整体上，长久期债券收益率普遍收窄，尤其是2-3年期，如郑州交通建设投资收窄近20个BP，河南中原高速公路收窄近21个BP，成都高速公路收窄近20个BP。 表1：主体列举 中债估值收益率1-30(%) 近一个月变化(bp) 分类 一年以内 1-2年 2-3年 一年以内 1-2年 2-3年 安徽省交通控股集团有限公司 2.46 2.71 2.63 0.34 -16.18 -8.31 成都高速公路股份有限公司 2.80 -19.71 佛山市中策高速公路投资有限公司 2.67 -13.91 福建省高速公路集团有限公司 2.47 2.55 2.62 -5.24 -7.67 -11.96 广东省高速公路发展股份有限公司 2.60 2.55 10.93 -6.67 邯郸市交通建设有限公司 2.67 2.83 -15.14 -17.50 邯郸市交通投资集团有限公司 2.71 2.77 2.98 -10.40 -18.75 -16.56 杭州市交通投资集团有限公司 2.48 2.61 2.65 -1.11 -7.14 -10.84 -9.40 河北高速公路集团有限公司 2.60 2.73 -6.07 河北交通投资集团有限公司 2.64 2.68 2.79 -10.58 -8.57 -12.53 河南交通投资集团有限公司 2.62 2.68 2.76 -7.92 -8.82 -16.39 河南中原高速公路股份有限公司 2.55 2.69 2.78 9.13 -17.09 -21.45 湖南省高速公路集团有限公司 2.54 2.67 2.71 -4.74 -10.74 -14.90 江苏交通控股有限公司 2.49 2.59 2.65 0.22 -4.77 -10.70 江苏宁沪高速公路股份有限公司 2.53 2.61 2.67 1.34 -8.16 -8.52 绵阳交通发展集团有限责任公司 3.94 4.00 4.12 3.41 -16.13 -17.41 山东高速股份有限公司 2.48 2.69 2.73 4.30 -12.78 -9.49 山东高速集团有限公司 2.60 2.72 2.78 -2.97 -11.56 -12.18 石家庄市交通投资开发有限公司 2.78 2.88 3.05 -6.90 -14.19 -17.26 芜湖市交通投资有限公司 2.79 -14.51 浙江沪杭甬高速公路股份有限公司 2.57 -7.88 郑州交通建设投资有限公司 2.79 2.93 2.91 -7.50 -15.13 -20.04 重庆高速公路集团有限公司 2.54 2.65 2.73 -7.57 -9.73 -13.82 重庆渝东高速公路有限公司 2.60 2.68 -7.01 -7.27 资料来源：Wind，德邦研究所 投资角度，我们重点提供两个视角： 思路一：精选区位优势优越、高速通行费稳定增长、区域重要性高、业务集中度高、非主业相关投资金额不多、银行融资渠道通畅且成本低的标的；这类主体过往经营业务较为专一，债务压力不大。 思路二：精选省级层面债务管控、统筹能力强的区域。 表2：公路运输类重仓主体列举 23年报持仓明细 求和项:持平均值项:平均值项:主体仓市值-债券收益剩余期限 亿元率 23三季报持仓明细 求和项:持平均值项:平均值项:主体仓市值-债券收益剩余期限 亿元率 北京市首都公路发展集团有限公司 2.78 3.08 3.23 北京市首都公路发展集团有限公司 2.25 3.27 5.52 福州地铁集团有限公司 0.35 2.66 0.49 大众交通(集团)股份有限公司 0.20 3.08 1.58 广东省高速公路有限公司 0.21 3.19 0.00 福州地铁集团有限公司 0.50 2.75 0.31 广西交通投资集团有限公司 16. 10 3.01 0.97 广西交通投资集团有限公司7.57 3.20 2.08 河北高速公路集团有限公司 1.73 2.73 0.00 桂林市交通投资控股集团有限公司 0.42 3.67 0.08 河北交通投资集团有限公司 3.33 2.76 1.10 河北高速公路集团有限公司 1.61 3.02 2.89 河南交通投资集团有限公司 6.59 2.98 3.45 河北交通投资集团有限公司 3.91 2.95 1.55 河南交通投资集团有限公司 3.42 2.84 1.03 河南交通投资集团有限公司 9.33 2.91 1.87 湖北交通投资集团有限公司 9.26 2.89 0.79 河南交通投资集团有限公司 4.01 2.99 2.07 湖州市交通投资集团有限公司 2.34 3.14 1.15 湖北交通投资集团有限公司 5.32 3.03 1.85 惠州市交通投资集团有限公司 0.52 2.84 0.00 湖州市交通投资集团有限公司 1.94 3.28 3.85 嘉兴市高等级公路投资有限公司 2.32 2.89 0.73 惠州市交通投资集团有限公司 0.51 2.85 1.59 江苏交通控股有限公司 13. 79 2.61 0.40 嘉兴市高等级公路投资有限公司 1.98 2.96 1.64 金华市轨道交通集团有限公司 0.06 2.74 0.00 江苏交通控股有限公司 20.76 2.65 0.97 内蒙古交通集团有限公司 0.51 2.93 0.18 内蒙古交通集团有限公司 0.93 2.94 0.89 宁波舜通集团有限公司 1.62 3.03 2.24 宁波舜通集团有限公司 0.96 3.31 2.49 山东高速集团有限公司 33.47 2.84 1.05 山东高速集团有限公司 34.64 2.93 1.67 山东高速集团有限公司 0.51 2.69 0.90 山东高速集团有限公司 0.62 2.73 1.15 石家庄市交通投资开发有限公司 0.46 3.13 2.15 石家庄市交通投资开发有限公司 0.15 3.31 1.90 芜湖市交通投资有限公司 0.10 2.98 2.22 扬中市交通投资发展有限公司 0.04 3.49 4.58 漳州市交通发展集团有限公司 0.16 2.91 0.00 漳州市交通发展集团有限公司 0.52 3.07 2.16 资料来源：Wind，德邦研究所 表3：交通运输-公路相关主体23年新发债详情（不完全列举） 分类 发行额-亿 债券期限 (年) 票面(参考 收益率)(%) 分类 发行额-亿 债券期限 (年) 票面(参考 收益率)(%) 分类 发行额-亿 债券期限 (年) 票面(参考 收益率)(%) 山东省 944.70 2.33 3.00 江西省 438.00 1.83 2.59 福建省 113.40 3.32 3.37 山东高速集团 590.00 2.65 3.08 江西交投 376.00 2.19 2.70 福建高速 30.00 3.67 3.00 济南轨交 166.00 3.11 3.28 赣粤高速 62.00 0.45 2.18 交发集团 18.00 3.00 3.70 山东高速 142.00 0.95 2.53 湖南省