1月宏观经济预测

2024年02月02日 1月宏观经济预测 核心要点： ⚫美国利率与美元指数1月反弹。2024年1月，10年 期美 国国 债 收益 率从 月 初 的3.9%最 高 上 升 至19日 的4.15%，但 月 末 又 回 落 至3.99%；同期 中 国10年 期国 债到 期 收益 率 从2.56%下 行至2.43%，延续2023年12月从2.7%开 始下 行 的趋 势；对 应 中 美 利差再 次从2023年 底-130BP扩 大至-155BP。美 元指 数从2023年末 值101.38反弹至1月31日 的103.5，对应USDCNY从7.09再 次 降至7.18。2月2日 美国 非 农就 业 ；2月13日美 国CPI、15日 零 售数 据将发 布。 分析师 [table_marketdata]高明：18510969619：gaoming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522120001 许冬石：（8610）8357 4134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 ⚫国内经济继续转型。1月中国中采制造业PMI为49.2%，结束2023Q4的连续下降趋势，但仍处于收缩区间。财新制造业PMI维持50.8%，已连续3个月保持在临界值以上。在房地产、建筑业、制造业加速转型的情况之下，预测中国经济与就业的短期增量主要是低门槛服务业。预测2024年一季度消费增速在5.0%以上，固定资产投资增速在3.0%以下（其中制造业投资5.0%以上、基建投资5.0%以上、房地产开发投资-6.5%以下）。出口虽已转正但仍低位运行，一季度工业增加值会在3.0%至5.0%之间，二季度之后向5.0%左右的GDP增长目标靠拢。 风险提示： ⚫价格方面，考虑到“有效需求不足，部分行业产能过剩”的情况，2024年上半年CPI与PPI可能都会低位运行。一季度因基数问题出现波动，但总体趋势会向二季度CPI转正、三季度PPI转正的方向前进。预测2024年1月CPI为-0.7%（前值-0.3%）、PPI为-2.5%（前值-2.7%）；2月CPI为+0.8%、PPI为-1.8%；3月CPI为-0.1%、PPI为-1.9%。 1.国内政策时滞的风险2.海外经济衰退的风险3.地缘政治的风险 ⚫资本市场与房地产市场尚未稳定，但政策开始行动。1月30大中城市住房成交面积低迷，同时股票市场持续调整，但政策已开始行动。2024年1月22日国务院常务会议听取资本市场运行情况及工作考虑的汇报之后，1月24日证监会强调要建设以投资者为本的资本市场，人民银行宣布降准与结构性降息，并与金融监管总局联合优化房企经营性物业贷款的管理，国资委强调央企市值管理的考核；多个地区也“因城施策”积极探索房地产调控政策的优化。 ⚫社会融资仍依靠政府债加速发行支撑。2023年M2增速从2月的12.9%持续降至12月的9.7%；人民币贷款增速从4月的11.7%降至12月的10.4%；社会融资增速则从4月的10.0%降至7月的8.9%，之后政府债发行加速，社融增速回升至12月的9.5%。展望2024年一季度，政府债发行加速可能仍是推动社会融资的主要因素，10年期国债收益率也可能因此短期反弹。但从基本面来看，要在房地产、建筑业、制造业启动上行之后，库存周期、社会融资、货币供应量增速才会加速。 分析师承诺及简介 高 明 ：宏 观 经 济 分 析 师 ，中 国 人 民 大 学 国 民 经 济 学 博 士 ，2015至2017年 招 商 证 券 与 中 国 人 民 大 学 联 合 培 养 应 用 经 济 学 博 士 后 。2018至2022年 招 商 证 券 宏 观 分 析 师 ；2022年11月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 许 冬 石宏 观 经 济 分 析 师 。 英 国 邓 迪 大 学 金 融 学 博 士 ，2010年11月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 新 财 富 宏 观 团 队 成 员 ， 重 点 关注 数 据 分 析 和 预 测 。2014年 第13届“ 远 见 杯 ”中 国 经 济 预 测 第 一 名 ，2015、2016年 第14、15届“ 远 见 杯 ”中 国 经 济 预 测 第 二 名 。免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn