有色行业周报：黄金股迎来买点

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报3179.63,周跌4.63%。有色金属指数收报3557.73,周跌9.75%。本周市场板块涨幅前三名：银行(-0.59%)、家用电器(-2.06%)、食品饮料(-4.44%)；涨幅后三名：计算机(-14.20%)、休闲服务(-15.08%)、综合(-15.15%)。 贵金属：本周议息会议美联储按兵不动，鲍威尔表示政策利率已达峰值，但对降息时点指引并不明确。1月美国非农就业新增35.3万人，大超市场预期，市场对降息的乐观预期继续修正，金价短期或维持调整走势。长周期维持看好金价不变：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。主要标的山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：美联储议息会议按兵不动，美国就业数据大超预期，美元指数和美债收益率反弹短期压制金融溢价。国内权益市场情绪转弱，节前下游消费进入淡季，基本金属开启季节性累库。中期来看，美联储货币周期切换提振铜金融属性，国内政策基调积极，精炼铜库存低位支撑价格中枢，铜价中期维持看好。长期铜铝供给增速低、消费持续受益于新能源高增的逻辑不变，继续关注优质铜矿企业及低能源成本铝冶炼企业，主要标的紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业、铜陵有色、神火股份、云铝股份、天山铝业、中国铝业。 能源金属： 1）镍：供需：受下游需求持续呈弱影响高镍生铁价格一路下行，部分印尼高镍生铁厂家进入亏损，12月印尼镍生铁产量12.87万镍吨，环比+1.06%。 12月国内镍生铁产量约2.85万镍吨，环比-9.8%。库存：截止2月2日，LME+上期所镍库存为86884吨，环比+2.95%，总库存为近5年低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润：截止2月2日，8%-12%高镍生铁价格933元/镍点，镍生铁最低利润率约为-5.12%。主要标的：华友钴业、格林美。 2）锂：供需：12月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为44000、20330吨，环比+2.08%、-3%，12月我国动力和其他电池合计产量为77.7GWh，环比-11.4%，整体12月锂盐供需维持宽松。成本利润：截止2月2日，澳洲锂辉石5.5-6.5%精矿报900美元/吨，折合锂盐生产成本约9万元/吨。短期来看，部分前期减产的锂盐企业开始恢复生产叠加智利进口量大增，需求较为平淡，价格加速探底。主要标的：天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源。 3）磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国稀土永磁材料产量将达28.4万吨。据乘联会，12月我国新能源乘用车零售量94.5万辆，同比+47%，环比+12%。2023年我国光伏新增装机216.9GW，同比+148%； 2023年我国风电新增装机75.9W，同比+105.4%。主要标的：悦安新材、铂科新材。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报3179.63，周跌4.63%。有色金属指数收报3557.73，周跌9.75%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名：银行(-0.59%)、家用电器(-2.06%)、食品饮料(-4.44%)； 涨幅后三名：计算机(-14.20%)、休闲服务(-15.08%)、综合(-15.15%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：黄金(-2.17% )、铜(-3.76% )、铝(-8.98% )；涨幅后三名：其他金属新材料(-15.26%)、其他小金属(-16.02%)、锂矿(-17.90%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：株冶集团(+8.71%)、山东黄金(+1.16%)、*ST园城(+0.47%)、中金黄金(+0.32%)、 银泰黄金(+0.07% )； 涨幅后五 ： 宁波富邦(-23.38% )、 华锋股份(-23.50%)、翔鹭钨业(-24.90%)、三祥新材(-25.43%)、深圳新星(-25.77%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：美国就业数据超预期，金价小幅调整 贵金属价格方面,上期所金价收盘483.6元/克 ，周涨0.90%；COMEX期金收盘价2053.7美元/盎司，周涨1.80%；上期所银价收盘5940元/千克，周涨0.34%；COMEX期银收盘价22.8美元/盎司，周跌0.33%；NYMEX钯收盘价949.0美元/盎司，周跌1.29%； NYMEX铂收盘价901.6美元/盎司，周跌2.14%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 上周金价维持调整格局。本周议息会议美联储按兵不动，符合市场预期，鲍威尔表示政策利率已达峰值，不认为美联储会3月降息，若数据如期回落最早将在年中开启降息，但也提出若未来就业意外疲软，或将更早开始降息。周五公布的1月非农数据新增35.3万人，大超市场预期，就业数据的韧性继续修正市场降息预期，美元和美债收益率的反弹预计将使金价短期维持调整行情。长周期维持看好金价不变：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：节前消费转淡，金属价格震荡回落 LME铜收盘价8400美元/吨，周跌0.56%；长江有色市场铜均价68800元/吨，周跌0.33%；LME铝收盘价2210美元/吨，周跌0.11%；长江有色市场铝均价18890元/吨，周跌1.25%；LME铅收盘价2146美元/吨，周跌0.16%；长江有色市场铅均价16230元/吨，周跌0.61%；LME锌收盘价2463美元/吨，周跌4.61%；长江有色市场锌均价20490元/吨，周跌4.43%；LME锡收盘价25475美元/吨，周跌4.05%；LME镍收盘价16125美元/吨，周跌2.48%；长江有色市场镍均价128510元/吨，周跌2.92%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铜：上周铜价震荡回落。从铜价影响因素来看：1）美联储议息会议按兵不动，美国就业数据大超预期，美元指数和美债收益率反弹短期压制金融溢价。国内权益市场情绪转弱，节前金属消费进入淡季。2）受海外矿山停产影响，周度铜精矿加工费下降至22美元，国内冶炼厂和海外矿山年度长协价格处于80美元附近。2023年12月精炼铜产量99. 9万吨，1-12月精铜产量累计同比增加14.9%。3）海外库存下降，国内精炼铜开启季节性累库（LME铜14.0万吨，Comex铜2.2万吨，国内铜含保税区库存共计11.2万吨）。 铝：上周铝价震荡走弱。铝价影响因素来看：1）美联储议息会议按兵不动，美国就业数据大超预期，美元指数和美债收益率反弹短期压制金融溢价。国内权益市场情绪转弱，节前金属消费进入淡季。2）2023年12月国内生产电解铝356.2万吨，1-12月产量累计同比增加3.6%。云南减产基本落实到位，减产规模约115万吨。3）国内电解铝库存回升，铝锭+铝棒库存总量61.3万吨，海外库存总量周环比小幅下降，LME总库存53.3万吨。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝毛利 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 锌：上周锌价小幅下跌。锌价影响因素来看：1）美联储议息会议按兵不动，美国就业数据大超预期，美元指数和美债收益率反弹短期压制金融溢价。国内权益市场情绪转弱，节前金属消费进入淡季。2）国产锌精矿加工费为4050元，进口锌精矿加工费为80美元，12月精炼锌产量为58.6万吨，2023年1-12月产量累计同比上升10.5%，精炼锌供应持续修复。3）海外锌锭库存上升，LME库存总量为19.8万吨，国内锌锭回升，国内社会库存总量为8.1万吨。 2.3能源金属：锂价加速下探，中长期仍要磨底 能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格8.5万元/吨，周上涨0.33%；电池级碳酸锂价格97130元/吨，周上涨0.59%；四氧化三钴价格13.0元/吨，周持平；硫酸镍价格31020元/吨 ， 周下降6.54%； 硫酸钴(21% )价格32550元/吨 ， 周持平 ；硫酸钴(20.5%)价格31650元/吨，周持平；磷酸铁锂价格4.4万元/吨，周持平。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：LME镍库存为71262吨，环比上周上涨2.87%；上期所镍库存为15622吨，环比上周上涨3.32%；镍矿指数为922.93，环比上周下降16.70%。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：受下游需求持续呈弱影响高镍生铁价格一路下行，部分印尼高镍生铁厂家进入亏损 ，12月印尼镍生铁产量12.87万镍吨，环比+1.06%。12月国内镍生铁产量约2.85万镍吨，环比-9.8%。不锈钢供需错配格局凸显，钢厂受原料价格高位支撑，利润倒挂难以维持高排产，12月部分钢厂陆续检修减产，12月我国不锈钢产量301.5万吨，环比+0.22%。新能源需求环比走弱，12月我国动力和其他电池合计产量为77.7GWh，环比-11.4%。库存端）：截止2月2日，LME+上期所镍库存为86884吨，环比+2.95%，总库存为近5年低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止2月2日，8%-12%高镍生铁价格933元/镍点，国内镍生铁RKEF现金成本约990元/镍点，镍生铁最低利润率约为-5.12%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为3.3万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为3628.30，环比上周下降17.90%。 本周电池级碳酸锂价格97130元/吨，环比+0.59%。供需端）：12月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为44000、20330吨，环比+2.08%、-3%，12月我国动力和其他电池合计产量为77.7GWh，环比-11.4%，整体12月锂盐供需维持宽松。据乘联会，12月我国新能源乘用车零售量94.5万辆，同比+47.3%，环比+12.1%。库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且三季度持续去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。成本利润端）：截止2月2日，澳洲锂辉石5.5-6.5%精矿报900美元/吨，折合锂盐生产成本约9万元/吨。短期来看，前期部分减产锂盐企业开始恢复生产叠加智利进口量大增，需求较为平淡，价格加速探底。中长期来看，24年过剩格局或将进一步加剧，产业出清仍需时日，趋势性拐点还需要时间。 2024年1月新能源汽车产销跟踪： 哪吒：10032辆，环比+95.37%，同比+66.76 %； 零跑：12277辆，环比-34.06%，同比+977.90%； 广汽埃安：24947辆，环比-45.70%，同比+144.43%； 极氪：12537辆，环比-6.97%，同比+302.34%； 赛力斯：36838辆，环比+16.98%，同比+654.10%； 蔚来：10055辆，环比-44.18%，同比+18.21%； 小鹏：8250辆，环比-58.99%，同比+58.11%； 理想：31165辆，环比-38.11%，同比+105.83%。 图16：碳酸锂&锂辉石差价 图17：新能源车利润模型 图18：新能源汽车分车企2023年交付量（辆） 图19：中国新能源汽车渗透率 表5：澳洲矿山企业产量指引下调情况 钴