学大教育：持续推进职教并购项目落地，二次成长有望加速

2024年02月04日 核心观点： 分析师 ⚫并 购 标 的 学 校 具 备 较 强综 合实 力 ， 估 值 合 理 截 至2023年9月30日 ，并 购标 的合 计拥 有 在 校学 生4123人 ，包 括 中 技2542人+高 技1270人 。其 中 ，珠 海 市 工 贸 技 工 学 校办 学 涵 盖全 日 制 中 、高 级 技 工 教育 和 短 期 职 业 技 能 培 训 学 校，2020年 被 评 为 省 重 点 技 工 学 校 ，2019年3月 被评 定 为 省 一 类 技 工 学 校 和 广 东 省 当 代 优 秀 民 办 学 校 称 号 ，学 校 设 有“ 双 师 型 ”教 师 ，目 前 设14个 中 技 专 业 和15个 高 技 专 业 ，致 力 培 养 中 高 级 技 能 型 人 才 。参 考 目 标 公 司 财 报 ， 截 止2023年9月30日 ， 目 标 公 司 实 现 营 收3157万 元 ，净 利485万 元 ， 对 应PE约 为12倍 ， 生 均 并 购 成 本1.9万 元/人 ， 估 值 较 为 合理 。 ⚫个 性 化 教 育 经 验 赋 能 职 教 升 学 ， 并 购 提 速 有 望 加 快 二 次 成 长 曲 线 形 成 公 司 作 为 国 内 个 性 化 教 育 龙 头 ，在教 研 知 识 体 系 、师 资 优 势 、技 术 优 势 、产 业资 源等 方 面 具 备 多 年 积 累 ，充 分 匹 配 当 前 中 、高 职 院 校 学 生 对 升 学 与 就 业 并 重的 需 求 。截 止2023年 ，公 司 已 完 成 对4所 中 职 院 校 的 并 购 ，但 利 润 体 量 贡 献较 为 有 限 ，我 们 预 计 未 来 公 司 将 对 存 量 并 购 学 校 进 行 整 合 ，带 动 招 生 进 一 步 提速 ， 叠 加 外 延 并 购 加 速 推 进 ， 公 司 职 教 业 务 有 望 形 成 二 次 成 长 曲 线 。 ⚫投 资 建 议 公 司 当 前 成 长 逻 辑 清 晰 ，传 统 个 性 化 教 育 业 务 受 益 产 业 规 范 化 发 展 趋 势 ，供 需优 化 驱 动 盈 利 能 力 提 速 。职 教 业 务 在 外 延 并 购 加 速 推 进 下 ，有 望 充 分 享 受 当 前职 教 升 学+就 业 并 重 的 双 重 需 求。我 们预 计2023-25年 归母 净 利至1.47亿 元、2.17亿 元、3.08亿 元 ， 对应PE各 为39X、26X、19X，维持“ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示：行 业 政 策 变 化的 风 险； 招 生 进 展、 新 业 务 拓 展低 于 预 期的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 顾 熹 闽 ，社 会 服 务 业 首 席 分 析 师 ，同 济 大 学 金 融 学 硕 士 。长 期 从 事 社 服 及 相 关 出 行 产 业 链 研 究 ，曾 任 职 于 海 通 证 券 、民 生 证 券 、国 联 证 券 ，2022年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 免责声 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn