图解本周A股估值风格变化

证券研究报告 图解本周A股估值风格变化 长城证券产业金融研究院 分析师 汪毅执业证书编号：S1070512120003 研究助理 杨博文从业证书编号：S10701220800422024年2月3日 核心观点 A股：本周科创50指下跌8.8%，创业板指下跌7.7%，上证50指下跌2.1%，中证500指下跌8.1%，全部A股估值下 跌6.6%，沪深300指下跌3.1%。 港美股：恒生指数的市盈率从8.05倍下降到7.85倍，跌幅2.46%；恒生科技的市盈率从17.00倍下降到16.61倍，跌幅2.28%。标普500的市盈率从23.69倍下跌到23.26倍，跌幅1.85%；纳斯达克指数的市盈率从29.35倍下跌到27.82倍，跌幅5.24%。 大小盘与成长价值：中小100和沪深300的市盈率比值从1.51倍下降到1.43倍，市净率比值从1.91倍上升到2.32倍。大中小盘成长股相对价值股估值有所下降。大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.10倍下降到1.96倍，中盘从1.27倍下降到1.23倍，小盘从1.44倍下降到1.38倍。 风格切换：金融类行业市盈率下降2.8%，稳定类行业市盈率下降1.7%，周期类行业市盈率下降7.6%，成长类 行业市盈率下降13.3%，消费类行业市盈率下降7.2%。 风险提示：股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。 www.cgws.com2 1.指数估值变换 2月2日，全部A股的市盈率从13.13倍下降到12.26倍，市净率从1.49倍下降到1.38倍，全A(除金融,石油石化)的市盈率从18.37倍下降到16.87倍，市净率从2.04倍下降到1.86倍。 图表：全部A股市盈率图表：A股（除金融石油石化）市盈率 2231 2029 27 1812.26 25 1623 1421 19 12 17 1015 16.87 PE_沪深A股负一倍标准差 PE_A股除金融石油石化 负一倍标准差 正一倍标准差均值 正一倍标准差均值 均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com3 1.指数估值变换 沪深300和创业板综的市盈率分别为10.24倍和22.00倍，市净率分别为1.23倍和3.37倍。 图表：沪深300指数指数市盈率图表：创业板指数市盈率 1780 1570 10.24 1360 1150 22.00 940 730 520 PE_沪深300 负一倍标准差 PE_创业板负一倍标准差 正一倍标准差均值 均值正一倍标准差均值负一倍标准差 正一倍标准差均值 均值正一倍标准差均值负一倍标准差 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com4 1.指数估值变换 图表：港股主要指数估值位置 70.0000 恒生指数的市盈率从8.05倍下降到7.85倍，跌幅2.46%； 60.0000 恒生科技的市盈率从17.00倍下降到16.61倍，跌幅2.28%； 恒生大、中、小型股指数以及恒生香港35指数的市盈率分别为7.36倍、6.49倍、6.10倍和11.37倍，分别下跌2.03%、3.76%、4.55%和2.69%。 50.0000 40.0000 30.0000 20.0000 中位数 最大值 最小值 10.0000 现值 0.0000 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com5 1.指数估值变换 图表：美股主要指数估值位置 标普500的市盈率从23.69倍下跌到23.26倍，跌幅1.85%；道琼斯工业指数的市盈率从25.16倍下跌到24.62倍，跌幅2.12%；纳斯达克指数的市盈率从29.35倍下跌到27.82倍，跌幅5.24%。 从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数，最新历史分位值为87.40%，较上周下跌0.70pp；道琼斯工业平均指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为91.40%，较上周下跌3.30pp；纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为50.50%，较上周下跌10.70pp。 70.0000 60.0000 50.0000 40.0000 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 中位数 最大值 最小值 现值 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com6 1.指数估值变换 图表：A股主要指数估值位置 80.0000 A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史低位，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。 其中，全A（除金融石油石化）市盈率历史分位值为3.40%，较上周下跌5.00pp； 上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为4.20%和1.90%，下跌11.10pp和下跌6.80pp； 创业板指市盈率历史分位值为 0.00%，下跌0.40pp； 中小板指市盈率历史分位值为 0.00%，下跌0.50pp。 70.0000 60.0000 50.0000 40.0000 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 中位数 最大值 最小值 现值 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com7 1.指数估值变换 A股 上证综指 沪深300 万得全A 万得全A(除金融、石油石化) 创业板指 中小板指 A股 4.20% 1.90% 0.20% 3.40% 0.00% 0.00% 美股 道琼斯工业平均指数 标普500指数 标普500指数 纳斯达克指数 美股 91.40% 87.40% 87.40% 52.0% 港股 恒生指数 恒生大型股 恒生中型股 恒生小型股 恒生中国企业指数 恒生科技 港股 2.20% 2.30% 1.30% 2.40% 3.70% 26.40% 图表：各主要市场指数市盈率历史分位值 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com8 2.1大小盘和成长价值 本周中小板和沪深300的市盈率比值从1.75倍下降到1.62倍，市净率比值从1.67倍上升到2.32倍。 图表：大小盘风格切换（月度） 63.50 53.00 2.50 4 2.00 3 1.50 2 1.00 1 1.65 0 0.50 0.00 PE(中小板/沪深300)，左PE均值均值正一倍标准差均值负一倍标准差PB(中小板/沪深300)，右 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com9 2.1大小盘和成长价值 本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.10倍下降到1.96倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.27倍下降到1.23倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.44倍下降到1.38倍。 图表：大盘成长与大盘价值比较（月度）图表：中盘成长与中盘价值比较（月度）图表：小盘成长与小盘价值比较（月度 大盘 102.5 2.3 82.1 1.9 61.7 1.5 41.3 中盘 3.502.1 3.001.9 2.501.7 2.001.5 1.501.3 小盘 2.50 2.00 1.50 2 1.98 0 1.1 0.9 0.7 0.5 1.23 1.00 0.50 0.00 1.1 0.9 0.7 0.5 1.38 1.00 0.50 0.00 -2 PE(成长/价值)PB(成长/价值) PE(成长/价值)，左PE均值 PE均值均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 均值正一倍标准差 PB(成长/价值)，右 均值负一倍标准差 PE(成长/价值)，左 均值正一倍标准差 PB(成长/价值)，右 PE均值 均值负一倍标准差 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com10 2.2行业风格切换 金融板块市盈率6.37倍，比2011年以来的中位数（下同），低1.37倍标准差；市净率0.54倍，比中位数低2.28倍标准差。周期板块市盈率15.78倍，比中位数低0.37倍标准差；市净率1.35倍，比中位数低1.19倍标准差。 图表：金融板块市盈率和市净率（标准化） 6 5 4 3 2 8 金融 6 -1.374 图表：周期板块市盈率和市净率（标准化） 周期 -0.37 12 0 0 -1 -2-2 -3 -4 市盈率市净率市盈率均值 市盈率市净率 市盈率均值 均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 均值正一倍标准差均值负一倍标准差 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com11 2.2行业风格切换 消费板块市盈率26.55倍，比中位数低0.25倍标准差；市净率2.75倍，比中位数低1.51倍标准差。成长板块市盈率29.33倍，比中位数低1.91倍标准差；市净率2.05倍，比中位数低1.81倍标准差。稳定板块市盈率15.09倍，比中位数高0.45倍标准差；市净率1.19倍，比中位数高0.29倍标准差。 图表：消费板块市盈率和市净率（标准化） 图表：成长板块市盈率和市净率（标准化）图表：稳定板块市盈率和市净率（标准化） 610 5消费8 4 6 3-0.25 24 1 2 0 -10 -2-2 -3 -4 7 成长 6 5 4 -1.913 2 1 0 -1 -2 -3 稳定 0.45 市盈率市净率 市盈率市净率 市盈率市净率 市盈率均值 均值负一倍标准差 均值正一倍标准差 市盈率均值均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 市盈率均值 均值负一倍标准差 均值正一倍标准差 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com12 2.3细分行业估值 从市盈率来看，相较于上月，从1月初至本周五，大部分行业低于历史中位数，仅商贸零售、汽车、计算机、农林牧渔、交通运输等8个行业估值高于历史中位数，房地产、综合、电力设备、医药生物等20个行业低于历史中位数。 从市净率来看，所有行业均低于历史中位数。 图表：2011年以来申万一级行业市盈率和市净率 6.0（最新PE－中位数）/标准差2024-01（市净率-中位数）/标准差 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 商汽计 贸车算 零机 售 农交钢 林通铁 牧运 渔输 公传电 用媒子事 业 有纺社 色织会 金服服 属饰务 国建非建防筑银筑军材金装工料融饰 轻食基机家工品础械用制饮化设电造料工备器 煤通银 炭信行 医电综房药力合地生设产物备 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com13 2.3细分行业估值 图表：行业估值偏离度 -3-2-10123 0.05 食品饮料 房地产 建筑材料 纺织服装 银行 0.00 休闲服务 电气设备 汽车 -0.05 市净率 综合 家用电器 计算机 机械设备 -0.10 电子 电力设备 传媒非银金融建筑装饰 公用事业 有色金属 采掘交通运输 商业贸易 -0.15 -0.20 医药生物 市盈率 国防军工 -0.25 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com14 2月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.81、2.23和2.19，和前一个月相比分别下降4.79bp、下降0.17bp和下降15.16bp。11月以来10年期国债利率均值为2.43，和前一个月相比下降7.60bp，1年期、2年期和5年期国债利率分别下降18.38bp、8.39bp和9.03bp。 图表：货币市场回购利率走势图表：债券市场国债利率曲线 3.3% 2.8% 2.3% 1.8% 1.3% 2019/2 2019/5 2019/8 2019/11 2020/2 2020/5 2020/8 2020/11 2021/2 2021/5 2021/8 2021/11 2022/2 2022/5 2022/8 2022/11 2