运动休闲趋势上的红利游戏

NOT - RAED 运动休闲趋势上的红利游戏 现价10.46港元 我们认为Stella目前的风险回报非常好，因为：1）美国服装和运动服行业的扭亏为盈，2）公司的特定优势，如高端定位（例如。Procedre为耐克生产乔丹系列）和奢侈品牌增加鞋类业务（在过去两年中收购了17 - 18个新客户，如Mocler，Lacoste和Kezo（在LVMH下））和3）低估值8倍FY23E P / E和9％FY23E收益率。 中国纺织业Walter Woo(852) 3761 8776 就公司而言，我们预计斯特拉的增长将加速并超越同行。我们印象深刻的是，斯特拉不仅在23年第四季度恢复了13%的正销售增长，而且表现优于冯泰(- 3%)、埃克拉特(+10%)和马卡洛(+ 9%)等同行。参考我们最近的NDR电话会议，管理层仍然对FY24E的加速增长充满信心（低净利润增长，MSD数量为0％，ASP增长平缓），即使在FY23E业绩强劲之后。我们认为，FY24E和FY25E的总体情况是：1）运动服装公司将从去库存转向重新库存；2）奢侈品牌销售增长疲软但价格仍将继续上涨；3）高端时尚和因果品牌的增长缓慢回升，但折扣和库存水平健康。.我们认为，由于以下原因，斯特拉可以进一步脱颖而出并取得出色的成绩： StockData市值上限（百万港元）8, 318平均3个月t / o（百万港元）5.2552w高/低（港元）10.76 / 7.10已发行股份总数(mn)795.2来源：彭博社 1)斯特拉的高端定位（它是乔丹运动休闲系列的制造商，以及许多其他有限或交叉系列）及其与耐克的战略合作伙伴关系。因此，在耐克的扭亏为盈期间(从FY23E的去库存到FY24E的重新库存)，体育细分市场工厂的U率应逐渐增加(FY24E为80% +，FY25E为90% + (接近Covid之前的水平)。在FY19 - 23期间，乔丹品牌的销售增长总是比耐克集团更快。此外，在印度尼西亚为耐克（将于26财年初开业）建造新工厂（设计产能为1000万双鞋）仍在进行中。 2)由奢侈品和高端时尚品牌进行品类扩张的流行趋势。许多品牌都在寻找新的增长动力，类别扩张就是其中之一。事实上，我们可以从Prada和Gcci品牌的销售组合看出，他们的鞋类销售都从2019财年攀升至9M23。因此，作为镇上最好的高端运动休闲鞋制造商之一，我们相信斯特拉可以进一步提升这一水平。在过去的两年里，它已经收购了大约17到18个客户(例如。ProcedreMocler，Lacoste，Kezo（隶属于LVMH集团）），这些可以提高FY25E的订单（因为新客户的产品测试通常持续约1 - 2年）。例如，Mocler最近的战略之一是在中期从鞋类业务中产生约10％的销售额。 分享性能 来源：彭博社 Auditor: Ernst & Young 我们倾向于认为，尽管存在各种不确定性，但美国的零售销售增长（例如服装和运动服等子行业）已经开始好转。首先，美国零售贸易销售增长已经在2023年11月和12月加速至3.1％，从10月的1.6％和第三季度的2.0％。该模式类似于服装和运动服子行业（从2023年10月的- 1.4％/ - 2.4％回升至2023年11月至12月的2.8％/ 0.3％。其次，库存水平也达到顶峰，服装行业的销售与库存比率从2022年12月的2.4倍下降到2023年9月的2.37倍和2023年12月的2.34倍。第三，2024年的前景至少要好于2023年。根据BoF -麦肯锡时尚界的一项调查，大约26％和37％的时尚界高管发现2024年比2023年更好或相同，比2023年的16％和28％有所改善。这种背景与Stella在2023年12月的表现相呼应，其中一些豪华和高端时尚客户经历了强劲的销售，并订购了计划于2024年1月发货的产品。 我们对其三年甚至更久的目标充满信心。目前，斯特拉有三家新工厂正在筹备中，设计产能为印度尼西亚1000万对（始于FY23E），孟加拉国500万对（将于FY24E开始）和印度尼西亚另外1000万对（将于FY26E开始）。因此，到FY27E，总设计容量每年可高达8500万对，这意味着FY23E - 27E期间MSD至HSD的CAGR。在Stella在研发和产品质量方面的领导地位的支持下，我们对细分市场组合的提升和转变持乐观态度（奢侈品和高端时尚的乐观水平应为40％- 45％，体育为45％，休闲为10％- 15％）。连同各种提高效率的措施(例如Procedre合并奢侈品，高端时尚和休闲的研发中心），并将休闲部门的订单从越南转移到印度尼西亚和孟加拉国），我们确实发现了3年目标（营业利润率为10％，净利润低增长在FY23E - 25E期间）完全可以实现。 斯特拉是世界一流的休闲鞋制造商。Stella是一家领先的高端鞋类和皮革制品开发商和制造商。它有50多个客户，而主要的客户是耐克，德克斯，科尔·哈恩，巴黎世家，迈克尔·科尔斯，Timberlad，托里·伯奇等。它也是一个出口商，在22财年，超过75％的销售额进入美国和欧盟，而其生产基地分布在中国（约25％），越南（约50％）和亚洲其他地区。虽然华立和冯泰也专注于类似客户的鞋类制造，但斯特拉主要生产和销售休闲鞋（例如耐克的乔丹复古系列，巴黎世家的Triple S系列）和女士鞋（例如ProcedreUGG的经典），与那些更具功能和性能的运动鞋不同。 风险回报仍然具有吸引力。得益于9% FY23E和11% FY24E收益率的极具吸引力的股息收益率，我们看到下行空间得到了保护。由于市盈率不高，FY23E为8倍，FY24E为7倍，再加上低的NP增长，我们认为上行空间是巨大的。 焦点图表 资料来源：美国人口普查局，CMBIGM估计资料来源：美国人口普查局，CMBIGM估计 资料来源：美国人口普查局，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：BoF -麦肯锡时尚状态2024年高管调查，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM 估价 来源：彭博社，CMBIGM估计 估价 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888传真：(852) 3900 0800 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,)oftheOrder,admayotbeprovidedtoayotherpersowithotthepriorwrittecosetofCMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获 得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。