1月PMI数据解读：多数分项略低于季节性

左景冉分析师Email:zuojingran@lczq.com证书:S1320523020001 投资要点： 相关报告 1月全球制造业景气度同步改善，美国制造业PMI再度回到荣枯线以上。结合2021年以来“拜登经济学”多项产业法案的执行情况，计算机、电子和电气，食品、饮料和烟草等制造业建造支出持续增长，我们预计2024年美国制造业逐步高景气进入兑现期。IMF也在1月份上调2024年全球经济增速预期0.2pct，尤其看好中美印经济。 11月财政数据解读：收支持续改善，财政继续发力2023.12.2511月金融数据点评：财政继续发力，货币政策或将配合加码2023.12.1811月美国非农点评：罢工潮退，就业暂时走强2023.12.15 国内制造业方面，1月制造业PMI录得49.2，较前值升0.2 pct，景气有所回升。制造业PMI主要构成项中，生产改善是1月制造业PMI回升的主要驱动因素，但核心分项总体均低于季节性。具体从4方面看：供需两端，生产、订单同步改善，但仍保持供给扩张、需求收缩的供强需弱局面；进出口端，1月进出口同步修复，外需改善略好于内需，但两项仍处在收缩区间；分行业看，上游原材料季节性转弱，中下游高技术制造业、装备制造业、消费品保持扩张区间，或与节前制造业淡季，原材料采购较少有关；价格方面，出厂价格、原材料价格指数同步回落，但2023年10月份以来原材料价格扩张、产成品价格收缩的局面未实质性改善，利润空间依然狭窄。 非制造业方面，1月服务业PMI录得50.1，较前值升0.8pct，主要是节日效应带动下，居民出行消费意愿增强带动；建筑业PMI录得53.90，较前值升-3pct，进入传统施工淡季。具体看，服务业PMI方面，新订单是1月服务业景气回升的主因，各构成项均低于5年均值，或与冬季低温天气、春节假期较晚，相关服务消费滞后有关。建筑业PMI方面，1月各分项中，仅建筑业活动预期持平季节性，其他分项均低于5年均值。 风险提示：制造业需求恢复不及预期、地缘政治风险、红海局势升级风险、海外经济出现超预期衰退、海外二次通胀风险、美国新建产业开工时间延后等 目录 1.全球制造业：景气度同步改善，美国24年或保持高景气.............................................32.国内制造业：供强需弱，个别中下游行业保持高景气...................................................42.1需求略有缓解，但总体仍保持供强需弱局面.......................................................42.2生产改善是1月制造业PMI回升的主要驱动因素...............................................63.国内非制造业：服务业小幅回升，制造业进入施工淡季...............................................74.总结...............................................................................................................................85.风险提示.......................................................................................................................9 图表目录 图1全球主要国家制造业PMI对比...............................................................................3图2 IMF 2024年1月全球经济增速预测较2023年10月调增/调减情况.......................3图3美国私人部门制造业分行业建造支出季调折年数...................................................4图4生产、订单同步改善，但仍保持供强需弱局面.......................................................5图5进出口同步修复，外需改善略好于内需..................................................................5图6制造业分行业PMI上游原材料季节性转弱，中下游保持扩张区间.........................5图7出厂价格-原材料价格指数保持高价差....................................................................6图8生产、新订单、原材料库存、从业人员均低于季节性............................................6图9生产、新订单等供给端优于12月...........................................................................6图10 1月制造业PMI其他分项仅产成品库存领先季节性..............................................7图11新出口订单和产成品库存是主要改善项................................................................7图12节日效应带动服务业回暖，建筑业进入淡季.........................................................7图13 1月服务业各分项略低于5年均值.........................................................................8图14新订单是1月服务业景气回升的主因...................................................................8图15 1月建筑业PMI仅业务活动预期持平季节性.........................................................8图16淡季临近，除投入品价格，建筑业各分项持续收缩..............................................8 1.全球制造业：景气度同步改善，美国24年或保持高景气 全球制造业景气度同步改善，美国制造业1月回到荣枯线上。1月份中、美、欧、日、英的PMI分别为49.2、50.3、46.6、48.0、47.31，分别较前值升0.2pct、2.4pct、2.2pct、0.3pct、1.1pct。其中美国制造业PMI再度回到荣枯线以上，2024年在美国制造业回流的趋势下，美国制造业可能保持高景气的状态。 资料来源：Wind，联储证券研究院 无独有偶，近日IMF也上调2024年全球经济增速预期0.2pct，尤其看好中美印经济。IMF1月份最新世界经济展望中，将2024年全球经济增长预期上调至3.1%，较去年10月预测值高出0.2pct。其中上调幅度较大的经济体包括美国上调0.6%至2.1%，中国上调0.4%至4.6%，印度上调0.2%至6.5%等；同时欧元区下调0.3%至2.1%、日本下调0.1%至2.1%、中东和中亚下调0.5%至2.9%。 资料来源：IMF，世界经济展望更新（2024年1月），联储证券研究院 近月美国制造业复苏，主要受益“拜登经济学”，2021年以来多项产业政策刺激制造业回流美国。为刺激疫情后美国经济复苏，拜登政府推行“高压经济学”，自2021年陆续出台多项产业政策刺激制造业回流，合计预算规模超过2.2万亿美元，占到2021年美国GDP的9.6%。 具体包括：2021年11月的《基础设施投资和就业法案》（1.2万亿美元），其中规定美国五年内在道路桥梁等交通基础设施上投入5700亿美元；2022年8月的《芯片和科学法案》（2800亿美元），其中直接拨给芯片行业的补贴为527亿美元；《通货膨胀削减法案》（7830亿美元），其中清洁能源上投入3700亿美元。 计算机、电子和电气，食品、饮料和烟草等制造业建造支出持续增长，我们预计2024年美国制造业高景气逐步进入兑现期。根据美国商务部普查局数据，受三大法案影响，2021年起美国私人部门制造业建造支出两位数增长，增速一度突破89%。其中资金主要投资于两个领域：计算机、电子和电气，以及食品、饮料和烟草，特别是前者。但近期台积电的亚利桑那州新工厂、三星电子的得克萨斯州的芯片新工厂纷纷推迟量产至2025年2，即美国大选后，可能一定程度制约制造业高景气兑现。 资料来源：Wind，联储证券研究院 2.国内制造业：供强需弱，个别中下游行业保持高景气 1月制造业PMI录得49.2，较前值升0.2pct，景气有所回升；1月综合PMI产出指数为50.9，比上月升0.6pct，总体处在扩张区间。 2.1需求略有缓解，但总体仍保持供强需弱局面 供需两端看，生产、订单同步改善，但仍保持供给扩张、需求收缩的供强需弱局面。自2023年8月份以来，制造业PMI生产指数多数时间保持在荣枯线上，但新订单和出口订单景气度徘徊荣枯线以下，尤其是出口订单，几乎全年处在收缩区间。 进出口看，1月进出口同步修复，外需改善略好于内需，但两项仍处收缩区间。1月PMI进出口指数分别录得47.20、46.70，较前月分别升0.3pct、1.4pct。 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 分行业看，上游原材料季节性转弱，中下游高技术制造业、装备制造业、消费品保持扩张区间。1月高技术制造业、装备制造业、消费品行业和基础原材料PMI指数录得50.3、50.2、50.3和47.6，分别较前值升0.8pct、-0.1pct、0.7pct、-2.1pct。其中上游原材料低景气度与春节前传统制造业淡季，原材料采购少有关。 资料来源：Wind，联储证券研究院 价格方面，出厂价格、原材料价格指数同步回落，但2023年10月份以来原材料价格扩张、产成品价格收缩的局面未实质性改善，利润空间狭窄。1月PMI主要原材料购进价格、出厂价格指数分别为50.4、47.0，较前月分别高-1.1pct、-0.7pct，较近5年均值分别高-5.58pct、-3.56pct。 资料来源：Wind，联储证券研究院 2.2生产改善是1月制造业PMI回升的主要驱动因素 制造业PMI主要构成项中，生产改善是1月制造业PMI回升的主要驱动因素，但核心分项均低于季节性。1月PMI主要构成项中，生产、新订单、原材料库存、从业人员、供货商配送时间分别为51.3、49.0、47.6、47.6、50.8，较近5年均值高-0.06pct、-1.58pct、-0.88pct、-0.42pct、1.86pct，仅供货商配送时间领先5年均值。生产、新订单、供货商配送时间分别较前值升1.10pct、0.3pct、0.5pct，是1月制造业PMI回升的驱动因素。 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 制造业PMI其他分项中，生产经营预期、进出口订单、原材料和产成品价格仍是滞后季节性最大的5项。1月新出口订单、进口、主要原材料购进价格、出厂价格分别为48.7、49.0、53.8、49.0、57.9，较5年均值分别高-0.92pct、-1.18pct、-5.58pct、-3.56pct、-2.58pct，较前值分别高1.4pct、0.