2024年第5周周观点：关税担忧再起，对家电影响几何？

——2024年第5周周观点 核心观点 ⚫近期美国加征关税担忧再起，尽管存不确定性，但可保持乐观。自2018年以来，美国对华共加征4次关税，涉及金额分别为340、160、2000、3000亿美元，其中家电产品集中在2000亿美元商品清单中，2018年9月和2019年5月关税加征比例分别为10%、25%。而美国贸易代表办公室在2022年推出关税豁免政策，其中352项产品豁免加征至2023年9月30日，并于9月豁免加征到期后再度两次延期至2024年5月31日，相关家电行业受益产品主要为冷藏柜、热水器、吸尘器/扫地机器人、空气炸锅、电壁炉，我们判断2022年关税豁免品类的筛选依据，或为中国小家电产能占比较高，北美小家电龙头企业短期难以摆脱中国成熟的小家电供应链，因此在海外供应链尚不成熟背景下，中国小家电代工出口的重要性依旧难撼动，尽管存关税不确定性，但仍可以保持乐观预期。而以空调、冰箱、洗衣机、彩电为代表的大家电品类，目前关税比例皆为25%，并未对其豁免，后续关税变动风险较低。 周振zhouzhen@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523070002 路天奇lutianqi@orientsec.com.cn ⚫家电企业具有关税风险对冲能力，最终对经营及报表影响较为可控。中国的家电出口的本质是立足于中国完善的产业链与制造业成本优势的输出，关税增加依然难以削弱其相对竞争力，最终成本上涨将传递到美国产品的最终价格端，挤压消费者剩余。而美国整体消费韧性较强的情况下，关税影响下产品价格温和上涨对需求端影响较小，因此对企业报表端影响有限。比如观察海外业务占比较高的海尔智家、海信家电、新宝股份发现，在2018、2019年关税加征后，海外业务增速与毛利率并未出现明显下滑。另外微观公司层面对关税风险的处理能力也十分灵活，比如部分企业已经未雨绸缪，在东南亚或北美当地布局产能，部分企业也可通过中转发货或者调整报关价的方式，降低关税加征对其影响，清洁电器即是案例。 Tik Tok Shop美国地区家电企业运营情况2024-01-12哪些小家电有望受益Temu、TikTok出海红利？2023-12-18iRobot新品反响如何？颓势能否逆转？2023-12-04 ⚫短期关税变动会压制情绪，悲观情绪消化后预计呈现V行反弹。加征关税后从股价表现来看，分别选取了海外收入占比比较高的大家电企业海尔智家、海信家电与小家电企业新宝股份，复盘发现2018年年初整体行情走势较弱，受到关税推出的影响，短期内情绪冲击较大，股价有所下跌，而基于长期来看对基本面影响有限的判断，悲观情绪消化后股价会呈现出V形反弹走势。具体表现为与家电最为相关的2000亿美元清单，在2018年9月执行落地后，所涉及的品类与家电产品最为相关，而在关税落地，短期情绪导致股价下跌过后，均有不同程度的反弹。 投资建议与投资标的 最后重申我们当前家电行业投资观点： 1、短期建议优选估值具有安全垫、业绩高确定性板块，一是产业已经进入成熟期、龙头护城河稳固，基本面走势稳健且估值较低的白电企业，建议关注海尔智家(600690，未评级)、美的集团(000333，未评级)、海信家电(000921，未评级)，二是开始进入全球份额收获阶段的出海标的，凭借份额提升缓冲全球景气波动，建议关注石头科技(688169，买入)、海信视像(600060，未评级)。 2、中期等待国内可选消费反弹，对于目前预期较为悲观的内需型家电企业，基本面而言，2024年或确实存在一定压力，但考虑到当前估值受制于房地产和消费大趋势向下的预期，中期来看已经具备充足的性价比，我们判断接下来内需标的收益率将主要来自悲观预期下，政策推出后的估值弹性。综合考虑中期业绩成长性、估值分位水平等因素，建议关注老板电器(002508，买入)、小熊电器(002959，增持)。 风险提示 海外需求趋弱，汇率大幅波动，宏观政治因素导致关税增加 近期美国加征关税担忧再起，尽管存不确定性，但可保持乐观。自2018年以来，美国对华共加征4次关税，涉及金额分别为340、160、2000、3000亿美元，其中家电产品集中在2000亿美元商品清单中，2018年9月和2019年5月关税加征比例分别为10%、25%。而美国贸易代表办公室在2022年推出关税豁免政策，其中352项产品豁免加征至2023年9月30日，并于9月豁免加征到期后再度两次延期至2024年5月31日，相关家电行业受益产品主要为冷藏柜、热水器、吸尘器/扫地机器人、空气炸锅、电壁炉，我们判断2022年关税豁免品类的筛选依据，或为中国小家电产能占比较高，北美小家电龙头企业短期难以摆脱中国成熟的小家电供应链，因此在海外供应链尚不成熟背景下，中国小家电代工出口的重要性依旧难撼动，尽管存关税不确定性，但仍可以保持乐观预期。而以空调、冰箱、洗衣机、彩电为代表的大家电品类，目前关税比例皆为25%，并未对其豁免，后续关税变动风险较低。 图1：美国对中国关税加征政策 家电企业具有关税风险对冲能力，最终对经营及报表影响较为可控。中国的家电出口的本质是立足于中国完善的产业链与制造业成本优势的输出，关税增加依然难以削弱其相对竞争力，最终成本上涨将传递到美国产品的最终价格端，挤压消费者剩余。而美国整体消费韧性较强的情况下，关税影响下产品价格温和上涨对需求端影响较小，因此对企业报表端影响有限。比如观察海外业务占比较高的海尔智家、海信家电、新宝股份发现，在2018、2019年关税加征后，海外业务增速与毛利率并未出现大幅度下滑。另外微观公司层面对关税风险的处理能力也十分灵活，比如部 分企业已经未雨绸缪，在东南亚或北美当地布局产能，部分企业也可通过中转发货或者调整报关价的方式，降低关税加征对其影响，清洁电器即是案例。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 短期关税变动会压制情绪，悲观情绪消化后预计呈现V行反弹。加征关税后从股价表现来看，分别选取了海外收入占比比较高的大家电企业海尔智家、海信家电与小家电企业新宝股份。复盘发现2018年年初整体行情走势较弱，受到关税推出的影响，短期内情绪冲击较大，股价有所下跌，而基于长期来看对基本面影响有限的判断，悲观情绪消化后股价会呈现出V形反弹走势。具体表现为与家电最为相关的2000亿美元清单，在2018年9月执行落地后，所涉及的品类与家电产品最为相关，而在关税落地，短期情绪导致股价下跌过后，均有不同程度的反弹。 数据来源：Wind，东方证券研究所 投资建议 1、短期建议优选估值具有安全垫、业绩高确定性板块，一是产业已经进入成熟期、龙头护城河稳固，基本面走势稳健且估值较低的白电企业，建议关注海尔智家(600690，未评级)、美的集团(000333，未评级)、海信家电(000921，未评级)，二是开始进入全球份额收获阶段的出海标的，凭借份额提升缓冲全球景气波动，建议关注石头科技(688169，买入)、海信视像(600060，未评级)。 2、中期等待国内可选消费反弹，对于目前预期较为悲观的内需型家电企业，基本面而言，2024年或确实存在一定压力，但考虑到当前估值受制于房地产和消费大趋势向下的预期，中期来看已经具备充足的性价比，我们判断接下来内需标的收益率将主要来自悲观预期下，政策推出后的估值弹性。综合考虑中期业绩成长性、估值分位水平等因素，建议关注老板电器(002508，买入)、小熊电器(002959，增持)。 风险提示 海外需求趋弱 家电行业海外需求趋弱将影响上市公司收入和利润的增长。汇率大幅波动；汇率的大幅波动会导致公司产生汇兑亏损，影响公司利润。宏观政治因素导致关税增加；美国是家电海外最大消费市场，宏观政治因素可能导致家电出口关税增加，影响企业利润。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。