重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。中信期货研究|黑色建材组日报2024-2-6投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号负反馈逻辑持续，利空进一步释放随着预期进一步走弱，盘面延续趋势性下跌，看不到新利好支撑。建材在超低产量下累库速度依然偏快，给节后需求蒙上一层阴影。炉料补库暂时告一段落，铁水由于利润偏低复产不及预期，成本支撑减弱。宏观层面上，财政和货币政策没有太大动作，基建放缓，地产松绑政策乏力，处于淡季弱预期状态。节后成材需求尚需验证，在趋势明朗前建议观望。摘要：黑色：负反馈逻辑持续，利空进一步释放随着预期进一步走弱，盘面延续趋势性下跌，看不到新利好支撑。建材在超低产量下累库速度依然偏快，给节后需求蒙上一层阴影。炉料补库暂时告一段落，铁水由于利润偏低复产不及预期，成本支撑减弱。宏观层面上，财政和货币政策没有太大动作，基建放缓，地产松绑政策乏力，处于淡季弱预期状态。节后成材需求尚需验证，在趋势明朗前建议观望。具体来看，最新一期的进口矿发运、到港数据变动不显著，但继续体现了进口矿供给高位的现状，在此背景下，钢企因利润水平不佳而增加检修力度，无疑削弱了矿石基本面边际改善的预期。同时考虑春节前后为政策的空窗期，政策端短期难以继续给到矿价上行的支撑，因此预计节前矿石价格下行压力仍存，建议关注空头配置机会，节前轻仓操作为主，同时关注矿石5-9价差收敛的套利机会。煤矿节前有供应收紧预期，需求端铁水止降回升，刚需边际好转。钢厂焦炭库存达到去年水平，补库意愿仍偏弱，钢焦博弈持续。随着二轮提降落地，焦化利润再度压缩，供应环比下降。焦炭总库存增加，库存向下游钢厂转移，采购仍偏谨慎，市场仍有提降预期。废钢方面，钢厂原料冬储补库过半，低利润背景下钢厂复产积极性不高，基本面延续弱势，供需双弱，废钢承压。铁合金方面，硅锰供需企稳，锰矿基本反应减产压力，预计后续下行空间不大。硅铁供需偏中性，能源成本预计有所回落，短期震荡运行。动力煤因冷空气来袭贸易商挺价意愿较强，港口库存和电厂库存依旧偏高，下游需求释放有限，市场僵持博弈，煤价承压震荡。玻璃方面，宏观预期好转叠加下游补库，预计后续震荡偏强运行。纯碱基本面过剩明显，若供应无扰动的情况下，现货预计持续下跌，带动期货下跌，盘面月差已经反应了未来累库预期，下跌更多靠现货带动。报告要点黑色建材研究团队研究员：余典从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832徐轲从业资格号F03123846投资咨询书Z0019914李亚飞从业资格号F03106852投资咨询书Z0019913 中信期货研究|黑色建材组日报请务必阅读正文之后的免责声明2/7整体而言，节前基本面难言利好，节后需求也难以看到强复苏驱动，叠加政策不及预期，盘面大幅回落。节前下方有一定支撑，后续关注节后成材去库进度和宏观政策。风险因素：政策力度超预期，钢材需求超预期（上行风险）；需求大幅走弱，海外地缘政治风险（下行风险）中线展望：震荡 中信期货研究|黑色建材组日报请务必阅读正文之后的免责声明3/7品种日观点中线展望（周度）钢材钢材：价格波动减弱，等待趋势明朗逻辑：昨日杭州螺纹3920（0），上海热卷4000（+20）。短流程钢厂春节逐步放假，加上铁水继续流向热卷，建材产量延续低位下降态势。但低产量下螺纹累库速度较往年同期偏快，库存压力较高，因此节后需求恢复力度不确定性增强。板材方面，中厚板表需处于高位，冷热轧表需小幅回升，韧性较强。总体来看，节前盘面已经释放了部分节后需求不及预期的压力，在成本支撑线上震荡运行。节后核心驱动在于建材去库速度，建议观望为主，等趋势明朗之后再入场。操作建议：观望风险因素：需求超预期，政策超预期放松（上行风险）；需求不及预期，海外加息预期加剧（下行风险）震荡铁矿石铁矿：基本面改善预期减弱，节前矿价仍承压逻辑：港口成交20(-2)万吨。普氏127.2(-0.8)美元/吨，掉期主力125.7(-0.6)美元/吨，PB粉985(+2)元/吨，巴混1015(+14)元/吨，折盘面1057元/吨。巴混09基差179元/吨，01基差231元/吨，05基差114元/吨。卡粉-PB价差94(-4)元/吨，PB-超特粉价差115(-)元/吨，PB-巴混价差-30(+12)元/吨。昨日铁矿石盘面价格震荡运行为主，日盘冲高后尾盘回落，现货市场报价整体跟随盘面波动，涨跌多集中在5元/吨以内，但成交方面则继续随着钢企补库结束而下滑，符合节前的成交特征。最新一期的进口矿发运、到港数据变动不显著，但继续体现了进口矿供给高位的现状，在此背景下，钢企因利润水平不佳而增加检修力度，无疑削弱了矿石基本面边际改善的预期。同时考虑春节前后为政策的空窗期，政策端短期难以继续给到矿价上行的支撑，因此预计节前矿石价格下行压力仍存，建议关注空头配置机会，节前轻仓操作为主，同时关注矿石5-9价差收敛的套利机会。操作建议：空头轻仓配置，5-9价差收敛套利风险因素：海外矿山发运存在安全事故、天气等扰动因素（上行风险）；粗钢平控、环保等政策趋严导致钢企超预期减产（下行风险）中线展望：震荡偏弱关注要点：铁水生产情况、后续政策的跟进、产地及港口天气因素、港口环节矿石累库情况。震荡偏弱废钢废钢：年底市场放假，投机氛围减弱逻辑：华东破碎料不含税均价2658（-9）元/吨，华东地区螺废价差1185（+6）元/吨。年底需求转弱，废钢产出减少。电炉季节性减产，废钢日耗回落。高炉钢厂检修结束，但利润不佳复产缓慢，高炉日耗微增，整体日耗走低。厂库延续增加。综合来看，钢厂原料冬储补库基本完成，低利润背景下钢厂复产积极性不高，废钢延续供需双弱，节前投机氛围下滑，价格波动减小。风险因素：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释放（下行风险）中期展望：震荡震荡焦炭焦炭：市场情绪悲观，盘面持续偏弱逻辑：港口焦炭现货价格弱稳，目前日照准一报价2230元/吨（-），05合约基差65元/吨（-5）。需求端，下游铁水恢复缓慢，钢厂库存达到去年水平，采购谨慎，钢焦博弈持续。供应端，随着二轮提降落地，焦化利润压缩，主动提产意愿不强，供应小幅下降。需求偏弱，上下游库存累积，盘面持续偏弱。近期需重点关注宏观情绪、炼焦成本及铁水产量。操作建议：区间操作风险因素：煤炭保供政策（下行风险）；煤矿安检限产、政策刺激超预期（上行风险）。中线展望：震荡震荡 中信期货研究|黑色建材组日报请务必阅读正文之后的免责声明4/7品种日观点中线展望（周度）关注要点：原料成本、铁水产量、宏观情绪焦煤焦煤：供需双弱延续，煤矿陆续放假逻辑：焦煤现货市场价格持稳，目前介休中硫主焦煤2150元/吨（-），甘其毛都口岸蒙5原煤1500元/吨（-）。临近春节煤矿陆续放假，多省份要求全面排查矿山各类安全隐患，供应环比下降。需求端，铁水恢复缓慢，焦企利润较差，提产意愿有限。总库存环比增加，煤矿库存延续下降，下游持续累库，盘面情绪偏弱。近期需要关注煤矿安检、宏观情绪变化以及下游需求。操作建议：区间操作风险因素：煤炭保供政策（下行风险）；政策刺激超预期、煤矿安检限产（上行风险）。中线展望：震荡关注要点：煤炭保供、煤矿安全检查、宏观情绪震荡玻璃玻璃：宏观预期反复，节前震荡运行逻辑：华北主流大板价格1880（-)，华中1980元/吨（-），全国均价2023元/吨（-）。需求端，传统旺季或走向尾声，需求阶段性走弱，但临近年底下游库存水平不高，仍旧有补库能力以及需求。供应端，利润修复下复产预期逐步提升，玻璃产量也逐步回升。低价地区库存仍旧偏低，对价格有一定支撑。当前视角下，需求端有韧性没弹性，同时供应端复产压力较大，未来供需宽松预期不改，上方价格仍有压力。政策再度发力，宏观预期好转叠加下游补库，短期可能震荡偏强。操作建议：区间操作风险因素：终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险）中线展望：震荡偏强关注要点：现货产销震荡纯碱纯碱：供应短期修复，盘面震荡运行逻辑：沙河地区重质纯碱价格2200元/吨（-100）。供给端，产量逐步正常，日产回归巅峰。需求端，浮法、光伏玻璃投产持续，产能仍有增量，重碱端需求稳定。轻碱真实需求变动不大，投机需求下滑明显，预计表需维持刚需水平。当前基本面来看，供应大于刚需，下游补库接近尾声，现货持续下跌中下游观望心态较浓，采购或逐步放缓。基本面过剩明显，若供应无扰动的情况下，现货预计持续下跌，带动期货下跌，盘面月差已经反应了未来累库预期，下跌更多靠现货带动。操作建议：区间操作风险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险）中线展望：震荡关注要点：纯碱库存震荡动力煤动力煤：年前补库进入尾声，煤价承压运行逻辑：曹妃甸港口价格Q5500为914（-），Q5000为802（-），Q4500为698（-）。节前供应存收缩预期，冷空气再度来袭，中下游库存较前期均有所回落，在成本支撑下，贸易商挺价意愿仍存，然春节临近，日耗开始回落，电厂库存依旧偏高，年前补库进入尾声，市场僵持博弈，煤价承压运行。后期重点关注库存变化以及年后需求释放情况。操作建议：观望为主风险因素：极端天气、产地安监（上行风险）；需求不及预期（下行风险）中线展望：震荡关注要点：需求释放、库存变化震荡 中信期货研究|黑色建材组日报请务必阅读正文之后的免责声明5/7品种日观点中线展望（周度）硅锰硅锰：锰矿港口去库，现货成交清淡逻辑：昨日硅锰市场持稳运行，内蒙古FeMn65Si17出厂价6090元/吨（-），天津港Mn45.0%澳块报价36.5元/吨度（-）。成本端，锰矿天津港港口库存继续下行，现货报价持稳，但节前采购已显清淡工厂补库基本结束；能源预期走弱，化工焦或有降价压力。供应端，合金厂整体复产缓慢，内蒙地区因电力限制，部分厂家减负荷生产，整体产量影响不大。需求端，现货成交冷清，钢厂后续或有复产。总体来看，硅锰供需企稳，锰矿基本反应减产压力，但能源预期不明朗，短期震荡运行，后市关注锰矿价格和钢招情况。操作建议：区间操作风险因素：锰矿库存高企、终端需求不及预期（下行风险）；钢厂快速复产、政策超预期刺激（上行风险）。中线展望：震荡关注要点：锰矿价格、钢招情况震荡硅铁硅铁：产业接近休市，预期有所承压逻辑：昨日硅铁市场持稳运行，宁夏72%FeSi自然块6300元/吨（-），03合约基差-20元/吨（-50）。成本端，后续能源驱动不明朗，煤炭日耗逐步回落，兰炭与电价或重新具备下行空间。供给端，日产量有所下降，低利润下合金厂开工意愿不强，宁夏中卫地区存在减产停炉动作。需求端，钢厂后续复产预期偏强，补库基本结束；金属镁震荡为主。总体来看，硅铁供需水平偏中性，能源成本预期暂不明朗，后市关注钢招情况和原料情况，预计短期震荡运行。操作建议：区间操作风险因素：电力价格下调、下游需求不及预期（下行风险）；能耗管控加严、政策超预期刺激（上行风险）。中线展望：震荡关注要点：原料成本、钢招情况震荡 中信期货研究|黑色建材组日报请务必阅读正文之后的免责声明6/7期货市场监测图表1：黑色建材品种现货及盘面指标日度监测数据来源：WindMysteel中信期货研究所 中信期货研究|黑色建材组日报请务必阅读正文之后的免责声明7/7免责声明除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有