矿山季季观：产销表现分化

——韩倞投资咨询号Z0016553 国投安信期货研究院 2024年2月6日 淡水河谷 淡水河谷2023年四季度铁矿石粉矿产量为8939.7万吨，同比增长10.6%，环比增长3.7%，2023年总产量达3.21亿吨，超过指导目标（3.1-3.2亿吨）。淡水河谷2024年的产量指导目标与2023年一致，不过在四季度产量表现优异的情况下，这个目标显得较为保守，我们预计最终2024年的产量将落在区间上沿，但仍然需要注意产销缺口较大的问题。 力拓 力拓2023年四季度铁矿石发运量为8630万吨（100%权益），同比下降1%，环比增长3%。力拓四季度发运同比有所下滑，不过在前期发运强势的情况下，仍然较好的完成了2023年的发运目标。考虑到2024年的发运目标以及现有产能仍有提产空间的情况下，我们预计力拓2024年发运将继续增长，不过需要关注主流粉矿发运比例下滑的问题。 必和必拓 必和必拓西澳地区2023年四季度铁矿石的产量为6446万吨（100%权益下为7267万吨），同比下降2%，环比增加5%。必和必拓四季度产销表现相对较弱，不过考虑到未来港口去瓶颈项目和SouthFlank项目提产即将完成，并且全年指导目标也没有改变，所以未来存在着产销回升的预期。 FMG FMG2023年四季度铁矿石的运量为4870万吨，同比下降1%，环比增加6%。FMG四季度产销表现较弱，虽然说贝林加项目在本季度也开始生产发运，但市场寄予厚望的铁桥项目表现屡屡不及预期。FMG并没有下调总的2024财年发运目标，我们预计未来其发运将出现一定改观，最终目标完成情况可能落在区间中部。 四大矿山四季度产销表现好坏不一，澳洲三大矿山产销同比均录得负增长，除了一些事故影响以及工程进度缓慢外，缺少新项目的投产也是主要原因之一，而巴西淡水河谷则表现较为亮眼，四季度产量超出市场预期，虽然产销缺口的问题依然存在，但仍然显示出已有矿区仍有较大潜力可供挖掘。展望未来，一季度是全年发运的季节性淡季，未来需要注意天气因素对于海外矿山生产和发运的影响，不过就同比来看我们预计四大矿山产销仍将出现增长。 以下为四大矿山季报的较详细内容展开： 一、淡水河谷 淡水河谷2023年四季度铁矿石粉矿产量为8939.7万吨，同比增长10.6%，环比增长3.7%，这也使得2023年总产量达到了3.21亿吨，超过此前制定的产量指导目标（3.1-3.2亿吨）。此外四季度球团矿产量为985.1万吨，同比增长19.2%，环比增长7.4%，不过全年产量仍略低于指导目标。 淡水河谷将四季度铁矿产量的大幅增长归功于S11D项目稳定性的提升、Itabira和Vargem Grande地区运营表现的良好以及更高的第三方采购量。另一方面，虽然淡水河谷四季度粉矿产量同比增长达10.6%，但销量却同比下滑4.1%，并且全年来看销量也是负增长，显示出其产销缺口较大的问题依然存在。 北部系统 四季度北部系统的产量同比增加380万吨，环比增加70万吨，S11D和Serra Norte矿区稳定的运营表现使得产量保持着改善的趋势。S11D方面在去年破碎机安装完成 后表现持续改善，即使上季度出现了传送带故障事故，但产量增长依然明显。不过由于Serra Norte表现不及预期，所以全年来看北部系统产量仅小幅增长0.8%。 东南部系统 四季度东南部系统的产量同比增加了320万吨，环比增加120万吨，这主要是由于Itabira地区选矿厂的运营表现较好，Alegria地区设备使用条件的改善以及更高的第三 方 采 购 量 。 全 年 来 看 东 南 部 矿 区 是 淡 水 河 谷 增 速 最 快 的 矿 区 ， 产 量 同 比 增 长 达13.4%。此外东南部系统还是淡水河谷最重要的球团生产区域，2023年在Torto大坝运行等条件的改善下，球团产量增长达31.7%。 南部系统 四 季 度 南 部 系 统 的 产 量 同 比 增 加160万 吨 ，环 比 增 加120万 吨 ，这 主 要 是 由 于Vargem Grande运营表现的改善以及更高的第三方采购量，不过Viga矿区阶段性产量下滑抵消了一部分供应增量并使得原矿产量下滑，相关运营已经在11月恢复。全年来看南部系统的产量增长达3.5%。 淡水河谷四季度球团矿的产量同比增长160万吨，环比增长70万吨，这主要得益于Brucutu提供了更多的生产原料使得球团矿的产量出现了提高。同时淡水河谷表示位于Tubarao的压块厂在四季度正式开始生产，相关产量将会体现在2024年上半年的数据里。在新建球团厂开始运营和粉矿产量增长等利好的提振下，2023年淡水河谷球团矿产量增速达13.5%。 整体来看，淡水河谷2023年四季度的产量表现超出市场预期，其中12月的产量创出2018年以来的单月新高，全年产量也超出了此前制定的指导目标。这也说明了虽然淡水河谷这两年并没有太多新的项目投产，但已有矿区仍有较大的潜力可供挖掘。淡水河谷2024年的产量指导目标为3.1-3.2亿吨，这与2023年一致，不过在四季度产量表现优异的情况下，这个目标显得较为保守，我们预计最终2024年的产量将落在区间上沿，但仍然需要注意产销缺口较大的问题。 二、力拓 力拓2023年四季度铁矿石的产量为8750万吨（100%权益），同比下降2%，环比增长5%，发运量为8630万吨（100%权益），同比下降1%，环比增长3%。力拓2023年发运总量为3.315亿吨，接近年度指导目标3.2-3.35亿吨的顶部，增速达3%。此外受火灾影响，IOC的年度产量为970万吨，同比下滑6%。 力拓表示2023年铁矿石产量增速达2%，这主要是得益于正在持续推进的安全生产系统的启用，以及Gudai-Darri项目在12个月内就达到了设计产能满产的状态，这抵消了老矿山产量枯竭的速度。此外力拓在铁矿石全年发运增速达3%并且发运量为历史第二高水平的情况下，仍然在年底的时候保持了健康的库存水平。而IOC则由于二季度的加拿大山火和三季度的传送带问题等因素的影响，去年产量下滑6%。 力拓2023年四季度在中国港口销售了580万吨铁矿石，全年销售量为2330万吨，相比于2022年的2430万吨略有下滑。截至2023年12月底，力拓中国港口的铁矿石库存为640万吨，其中包括390万吨的皮尔巴拉产品库存。在去年的港口销售中，大约86%的产品是在中国港口进行的筛选或混合（2022年为80%）。 分产品来看，2023年力拓PB粉和杨迪粉的发运量出现了下滑，而SP10粉的发运则增加明显。具体来看，2023年四季度PB粉和PB块的发运为2370万吨和1450万吨，分别同比下滑4%和27%，杨迪粉也由于矿山逐渐枯竭的原因同比下滑7%，而SP10粉和SP10块的发运则达到了460万吨和1220万吨，分别同比增加64%和141%。我们预计由于老矿山的逐步枯竭和替代产能的逐步释放，未来SP10产量的发运比例仍将居高不下。 力拓在本次报告中维持此前制定的2024年皮尔巴拉地区铁矿石发运指导目标3.23-3.38亿吨不变，相比2023年的目标提高了300万吨；此外IOC产量指导目标为980-1150万吨，相比于去年的930-980万吨增长也较为明显。我们认为未来力拓皮尔巴拉地区产量增长的来源主要来自于Gudai-Darri项目的提产以及安全生产系统的进一步推进。具体来看，首先力拓在去年10月18日发表声明，计划提高Gudai-Darri项目产能700万吨，从而使其未来年产能达到5000万吨。其次力拓表示目前安全生产系统的覆盖率大概在60%左右，而未来皮尔巴拉地区的铁矿石产量有望得益于覆盖率的进一步提高而再增产500万吨。综上来看，我们认为2024年力拓能够较好的完成其年度发运指导目标。 而在长期的产能规划方面，力拓表示皮尔巴拉地区的Western Range项目正在按计划建设，其他一些替代项目也按部就班；几内亚地区的西芒杜铁矿也取得了进展，预计在2025年开始初步生产，然后在经过超过30个月的提产后最终达到年产量6000万吨（力拓份额2700万吨）。 整体来看，力拓四季度发运同比有所下滑，不过在前期发运强势的情况下，仍然较好的完成了2023年的发运目标。考虑到2024年的发运目标以及现有产能仍有提产空间的情况下，我们预计力拓2024年发运将增长500万吨，不过仍然需要关注主流粉矿发运比例下滑的问题。 三、必和必拓 必和必拓西澳地区2023年四季度铁矿石的产量为6446万吨（100%权益下为7267万吨），同比下降2%，环比增加5%；四季度销量为6261万吨（100%权益下为7034万吨），同比下降3%，环比下降2%。2024财年西澳地区的产量指导目标维持2.5至2.6亿吨不变（100%权益下为2.82至2.94亿吨），Samarco的产量指导目标为400至450万吨。 必和必拓西澳地区四季度铁矿石产量环比增长但同比下降，下降的主要原因依然是铁路科技项目的相关活动影响，以及皮尔巴拉中央枢纽（SouthFlank和MiningAreaC）的维护和提产仍在进行当中。SouthFlank逐步提产并在2024财年底达到满产8000万吨的计划继续按部就班，而计划中的港口去瓶颈项目预计在2024年完成。此外虽然必和必拓四季度产量环比出现了增长，但是销量依然出现了下降，这其中的主要原因是块矿的需求疲弱导致其销量下降明显。 分品种来看，四季度纽曼矿区的产量环比增加17%，AreaC产量环比增加1%，此外杨迪矿产量虽然环比增加56%，但由于濒临枯竭的原因，所以同比下滑幅度明显。金布巴矿区产量下滑10%，同比增长1%。 Samarco四季度的铁矿石产量为130万吨，同比增长19%，环比增长6%，产量的提高主要是由于选矿厂处理量的提升。2024财年的产量指导目标维持400-450万吨不变。 必和必拓四季度产销表现相对较弱，不过考虑到未来港口去瓶颈项目和SouthFlank项目提产即将完成，并且全年指导目标也没有改变，所以未来存在着产销回升的预期。我们预计必和必拓2024年铁矿石产量将增加300万吨左右。 四、FMG FMG2023年四季度铁矿石的运量为4870万吨，同比下降1%，环比增加6%，产量为5500万吨，同比下降8%，环比下降2%。FMG维持2024财年发运目标不变（1.92-1.97 亿吨）。 FMG四季度的产量和发运量均出现了不同程度的同比下滑，一方面这是由于其铁桥项目的投产运营进度不及预期，相关输水管线的工程仍在进行当中，目前又检测到漏水的问题，FMG也由此下调了铁桥项目2024财年的发运目标至200-400万吨（此前为500万吨）；另一方面12月30号的火车脱轨事件虽然没有造成人员伤亡，但也对发运产生了阶段性扰动。 FMG表示四季度皮尔巴拉赤铁矿的C1成本为17.62美元/湿吨，与上季度相比下降了2%，主要是整体运营的表现较好。而销售的平均价格为116美元/干吨，大约为普氏62%指数均价的91%。在假设澳元兑美元汇率在0.68的基础上，维持2024财年的C1成本预测不变（18-19美元/湿吨）。 分品种来看，除了FMG块外，大部分品种发运环比均出现上涨。从主要品种的发运占比来看，四季度FMG混合粉的发运占总发运量的44%，环比持平，超特粉的占比上升1%至35%。铁桥在四季度的发运量仍然维持低位，仅为500万吨，FMG表示这主要是受到了水管设施的相关影响，并下调了财年发运目标。 整体来看，FMG四季度产销表现较弱，虽然说贝林加项目在本季度也开始生产发运，但市场寄予厚望的铁桥项目表现屡屡不及预期。FMG并没有下调总的2024财年发运目标，我 们预计未来其发运将出现一定改观，但目标完成情况可能难以达到过去的水平，最终可能落在区间的中部。 五、总结 四大矿山四季度产销表现好坏不一，澳洲三大矿山产销同比均录得负增长，除了一些事故影响以及工程进度缓慢外，缺少新项目的投产也是主要原因之一，而巴西淡水河谷则表现较为亮眼，四