家电行业周报：LED海外渗透加速，关注中国出口龙头

家电周观点：基于政策鼓励和技术变革，全球LED照明市场规模持续增长，渗透率有望大幅提升，预计全球LED户外/工业/商业22-27年/24-29年/20-25年CAGR为14.9%/7.6%/21.5%。由于部分海外市场LED替换进程较晚、渗透率较低，具备更高的替换需求；国内市场随着5G、物联网等技的快速革新，智能化或将成为未来关键增长点，预计亚太/欧洲/北美/LED24-29年/23-32年/24-29年CAGR分别为12.2%/9.3%/9.9%。中国为全球第一大LED照明生产国和出口国，关注中国LED出口龙头民爆光电和联域股份。 板块行情：本周（2024年1月29日-2024年2月2日）家电板块整体下跌，申万家用电器指数下跌2.06%，跑赢沪深300指数2.56pct。从子板块周涨跌幅来看，白色家电/厨卫电器/小家电/家电零部件/黑色家电/照明设备分别为2.1%/-7.7%/-8.2%/-8.7%/-12.6%/-16.2%，其中照明设备板块周跌幅较大。从行业周涨跌幅来看，家用电器位列申万28个一级行业涨跌幅榜第3位。从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为12.1倍，位列申万28个一级行业的第24位，估值处于相对较低水平。 个股行情：涨幅前四：格力电器（+5.8%）、老板电器（+2.6%）、雅迪控股（+1.8%）、美的集团（+1.3%）；跌幅前四：奥佳华（-21.1%）、亿田智能（-20.6%）、创维数字（-19.8%）、帅丰电器（-19.5%）。 原材料价格：SHFE螺纹钢价格相较上期-3.40%；SHFE铝价格相较上期-0.76%； SHFE铜价格相较于上期-0.26%；DCE塑料价格相较上期-1.65%。液晶面板1月价格与2023年12月价格持平。地产竣工及销售数据：2023年12月住宅竣工面积上升、销售面积下降，住宅竣工面积累计同比上升17.0%；商品房住宅销售面积累计同比下降8.5%。家电社零数据：2023年12月社零总额4.35万亿元，较2022年同期增加7.4%，其中家电类社零总额772.0亿元，较2022年同期下滑0.1%。 空调产销量及零售：2023年12月空调产量1359万台，同比+15.0%，总销量1343.0万台，同比+16.0%。零售端方面，2023年12月空调线上/线下零售额同比-11.2%/+23.5%、线上/线下零售量同比-8.8%/+21.3%，线上/线下零售均价同比-2.6%/+1.9%。 冰箱产销量及零售：2023年12月冰箱产量748.0万台，同比增加20.0%，总销量743.2万台，同比增加20.6%。零售端方面，2023年12月冰箱线上/线下零售额同比-26.6%/-11.6%、线上/线下零售量同比-28.8%/+13.7%，线上线下零售均价同比+3.1%/+2.3%。 洗衣机产销量及零售：2023年12月洗衣机产量686.0万台，同比增加15.5%，总销量689.1万台，同比增加16.1%。零售端方面，2023年12月洗衣机线上/线下零售额同比-25.2%/+30.7%、线上/线下零售量同比-24.6%/+27.6%，线上/线下零售均价同比-0.8%/+2.1%。 油烟机产销量及零售：2023年12月油烟机产量237.9万台，同比增加11.7%，总销量234.5万台，同比增加11.6%。零售端方面，2023年12月油烟机线上/线下零售额同比+2.0%/+50.6%、线上/线下零售量同比-2.3%/+49.0%，线上/线下零售均价同比+4.4%/+2.0%。 清洁电器销量及零售 ：2023年12月扫地机线上/线下零售额同比+29.9%/+166.2%、线上/线下零售量同比+20.2%/+132.2%，线上/线下零售均价同比+8.1%/+14.7%。2023年12月洗地机线上/线下零售额同比+10.5%/+65.9%、线上/线下零售量同比+44.4%/+71.3%，线上/线下零售均价同比-23.5%/-3.1%。 投资策略：美国能源部的“灯泡禁令”加速海外渗透率提升，关注工商业LED照明的领先企业民爆光电，户外、工业LED照明龙头出口商联域股份。 风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。 一、海外LED渗透率加速提升，关注中国出口龙头 全球LED照明市场规模持续增长，全球LED渗透率有望大幅提升。基于政策鼓励和技术变革，2016-2019年全球LED照明市场规模以年均CAGR6.3%持续增长，预计20-26年将以CAGR3.5%的速度增长至2026年的820.4亿美元。此前，由于LED照明产品价格相比传统照明产品较高，全球及中国LED渗透率一直处于较低水平；近年来，伴随全球各国日益关注节能减排，尤其是中国陆续出台禁产禁售白炽灯、推广LED产品的利好政策，全球及中国LED渗透率不断提升，全球LED照明渗透率从2012年1.8%提升至21年的66%，中国LED渗透率则从2012年3.3%提升至21年的80% 图表1全球LED照明市场规模持续增长 图表2全球LED渗透率有望大幅提升 LED照明应用领域类型多样，商业、工业、户外细分领域前景可期。LED照明市场可分为家居、工业、户外、教育、办公照明等，2021年全球LED家居、工业、户外照明合计占比近60%；随着LED商业领域的节能效益的日渐凸显以及工业领域政府对环保和安全生产要求的不断提高，预计全球LED户外/工业/商业22-27年/24-29年/20-25年CAGR为14.9%/7.6%/21.5%。 图表3 2021年全球LED细分领域市场占比 图表4全球工业/商业/户外LED市场可期（亿美元） 亚太地区占比近半，欧美地区增速可期。根据Frost & Sullivan数据，2019年亚太/欧洲/北美分别占比47.9%/26.0%/20.2%。从增速上看，由于部分海外市场LED替换进程较晚、渗透率较低，具备更高的替换需求；国内市场随着5G、物联网等技的快速革新，智能化或将成为未来关键增长点，预计亚太/欧洲/北美/中东LED24-29年/23-32年/24-29年/24-29年CAGR分别为12.2%/9.3%/9.9%/8.2%。 图表5 2019年全球LED分区域市场占比 图表6中东非、欧美LED市场增速可期（亿美元） 全球LED照明市场竞争主体呈现多元化趋势，国际头部照明品牌占据技术及品牌优势，因国内渗透率较高国牌占据规模优势。由于LED照明应用领域类型多样，LED照明消费需求差异化显著，进而导致全球LED市场销售模式多元化。主要玩家昕诺飞、欧司朗等为代表的头部照明品牌，通过占据品牌营销优势和全球化布局，向中国制造企业采购并最终完成全球销售。国内玩家包括以欧普照明、木林森为代表的渠道自建/收购企业，和以立达信、联域股份、民爆光电等为代表的ODM代工企业。 图表7全球及中国LED主要厂商 美国能源部“灯泡禁令”推动北美渗透率全面提升。该禁令定于2023年8月1日生效，规定将会禁止销售、制造及进口白炽灯和类似的卤素灯泡，取而代之的是发光二极管（LED）。该法案的落地有望推动美国工商业及户外LED渗透率的快速提升。 图表8美国能源部发布“灯泡禁令”新闻截图 关注中国LED工商业出口龙头，有望受益于海外市场扩张。借助产业链集群和规模化生产优势，中国为全球第一大LED照明生产国和出口国，其中民爆光电和联域股份均在LED照明领域表现出色，具有显著的成长性和市场拓展潜力。 民爆光电：作为工商业LED照明的领军者，其营收和归母净利润从2017年到2022年几乎翻倍；出口业务占比超过95%，主要集中在欧洲、大洋洲等区域，北美市场为其进一步拓展的重点区域。 联域股份：专注于户外和工业LED照明，2019至2022年间的营收和归母净利润年复合增长率分别为20.11%和30.97%。公司的出口业务主要集中在北美，22年北美收入占比高达87.93%，预计未来将持续受益于美国灯泡禁令政策的实施。 二、本周行情回顾 （一）板块行情 本周（2024年1月29日-2024年2月2日）家电板块整体下跌，申万家用电器指数下跌2.06%，跑赢沪深300指数2.56pct。从子板块周涨跌幅来看，白色家电/厨卫电器/小家电/家电零部件/黑色家电/照明设备分别为2.1%/-7.7%/-8.2%/-8.7%/-12.6%/-16.2%，其中照明设备板块周跌幅较大。 图表9家用电器指数与沪深300指数走势 图表10家用电器子板块周涨跌幅 从行业周涨跌幅来看，家用电器位列申万28个一级行业涨跌幅榜第3位。从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为12.1倍，位列申万28个一级行业的第24位，估值处于相对较低水平。 图表11各行业周涨跌幅比较（按申万分类） 图表12各版块PE（ TTM ）对比 外资持股方面，截至2024年2月2日，北上资金对格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器、苏泊尔、三花智控和九阳股份的持股比例分别为11.0%，19.6%，9.1%，7.6%，8.5%，15.4%，2.7%，较上期分别-0.10pct,-0.20pct,0.01pct ,-0.05pct,-0.11pct , 0.17pct,-0.20pct，其中海尔智家、三花智控获外资加配。（注：此处统计口径为北上资金持有股数/流通A股股数） 图表13 2022年初至今MSCI现有家电标的北上资金持股占比（%） （二）个股行情 个股周涨跌幅方面，涨幅前四：格力电器（+5.8%）、老板电器（+2.6%）、雅迪控股（+1.8%）、美的集团（+1.3%）；跌幅前四：奥佳华（-21.1%）、亿田智能（-20.6%）、创维数字（-19.8%）、帅丰电器（-19.5%）。 图表14重点公司本期涨跌幅 图表15白电重点公司估值及周涨跌幅 图表16小家电重点公司估值及周涨跌幅 图表17厨卫重点公司估值及周涨跌幅 图表18清洁电器重点公司估值及周涨跌幅 图表19智能微投重点公司估值及周涨跌幅 图表20两轮车重点公司估值及周涨跌幅 三、行业重点数据 （一）原材料指数变化 大家电主要原材料价格各有涨跌。我们分别选取SHFE螺纹钢、SHFE铝、SHFE铜、DCE塑料、液晶面板结算价格作为原材料成本跟踪指标。本期原材料价格涨幅情况分别为：SHFE螺纹钢价格相较上期-3.40%；SHFE铝价格相较上期-0.76%；SHFE铜价格相较于上期-0.26%；DCE塑料价格相较上期-1.65%。液晶面板1月价格与2023年12月价格持平。 图表21钢结算价格走势图 图表22铜、铝结算价格走势图 图表23塑料结算价格走势图 图表24液晶面板价格走势图（美元/片） 家电成本指数略有回落。我们建立“成本指数”以反映家电主要原材料的价格变化。至2月2日家电成本指数同比略有回落，本期空调/冰箱/洗衣机成本指数分别为49.26%，47.17%，56.76%，较上期-1.26pct，-3.38pct，-4.23pct。 图表25家电成本指数 （二）地产及社零变化 地产竣工及销售数据：2023年12月住宅竣工面积上升、销售面积下降，住宅竣工面积累计同比上升17.0%；商品房住宅销售面积累计同比下降8.5%。 图表26 2008年至今地产住宅竣工及销售面积累计同比（%） 家电社零数据：2023年12月社零总额4.35万亿元，较2022年同期增加7.4%，其中家电类社零总额772.0亿元，较2022年同期下滑0.1%。 图表27社会消费品零售总额情况（亿元） 图表28家用电器音像器材类零售额情况（亿元） （三）细分品类产销及零售 空调出货端方面，根据产业在线数据，2023年12月空调产量1359万台，同比+15.0%，总销量1343.0万台，同比+16.0%。其中内销量为611万台，增速为+6.8%；外销量为733.0万台，增速为+25.1%。零售端方面，根据奥维云网数据，