短期费用承压，不改长期趋势向好

投资要点 事件：公司发布]2023年业绩预告，公司2023年业绩亏损7500万至1.25亿，上年同期重组并表前归母净利润为2.02亿，重组并表后的归母净利润为2.84亿，公司上市以来首度出现亏损，业绩低于预期。 收购欧司朗DS-E业务带来费用增加，存货及应收账款减值拖累业绩。公司2023年收购欧司朗DS-E业务，2023年4月实现并表，但资产收购带来相关费用的增加使得公司业绩短期承压。同时，LED驱动电源行业2023年面临需求放缓等不利因素，公司出于审慎考虑对存货及部分应收账款进行减值，从而拖累全年的业绩。 LED驱动电源行业处于周期底部，全球化布局静候复苏红利。2023年LED驱动电源下游企业库存相较2022年普遍下降30%-40%，行业逐步处于周期底部。 公司于2023年4月并入欧司朗DS-E业务，丰富自身在中、小功率LED驱动电源方面的产品矩阵，同时切入欧司朗DS-E在欧亚超1800家客户，逐步完善自身的全球化布局。伴随着LED驱动电源行业未来需求的回暖，公司有望受益行业复苏带来的红利。 新能源业务快速增长，有望打造第二成长曲线。公司2023年上半年新能源业务实现营收5100余万元，同比增长346.5%，收入来源于新能源车载充电机、便携式充电机及其他新能源领域充电产品，全年来看新能源业务有望实现快速增长。报告期内，公司以自有资金2700万元对西安精石电气科技有限公司进行增资，持有西安精石20%的股份，积极布局光伏储能相关业务，未来有望打造新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议。考虑到公司于2023年4月并表欧司朗DS-E业务，相关费用增加带来利润端的压力，下调2023-2025年盈利预测目标，预计公司2023-2025年归母净利润为-1.1亿、2.1亿和2.7亿，对应EPS分别为-0.37元、0.70元、0.89元。考虑到公司2024年费用端压力缓解，行业需求回暖带来的经营改善，存货与应收账款减值预期的减少，当前股价对应2024、2025年PE仅11.0倍和8.7倍，对比可比公司2024平均PE 28.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；行业需求回暖或不及预期的风险；海外经营风险；汇兑风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：考虑到并表因素只影响中、小功率LED驱动电源，假设大功率LED驱动电源2023-2025年销量增长5%、15%、20%，价格每年小幅增长3%，毛利率维持在34%； 假设2：中、小功率LED驱动电源由于欧司朗带来的业绩并入，销量大幅增长，预计2023-2025年中、小功率LED驱动电源销量分别增长250%、30%、15%和7000%、15%、10%；中、小功率价格变化分别为-5%、0、5%和5%、3%、3%。毛利率变化不大； 假设3：新能源业务2023年增长较快，2024-2025年稳定增长，毛利率变化不大； 假设4：2023年财务费用较大，2024-2025年财务费用率缓慢下滑。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2023-2025年营业收入分别为27.4亿、33.3亿和39.9亿，归母净利润分别为-1.1亿、2.1亿和2.7亿，EPS分别为-0.37元、0.70元、0.89元，对应PE分别为-20.9倍，11.0倍和8.7倍。 我们选取了行业中与英飞特业务最为相近的两家公司，分别为茂硕电源和崧盛股份，2024年两家公司平均PE为28.1倍。考虑到英飞特在研发投入，市场竞争力方面的优势，英飞特作为LED驱动电源龙头企业，有望受益行业需求复苏，公司2024年业绩对应当前PE仅11倍，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值