二月继续震荡筑底，可能有反弹

策略类●证券研究报告 二月继续震荡筑底，可能有反弹 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 复盘历史，影响2月走势的核心因素在于流动性、政策和外部事件。复盘2010年以来A股2月的走势，可以看到：（1）2月市场大概率偏强，14年中有10年2月上证综指上涨。（2）影响2月走势的核心因素是流动性、政策和外部事件：一是流动性的边际宽松与否对2月市场表现强弱影响较大，如2010、2011、2012、2014、2015、2019、2021年2月流动性偏宽松，上证综指上涨；而2013、2016、2018年2月流动性边际趋紧，上证综指下跌。二是政策和外部事件对2月市场走势的影响也较大，如2015年2月（“双创”）和2019年2月（中美贸易摩擦修复）偏强，2018年2月偏弱（去杠杆）。三是估值情绪处于低位有利于2月行情。 相关报告 上周风险偏好扰动继续，但新股交投情绪逐渐 修 复 或 可 期-华 金 证 券 新 股 周 报2024.1.28 探底成功需要具备的条件2024.1.27降准改善悲观预期2024.1.24 今年2月延续震荡筑底，可能有反弹。比照历史经验，今年2月来看：（1）流动性上，一方面美国就业数据依然强劲，对国内宽松有一定掣肘；但另一方面，国内流动性依然可能维持宽松，节前降准后，节后仍有可能进一步降息降准。（2）政策和外部事件上，偏正面，可能催化反弹：一是政策方面，首先，地产端政策进一步放松（多个一、二线城市放宽限购），国常会和证监会连续表态稳定资本市场（以投资者为本，限制融券等）；其次，节后两会政策预期上升，大概率聚焦稳增长方向。二是外部事件上，中美摩擦和美联储不宽松的压力难进一步加大，对市场影响有限。（3）A股当前的估值和情绪已处于历史低位，对2月行情有利。 风险偏好急剧冲击下新股承压，平稳后新股相 对活 跃 或依 旧 可期-华 金证 券 新股 周 报2024.1.21 新能源到底了吗？2024.1.20 春节期间及节后可能影响市场的因素偏中性。（1）分子端：一是国内社融信贷数据可能偏弱，但春节出行和消费数据可能较好；二是年报预喜率较中报下降，综合金融、社服、电力等行业盈利增速较高。（2）流动性：一是海外经济数据密集披露，美国经济可能维持强劲趋势，对流动性预期有所影响；二是从季节性效应来看，节后国内短端利率可能有所回落，但资金面可能偏紧；三是，季节性效应上，节后相对节前来看，融资可能大幅回流，外资可能持续流入，新发基金流入可能回落。（3）风险偏好：一是美国大选持续推进，节日期间及节后中美关系仍可能有一定扰动；二是节后对两会等相关的政策预期可能上升，对风险偏好有支撑。 历年2月政策导向和高景气的行业占优。复盘2010年以来的2月行业表现，可以看到：（1）政策导向的行业占优，如2010年2月的国防军工，2011年2月的建材、家电，2013年2月的军工、医药，2016年2月的有色、煤炭、石化，2017年的建材、家电，2019年2月的电子等。（2）高景气行业表现也相对偏强。如2013、2014、2015年2月的TMT，2016、2017年2月的周期行业，2019年2月的计算机、农林牧渔，2020年2月的计算机、医药，2023年2月的TMT。 2月均衡配置低估值价值和科技成长。（1）历史上2月份政策导向和高景气的行业相对占优，当前指向周期和TMT。（2）历史上市场底前低估值蓝筹占优，市场底后科技成长占优；当前仍处于筑底阶段。（3）2月建议均衡配置价值和成长：一是央国企相关的建筑、石化、银行、非银等；二是政策和产业趋势向上的通信（算力、卫星互联网等）、传媒（影视）、计算机（数据要素、鸿蒙）、消费电子；三是超跌的新能源（电池、光伏）、医药（中药、药店）、消费（社服、纺服、白酒）。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 内容目录 一、月度聚焦：今年2月会有行情吗？..............................................................................................................4 （一）影响2月走势的核心因素在于流动性、政策和外部事件...................................................................4（二）今年2月延续震荡筑底，可能有反弹................................................................................................5 二、月度策略：春节期间及节后可能影响市场的因素偏中性..............................................................................7 （一）分子端：社融信贷可能偏弱，但春节消费可能偏强...........................................................................7（二）流动性：海外流动性预期反复，股市资金节后可能回流...................................................................9（三）风险偏好：地缘风险仍有扰动，节后政策预期上升.........................................................................12 三、2月行业配置：均衡配置低估值价值和科技成长.......................................................................................13 （一）历年2月政策导向和高景气的行业占优..........................................................................................13（二）2月均衡配置低估值价值和科技成长...............................................................................................14 四、风险提示....................................................................................................................................................18 图表目录 图1：2010年以来历年2月市场表现与期间内指标变化....................................................................................5图2：当前宽基指数换手率历史分位数处于中性或偏低位置...............................................................................6图3：当前宽基指数PE历史分位数处于偏低位置..............................................................................................6图4：近期地产相关政策出台频繁......................................................................................................................6图5：当前一二三线城市地产销售数据偏弱........................................................................................................7图6：螺纹钢厂开工率显著下滑..........................................................................................................................7图7：今年春运期间全社会跨区域流动量明显上升.............................................................................................8图8：疫情后国内旅游数据逐步修复...................................................................................................................8图9：年报预告盈利同比增长率（%，截止2024/2/2）......................................................................................9图10：23Q4观影人次同比提升190%...............................................................................................................9图11：自2023年4月以来保险公司保费同比保持在10%以上.........................................................................9图12：美国新增非农就业人数在上半年增幅较大.............................................................................................10图13：美国平均时薪增速有所抬升..................................................................................................................10图14：美国30年期抵押贷款固定利率有所回调..............................................................................................10图15：美国房价增速有所回升..........................................................................................................................10图16：2015年以来春节前后DR007及十债收益率变化情况...........................................................................11图17：春节后1星期内央行公开市场操作货币净投放量偏弱...........................................................................11图18：春节后2星期内央行公开市场操作货币净投放量偏弱.....