季度营收首次突破600亿美元，AI货币化进程未来可期

2024年2月6日 微软（MSFT.US） 证券研究报告 TMT软件/硬件 季度营收首次突破600亿美元，AI货币化进程未来可期 微软发布2Q24业绩，本季度总营收620亿美元，同比增长18%（一致汇率下+16%），环比增长10%，超过市场预期的611亿美元；毛利为424亿美元，同比增长20%（一致汇率下+18%）,毛利率为68%，同比+1pct；公司实现GAAP净利润219亿美元，同比增长33%（一致汇率下+30%），环比下降2%，超过市场预期的208亿美元。 投资评级：xx未有xx 目标价格：未有现价(2024-2-6)：405.65美元 报告摘要 总市值(百万美元)3,014,156流通市值(百万美元)3,014,156总股本(百万股)7,430流通股本(百万股)7,43012个月低/高(美元)366/415平均成交(百万美元)9,967 效率及流程业务2Q24营收193亿美元，同比增长13%（一致汇率下+12%），环比增长4%，占总收入的31%。本季度Office商业版业务增速贡献了主要增长动力，当季Office365商业订阅用户同比增长了9%，叠加AI技术赋能，致使Office商业业务营收同比增长15%。本季度中小型商业用户贡献了大多数的订阅用户增长；Office零售业务同比增长5%（一致汇率下+4%），Microsoft365订阅用户数达7,840万户，当季净增170万户；Dynamics业务当季营收同比增长21%，连续两个季度超过20%。值得注意的是，本季度效率与流程业务运营利润率达到了53%，连续2个季度保持在高位，展现了公司Office系列产品在AI技术加持下盈利能力/需求正持续提高，预计未来Copilot大范围应用后运营利润率有望再度提升。 股东结构Vanguard8.74%BlackRock7.18%道富集团3.88%其他80.20% 智能云业务增速超预期2Q24微软智能云业务实现收入259亿美元，同比增长20%（一致汇率下+19%），环比增长7%，占总营收的42%。从同比角度观察，智能云业务在经历前几个季度增速放缓后再次于2Q24回到同比+20%水平，主要是得益于Azure云服务需求的强势。本季度Azure云服务营收同比增长30%，其中包括6%的AI服务增量，Azure AI云业务需求依然强劲。目前公司共有53,000名使用Azure AI的客户，其中超过三分之一的是在过去12个月内新增的客户。本季度云业务部运营利润为125亿美元，同比增长40%，运营利润率为48%，连续2个季度稳定在48%的水平，增速超过市场预期。预计未来随着AI云应用的逐渐深化，公司智能云业务营收增速将能持续保持高速增长状态。 个人计算业务2Q24个人计算业务实现营收169亿美元，同比增长19%（一致汇率下+18%），环比增长24%，占总营收的27%，主要原因是收购动视暴雪并表后带来的营收增长。其中，Xbox及服务收入同比增长61%（动视暴雪贡献55%）。消费电子硬件在本季度从持续下行趋势中展现了复苏的苗头，预计进入2024年后随行业回暖，产品出货量将有望提升。个人计算业务本季度运营利润为43亿美元，运营利润率为25%，环比下降12pct，主要是受到收购动视暴雪影响。 王哲昊，CFA 业绩指引：1）3Q24公司预计效率与流程服务收入193-196亿美元、云业务收入为260-263亿美元、个人计算业务收入为147-151亿美元；2）COGS预计为186-188亿美元，运营成本预计为158-159亿美元，运营利润预计为256-263亿美元。 TMT行业分析师Wangzh1@essence.com.cn 投资建议：公司云业务及Office软件业务受益于AI技术和Copilot发布有望高速增长，预计随着消费电子行业触底回暖个人计算业务能有较好的表现。现价对应35x/30x2024E/2025E市盈率，处于历史较高水平，反映市场对公司AI货币化进程的认可与期待。风险提示：AI货币化进度不及预期；云业务增长不及预期；AI监管风险；消费电子行业回暖不及预期。 FY2Q24业绩点评 季度营收首次突破600亿美元，净利润同比增长超过30% 2Q24微软总营收620亿美元，同比增长18%，超过市场预期的611亿美元；毛利润为424亿美元，同比增长20%，毛利率68%;运营利润270亿美元，同比增长33%，运营利润率为44%；公司实现净利润219亿美元，同比增长33%，超过市场预期的208亿美元。本季度公司创下2022年以来最快营收增速。 3Q24公司预计达成营收600-610亿美元，超过市场预期的608亿美元，同比增长15%；预计运营利润将达256-263亿美元。 效率及流程业务：Office/Dynamics增速稳定 2Q24效率及流程业务营收193亿美元，同比增长13%，运营利润为103亿美元，同比增长26%，运营利润率为53%。 商用Office及Dynamics依然为增速最快的两个细分业务。本季度Office商业用户数同比增长9%，营收同比增长15%，其中，商用Office365营收增长为17%，新用户主要来自中小客户群；Dynamics业务当季营收同比增长21%，受益于企业客户对AI应用需求的增长，DynamicsCRM软件客户数量稳步提升。公司预计未来Dynamics 365或能长期保持中双位数的营收增速。 虽然公司本季度没有公布Copilot相关数据，结合市场信息，我们认为Copilot渗透依然处于早期，距离大规模应用仍有一段距离，预计2H24或会见到Copilot所带来的ARPU提升。 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:公司资料，安信国际 智能云业务增速超预期 2Q24公司智能云业务（包括Azure、服务器和GitHub）收入为259亿美元，同比增长20%，运营利润为125亿美元，同比增长40%，运营利润率为48%，连续第二个季度运营利润率超过48%。 本季度Azure云收入增速为30%，高于市场预期的28%（vs.公司指引26-27% yoy），主要原因是AI技术所带来的强劲需求使得客户数量有所增加，AI服务在本季度贡献了6%的收入增长。Azure AI目前客户数约53,000名，其中有超过三分之一为过去12个月内的新增客户。我们认为Azure云能持续受益于AI技术，为客户打造垂类AI模型带来便利，后续随算力供给不断提升，AzureAI业务或能再超市场预期。 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:公司资料，安信国际 个人计算业务：消费电子行业逐渐回暖 2Q24营收169亿美元，同比增长19%,实现运营利润43亿美元，同比增长29%，运营利润率为25%，主要是受益于动视暴雪并表影响。剔除并表影响后，营收同比增长4%，运营利润率提高2%（动视暴雪处于亏损）。 从消费电子业务势上观察，消费电子下行周期或于本季度见底，公司电子硬件业务营收下降趋势逐渐放缓，预计在未来几个季度随着新型AI赋能的产品推出，出货量有望迎来反弹，建议持续关注2024年AIPC、XR及其他消费电子产品动态。 资料来源:公司资料，安信国际*2Q24Xbox及其他服务增速剔除收购影响 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼