月报 | 新湖有色(锌)2月报:基本面有支撑 关注节后结构性机会

供应方面，北半球冬季矿山季节性减停产，锌矿国内外TC延续历史低位，但降幅放缓。Tara矿山再度声明或将在二季度重启，但谈判仍未达成，我们认为一季度锌矿端仍将持续偏紧，并传导至冶炼端。Nyrstar声称将在1月下半月暂停Budel锌冶炼厂运营。国内炼厂虽有部分新产能投放压力，但整体炼厂利润低位，生产积极性下降，春节检修较为集中。需求方面，1月末下游开工明显回落，但仍处正常季节性表现，较往年春节前表现已较好，下游在低价仍有积极备库。国内库存降库幅度大幅低于往年，且处历史绝对低位。 整体上，锌中期供应端收紧逻辑仍存，且节前累库大幅低于往年，我们认为基本面支撑较强，但1月美联储维持利率不变并暗示3月不会降息，国内外经济担忧情绪上升。策略上，2月国内春节长假，多空博弈或加剧，但整体上我们偏向逢低做多思路，关注节后需求回升带来的结构性机会。 一、1月行情回顾 1月锌价呈现宽幅震荡走势，整体表现内强外弱。月初美国就业数据强劲，使得市场修正对3月降息观点，美元指数大幅反弹，锌价受压回落。但锌基本面整体支撑仍较强，国内低库存下，现货也一度紧缺，支撑锌价。月中受Nyrstar宣布暂停荷兰Budel锌冶炼厂运营的消息刺激，盘中锌价一度增仓上行，但随后立即受到美联储降息预期下降、国内经济数据不及预期等影响，宏观情绪急转而下，锌价接连跳水。但短期的锌价洼地，激发了下游补库情绪，当周库存明显回落。而24日国内央行宣布超预期降准降息，海外美国四季度经济数据同样好于预期，市场风险偏好回升，锌价V型反转，再探前高压力位。截至1月31日收盘，沪锌主力2403合约收于21295元/吨，一月跌幅1.02%，期间最高21600元/吨，最低20655元/吨；LME3月锌收于2561.5美元/吨，一月跌幅3.18%，期间最高2660.5美元/吨，最低2443美元/吨。整体呈现内强外弱格局，沪伦比回升。 二、锌精矿市场 1、一季度锌矿供应大概率短缺TC延续低位 从SMM样本统计数据看，2023年12月我国国产锌精矿产量为30.21万金属吨，环比下降4万吨或11.69%，同比增加1万吨或3.42%，1-12月累计产量369.48万吨，累计同比增长11.15%或37.05万吨。12月内蒙古、西藏、青海等地区部分矿山冬季季节性减停产，产量下降明显。整体上，2023年国内锌矿产量稳步回升，1月SMM预计锌精矿产量为31万金属吨，环比小幅增长，同样创近年同期新高。主因虽仍有矿山继续季节性减产，但1月部分矿山恢复前期由于年底生产计划完成限制的产量，以及内蒙古地区部分矿山提产带来一定增量。 海外方面，根据ILZSG统计，2023年11月全球锌矿产量104.8万吨，环比上升1.47万吨或1.42%，同比下降1.07万吨或1.01%，1-11月累计产量1116.59万吨，累计同比下降20.1万吨或1.77%。从全球锌矿产量来看，近两年矿山产量远不及预期，不但没有步入扩产周期，反而连续两年产量同比回落。年末海外锌矿继续传出停产消息。12月18日，托克（Trafigura）宣布再次关停旗下温哥华岛（Vancouver Island）迈拉福斯多金属矿山（Myra Falls polymetallic mine）以进行矿山维护保养。该矿山以铜、铅、锌矿地下开采为主，目前年产锌约4万金属吨。 矿山因锌价低以及冶炼厂加工费高而导致利润下降，生产困难。我们对海外锌矿新增项目整理，预计24年海外锌矿新增量将达28.4万吨，但新产能达产进度往往不及预期，且不排除海外锌矿进一步减产的可能，因此保守预估2024年海外锌矿产量增量约在15万吨。且从节奏来看，海外锌矿新产能投放时间大都在下半年，因此预计24年全球锌矿供应整体将前紧后松。 一季度北半球季节性减产，全球锌矿供应大概率短缺，1月末锌矿进口TC维持80美元/干吨，国产锌矿TC下调100至4100元/吨均价，整体降幅放缓，预计一季度维持低位水平。从原料库存水平看，12月国内冶炼厂原料库存为25.08天，环比下降0.53天，整体库存水平仍在安全水平范围，暂不影响正常生产。1月26日锌精矿港口库存30.6万吨，较上月下降6.8万吨。 2、冬储时节需求导向锌矿进口量延续高位 据中国海关总署统计，2023年12月进口锌精矿为44.19万实物吨，环比增加40.55%，同比增加6.48%，2023年1-12月累计锌精矿进口量为472.32万实物吨，累计同比增加14.23%。12月冶炼厂冬储，积极储备明年一季度矿，进口量快速回升。23年我国锌矿进口量占比达到总需求量的31%，进口依存度继续上升；进口来源方面，依旧是澳大利亚、秘鲁、南非占据前三位置，秘鲁、玻利维亚进口量有明显提升。进入1月，虽然进口窗口仍然关闭，但月初比值修复明显，同时冶炼厂继续备原料，港口到货量增加，预计进口量或维持高位。 三、精炼锌市场 1、国内新产能投放超预期但冶炼利润快速回落或打压后续生产积极性 据SMM统计，2023年12月国内精炼锌产量为59.09万吨，环比下降1.19万吨或12.38%，同比增加12.38%，1-12月精炼锌累计产量662.25万吨，累计同比增加10.78%或64.43万吨。12月产量略高于预期，一方面广西河池南方新增产能带来较大增量，另一方面湖南、陕西、河南和云南的冶炼厂 检修恢复和年底产量提升带来一定增量。SMM预计2024年1月国内精炼锌产量环比下降1.75万吨至57.24万吨，一方面临近春节，贵州、四川、安徽、江西、广西等地部分冶炼厂受成本增加、环保等因素进入检修阶段，部分企业也提前放假，另一方面，河池南方等炼厂继续有新产能释放，因此1月整体产量仍处历年新高水平。 不过，考虑到2024年锌矿加工费较2023年有明显回落，炼厂利润大幅压缩，锌矿端供应趋紧，满产超产率或将大幅下滑，此外新投产能生产稳定性存不确定性，我们认为国内冶炼端供应增速或下滑。 2、欧洲炼厂复产节奏或放缓全球锌锭过剩量级加速收窄 国际铅锌研究小组(ILZSG)数据显示，2023年11月全球精炼锌产量为115.89万吨，环比上涨0.02%或0.02万吨，同比上升7.45万吨或6.87%，2023年1-11月累计产量1268.65万吨，累计同比增长45.53万吨3.72%。ILZSG有小幅下调前期产量数据。1-11月全球锌市供应过剩14.94万吨，过剩量级加速收窄（22年短缺32.86万吨）。消息方面，全球最大锌冶炼企业之一Nyrstar1月15日表示，由于能源成本高昂和市场状况恶化，公司将在1月下半月暂停荷兰Budel锌冶炼厂的运营。Nyrstar由贸易和物流公司托克(Trafigura)全资拥有。Budel冶炼厂年产能为31.5万吨，但该炼厂本身自2021年第四季度以来一直在弹性运营中，因此此消息刺激下，锌价一度增仓上行，但随即迅速被市场消化。但不可否认的是，由矿端的持续收紧，已开始传导至冶炼端，我们对24年欧洲炼厂复产节奏也从乐观预期转变到相对谨慎。 3、12月精炼锌进口量大幅回落预计1月增幅有限 根据海关数据发布，2023年12月精炼锌进口2.26万吨，环比下降2.92万吨，同比上涨184.53%，1-12月累计进口38.02万吨，累计同比上涨380.19%。1-12月合计精炼锌出口0.89万吨，即2023年1-12月净进口37.13万吨。12月进口量前三名的国家是哈萨克斯坦（0.89万吨）、韩国（0.64万吨）、澳大利亚（0.35万吨），澳大利亚进口量大幅下降。12月锌锭进口量超预期下降，基本维持长单进口量，主要是12月进口窗口开启时间较短，内外比价快速回落。进入1月，宏观上多空交织，内外比价下修，且临近春节国内消费走弱，贸易商进口意愿较低，但12月有部分进口货物1月流入，因此预计进口量或小幅增加，但增量有限。 表2：国内炼厂1月生产计划 企业名称时间备注环比影响量（吨）兴安铜锌1月产量下降-1500盛屯锌锗1月设备检修-7000安徽铜冠1月检修一周-2319江西铜业1月检修一周-2500南丹吉朗1月检修半月-2000鑫联环保1月产量下降-1500湖南轩华1月产量下降-900云南振兴1月放假两个月-1000西南能矿1月停产检修-2500 河池南方1月产量增加4000东岭工贸1月产量增加3000白银有色1月产量增加2600文山锌铟1月检修恢复1900其他1月-6172总计-15891 4、国内库存延续历史绝对低位LME库存刷新近2月新低 国内库存方面，据SMM数据，截止1月29日，锌锭七地社会库存为8.24万吨，较上月末增长0.66万吨。截止1月26日，上期所库存为22647吨，较上月增长1432吨。整体上，1月国内步入消费淡季，且临近春节，下游步入放假模式，但从春节前累库幅度来看，今年累库幅度大幅低于往年，且国内整体库存水平处于历史绝对低位。 海外库存方面，1月LME全球锌库存延续第二个月去库且去库速度加快。截至1月31日，LME全球锌库存199,425吨，较上月末下降2.54万吨，降幅11.30%，库存快速下降至近2个月低位。变化均在亚洲仓库，目前LME在欧洲及北美库存均维持0库存状态。库存持续下降情况下，LME0-3维持贴水快速收窄，月末-9.7，Contango结构收窄。海外库存整体压力仍较大，后续仍有向我国进口流入需求，对内盘锌价产生一定压力。 四、下游需求 年末需求淡季开工回落但实际需求同比回升 1月锌下游各版块表现不一，北方环保限产仍有反复，镀锌开工有较明显回落，而压铸锌合金及氧化锌开工率相对坚挺，一方面有部分检修企业复工，另一方面，大型企业订单仍较好，有少量节前备货囤积成品的行为。整体来看，锌下游需求虽有一定淡季表现，但表现好于往年。而据调研数据来看，下游今年春节放假天数均少于前两年。虽然下游企业普遍对明年市场持观望态度，但考虑节后订单，企业仍有进行一定成品备库。 具体分版块来看，镀锌方面，根据SMM统计，1月镀锌企业周度平均开工率为54.83%，环比下降4.71个百分点。年末，终端施工近尾声，且北方部分地区仍存在环保限产情况，部分企业顺势元旦假期保温停产放假，开工季节性下降。但同比来看表现仍较好。SMM对镀锌板企业放假情况进行调研，整体平均放假天数在9天左右，同比去年大幅减少。镀锌板出口方面，据最新海关数据显示，2023年12月镀锌板出口量为95.66万吨，环比减少4.05%，同比提升78.53%，东南亚等国需求增长，今年镀锌出口整体表现较好。 压铸锌合金方面，1月SMM周度平均开工率为46.92%，反较上月上升0.75个百分点。国内五金卫浴、汽车配件订单改善，同时海外工艺品出口订单亦有提升。月内锌价低位，终端企业逢低补库增加。成品库存方面，部分企业有提前备货放假计划，成品库存小幅累增。根据调研数据来看，今年春节企业放假时间在7-46天不等，平均放假天数为24天，同比去年29天降低17.24%。 氧化锌方面，1月SMM氧化锌周度平均开工率为56.12%，环比下降1.65个百分点。虽然北方环保问题持续，但对氧化锌生产几无影响。整体处于季节性淡季表现，其中半钢胎轮胎开工率小幅下降，对橡胶轮胎级氧化锌订单支撑减弱;陶瓷级氧化锌受终端需求萎缩影响订单减少;饲料级氧化锌订单依旧较差并无改善;而化工、电子级氧化锌订单处需求淡季。 终端来看，24年基建、地产虽差无可差，但大幅好转的概率仍较低，主要还是寄托于出口和消费能维持上行，而在开年股市表现不佳背景下，市场对政策仍有较强期待。另外，从目前电网投资计划来看，特高压铁塔订单仍能维持较好表现。 五、后市展望 供应方面，北半球冬季矿山季节性减停产，锌矿国内外TC延续历史低位，但降幅放缓。Tara矿山再度声明或将在二季度重启，但谈判仍未达成，我们认为一季度锌矿端仍将持续偏紧，并传导至冶炼端。Nyrstar声称将在1月下半月暂停Budel锌冶炼厂运营。国内炼厂虽有部分新产能投放压力，但整体炼厂利润低位，生产积极性下降，春节检修较为集中。需求方面，1月末下游开工明显回落，