华安期货投研 白糖周报2024-2-2投资咨询业务资格证监许可【2011】1776号农产品团队：何濛 分析师 从业资格证号：F3033829 咨询从业资格：Z0014543 联系电话：0551-62832897 李伟 首席分析师 从业资格证号： F0283072咨询从业资格：Z0010384联系电话：0551-62833937联系人：柴清华从业资格证号： F03118234联系电话：0551-62832897审核：夏雨辰 F3031745/Z0014542复核：闫丰 F03091118/ Z0019920白糖：预期累库稍慢，关注节前流动性风险摘要：Ø1、1月南方天气或不利于压榨Ø2、印度ISMA调高50万吨食糖生产预期Ø3、巴西堵港问题再现核心观点：1月下旬南方天气不利于甘蔗砍收，此外跟踪的广西土壤墒情发现1月整体偏多，或影响出糖，预期1月南方甘蔗生产低于预期。但是需求方面，节前备货较好，对于1月销糖数据持乐观态度，因此我们预期一月工业库存仍偏低运行，累库稍慢或支撑糖价上行。但是春节临近，长假日风险或影响资金进场积极性，上行空间受资金面影响。下周关注：1月全国食糖产销，新榨季压榨进度风险提示：国内生产数据不及预期，印度泰国压榨变动 ∟.市场资讯Ø【国内市场】Ø云南压榨与天气：23/24榨季云南开榨糖厂数量已达44家，同比持平。开榨糖厂日榨产能16.8万吨，同比增加1.7万吨。中国天气预报显示，受高原南下冷空气和西南气流的共同影响，云南省自西向东有一次明显降雨天气过程，其中保山市、德宏州、临沧市北部、普洱市北部阴有中雨局部大雨、暴雨。滇西北需加强防范低温雨雪冰冻天气;滇西、滇西南、滇中需防范较强降水及强对流天气。Ø广西天气：根据广西发布的最新土壤墒情显示，目前广西的甘蔗都已经处于成熟期，但是由于天气原因，土壤墒情基本处于偏多的情况，短期或不利于甘蔗砍运。Ø【国际市场】Ø印度：ISMA近日发布了2023/24榨季的第二份食糖产量预测，预期印度食糖总产量为 3305万吨（未分流糖制乙醇），上榨季为3660万吨。截至1月31日，印度已生产1872万吨糖，去年同期为1950万吨。本榨季约有520家糖厂开榨，而上榨季为517家。Ø欧亚经济联盟：欧亚糖业协会预测2023/24榨季产糖量将为760万吨，为2019/2020榨季以来的最高水平。2022/23榨季欧亚经济联盟共生产705万吨糖（650万吨甜菜糖和55万吨原糖）。Ø巴西：巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至1月31日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量从此前一周的88艘上升至99艘。港口等待装运的食糖数量为从此前一周的349.05万吨上升至418.27万吨。【华安解读】目前南方甘蔗正处于压榨高峰期，广西糖厂已经全部开工，云南糖厂也几乎全部开工。国内食糖生产方面，由于天气原因预期1月食糖生产或相比往年略有下降。国际方面，巴西堵港风险再起，ISMA预计印度食糖产量为3305万吨，调高了约50万吨，市场对印度的食糖生产或没有那么悲观。 ∟.工业库存&进口 【华安解读】由于1月天气和土壤墒情等原因，对1月食糖生产预估或低于往期，需求方面由于年前备货原因，1月产弱需强，预计1月工业库存或继续走低。图1.全国工业库存_万吨图2.榨季进口_万吨数据来源：云南糖网、华安期货研究所010020030040050060070010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月2019/20202020/20212021/20222022/20232023/2024 ∟. 期现市场【华安解读】期货：郑糖窄幅震荡；基差：目前主力合约基差降至100附近，期货向现货靠拢，距离交割的时间还很长，预期短时间内基差不会出现较大变动。图3.郑州白糖期货主力收盘价（元/吨） 图4.南宁站台白糖榨季主力基差（元/吨） 数据来源：iFinD、广西糖网、华安期货研究所45005000550060006500700075001月2日1月14日1月26日2月7日2月19日3月3日3月15日3月27日4月9日4月21日5月6日5月18日5月30日6月11日6月23日7月5日7月17日7月29日8月10日8月22日9月3日9月15日9月27日10月16日10月28日11月9日11月21日12月3日12月15日12月27日2020年2021年2022年2023年2024年-800-600-400-2000200400600800100010月8日10月20日11月1日11月13日11月25日12月7日12月19日12月31日1月13日1月25日2月6日2月18日3月2日3月14日3月26日4月8日4月20日5月3日5月15日5月27日6月8日6月20日7月2日7月14日7月26日8月7日8月19日8月31日9月12日9月24日白糖榨季基差2019/20202020/20212021/20222022/20232023/2024 ∟.加工糖利润 【华安解读】加工糖：由于外盘价格的回落，加工糖利润轻微改善，今天利润回到了此前的-1000元/吨左右。按照最新原糖价格测算，配额内价格下降至至6200元/吨，巴西配额外价格也上升至7900元/吨。但是观测到1月初进口窗口打开，关注后续食糖到港情况。图5.加工糖利润（元/吨）数据来源：我的农产品网、华安期货研究所-2000-1500-1000-50005002023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-012023-12-012024-01-012024-02-01巴西配额外泰国配额外 ∟.加工糖利润 【华安解读】糖浆及预拌粉：在配额外进口窗口未打开之前，零关税的进口糖浆将延续之前的高进口量。但是若外糖价格上升，低价的糖浆不再出现，我国的进口糖浆数量或将逐步减少。因此糖浆对国内本榨季食糖供给的补充作用或没有上榨季那么强。图6.进口糖浆及预混粉：当月值（万吨）数据来源：我的农产品网、华安期货研究所 ∟.波动率 【华安解读】波动率:下周预期工业库存数据低于市场预期，预期波动率或有小幅上升，但波动率仍处于低位区间。图7.白糖VIX隐含波动率数据来源：iFinD、华安期货研究所 ∟.国外甘蔗压榨情况【华安解读】巴西甘蔗压榨已经进入尾声，但是巴西超高库存的去库时市场关注的问题，本周巴西堵港问题再现，或为巴西去库最好注解，一季度仍需重点关注巴西食糖出库情况。印度ISMA调高了本国食糖生产预期，或释放本榨季食糖问题没有想象的那么差的信号。图8.巴西中南部双周产糖（单位：万吨） 图9.印度ISMA最新预估数据来源：巴西甘蔗协会、广西糖网、华安期货研究所0501001502002503003504004月16日5月1日5月16日6月1日6月16日7月1日7月16日8月1日8月16日9月1日9月16日10月1日10月16日11月1日11月16日12月1日12月16日1月1日1月16日2月1日2月16日3月1日3月16日4月1日巴西中南部双周产糖 22/23 23/24 ∟. ICE原糖期货市场 【华安解读】ICE原糖:随着印度调高食糖生产预期，市场反映偏空，关注后续印度和泰国的减产的预期差情况。图10.ICE原糖期货活跃合约收盘价（美分/磅）图11.CFTC-COT管理基金净头寸数据来源：美国洲际交易所、CFTC、华安期货研究所0510152025301月2日1月14日1月26日2月7日2月19日3月3日3月15日3月27日4月8日4月20日5月2日5月14日5月26日6月7日6月19日7月1日7月14日7月26日8月7日8月19日8月31日9月12日9月24日10月6日10月18日10月30日11月11日11月23日12月5日12月17日12月30日2020年2021年2022年2023年2024年-50,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0002020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01管理基金多头管理基金空头管理基金净头寸 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。网址：www.haqh.comEmail: tzzx@haqh.com电话：0551-62839067公司地址：安徽省合肥市蜀山区潜山路190号华邦世贸中心超高层写字楼40、41层