1月地方债观察：18省发行“开闸”

18省发行“开闸” ——1月地方债观察 证券研究报告/固定收益月报2024年2月1日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： 邮箱：xiaoyu@zts.com.cn分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004 电话： 邮箱：laiyr01@zts.com.cn 相关报告 投资要点 1月地方债发行规模总体较上年12月有所上升，净融资规模小幅上升，净融资较去年1月同期大幅下降，发行类型以再融资专项债与新增一般债为主。1月地方债共计发行3844亿元，净融资规模为2586亿元，较去年同期减少3814亿元。1月共有18个省份发行地方债，其中广东、山东、四川发行规模位列前三。 1月地方债发行结构以再融资专项债与新增一般债为主，分别占当月地方债发行总量的34.8%与30.8%。新增专项债主要投向市政和产业园区基础设施、交通基础设施以及社会事业，占比分别为43%、34%和10%。 1月发行的地方债平均期限较2023年12月有所下降，1月平均发行期限为8.7年，比上年12月减少1.5年。具体来看，1月新增一般债和新增专项债的平均发行期限分别为8.3年和16.6年，再融资专项债和再融资一般债的平均发行期限分别为7.7年和6.3年。 一级利差方面，1月地方债总体发行利差为10.83bp，较上年12月缩窄7.03bp。3年期、5年期、7年期、10年期、15年期、20年期、30年期较上月变化幅度为-0.90bp、 -5.56bp、-9.55bp、-5.52bp、-23.30bp、-9.57bp、-12.51bp。分地区来看，内蒙古、江西和云南利差水平较高，分别为19.75bp、18.75bp和15.44bp。 二级市场方面，我们以月频方式计算了2018年以来的所有地方债单券利差，并采用相应范围内的个券利差中位数形成了全国和各省市的不同发行期限和总体利差走势图。根据测算，地方债总体二级利差为19.11bp，相较2023年12月缩窄0.11bp。分区域来看，1月内蒙古、云南、辽宁的利差水平在前三，分别为24.06bp、23.92bp和23.60bp，深圳的利差水平最低，为8.66bp。 1月地方债成交额较上月有所上升，平均成交价格降低。截至1月底，地方债成交额15918亿元，相较上年12月增加了2276亿元，较去年同期增加190.77%。1月地方债平均成交价格为103.01元，较上年12月有所下降，但高于去年同期。分地区看，广东、山东与浙江的成交额位列前三，分别为1383.75亿元、1369.25亿元和933.23亿元。 成交期限方面，1月地方债平均成交期限为12.11年，较上年12月下降。10年期、7年期和5年期的地方债成交额位居前三，分别为3621.91亿元、3081.96亿元和2831.94亿元。此外，从换手率看，中长期限的地方债成交较为活跃。 风险提示：信息提取有误；地方债发行计划统计疏漏或不及时；地方债发行规模不达预期或超预期；资金投向分类不合理；假设不合理致使预测有偏。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、1月地方债发行回顾.-4- 1、1月发行环比上升...................................................................................-4- 2、粤鲁川发行规模位列前三.......................................................................-4- 3、新增专项债主投市政和产业园基础设施.................................................-5- 4、平均发行期限下降..................................................................................-5- 5、一级利差总体缩窄..................................................................................-6- 6、计划发行规模高于实际发行规模............................................................-6- 7、2024年1-3月发行计划.........................................................................-8- 二、1月地方债交易回顾.....................................................................................-9- 1、二级利差收窄.........................................................................................-9- 2、成交额上升...........................................................................................-10- 3、粤鲁浙成交额位列前三........................................................................-11- 4、成交期限下降.......................................................................................-11- 三、小结............................................................................................................-13- 图表目录 图表1：2022年1月至今地方债发行规模（亿元）.-4- 图表2：2022年1月至今地方债发行与偿还情况（亿元）................................-4-图表3：各省份和计划单列市及兵团1月地方债发行规模（亿元）...................-5-图表4：1月地方债发行结构（亿元）................................................................-5- 图表5：1月新增专项债主要投向领域................................................................-5- 图表6：2021年1月至今地方债平均期限（年）..............................................-6- 图表7：各期限一级利差情况（bp）..................................................................-6- 图表8：各地区一级利差情况（bp）..................................................................-6- 图表9：实际发行与计划发行对比（亿元）........................................................-7- 图表10：各省市及兵团1月地方债实际发行与计划发行对比（亿元）.............-7- 图表11：2024年1-3月地方债发行计划（亿元）.............................................-9- 图表12：2018年以来地方债利差走势（bp）.................................................-10- 图表13：各省市及兵团利差情况（bp）..........................................................-10- 图表14：2022年1月至今地方债成交额情况（亿元）...................................-11- 图表15：2022年1月至今地方债平均成交价格走势（元）............................-11- 图表16：1月各省市及兵团地方债成交额情况（亿元）..................................-11- 图表17：2022年1月至今地方债平均成交期限情况（年）............................-12- 图表18：换手率较高的地方债（亿元、年）....................................................-12- 一、1月地方债发行回顾 1、1月发行环比上升 1月地方债发行规模总体较上年12月有所上升，净融资规模小幅上升，净融资较去年同期大幅下降，发行类型以再融资专项债与新增一般债为主。1月地方债共计发行3844亿元，较2023年12月增加1889亿 元，相较去年同期减少2590亿元。其中新增债1754亿元（新增一般 债1186亿元，新增专项债752亿元），再融资债2091亿元（再融资一 般债752亿元，再融资专项债1339亿元）。净融资规模为2586亿元， 较去年同期减少3814亿元。 图表1：2022年1月至今地方债发行规模（亿元）图表2：2022年1月至今地方债发行与偿还情况 （亿元） 新增一般债再融资一般债新增专项债再融资专项债 1234567891011121234567891011121 202220232024 25000 20000 总发行量总偿还量净融资额 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 135791113579111 202220232024 15000 10000 5000 0 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 2、粤鲁川发行规模位列前三 1月共有18个省份发行地方债，其中广东、山东、四川发行规模位列 前三，发行规模合计2041.74亿元，占1月发行总规模的53.11%。一 般债发行规模前三同样为广东、山东、四川，合计发行815.59亿元，占1月一般债发行总额的42.08%；专项债发行规模前三为广东、山东、河南，合计发行1364.71亿元，占1月专项债发行总额的71.58%。 图表3：各省份和计划单列市及兵团1月地方债发行规模（亿元） 新增一般债新增专项债再融资一般债再融资专项债 1400 1200 1000 800 600 400 200 辽宁 山西福建江西 海南 河北内蒙古北京湖南江苏浙江云南湖北天津河南四川山东广东 0 来源：WIND，中泰证券研究所 注：包含计划单列市及兵团省份的地方债发行规模统计不含计划单列市及兵团规模。 3、新增专项债主投市政和产业园基础设施 1月地方债发行结构以再融资专项债与新增一般债为主，分别占当月地方债发行总量的34.8%与30.8%。新增专项债主要投向市政和产业园区基础设施、交通基础设施以及社会事业，占比分别为43%、34%和10%。 图表4：1月地方债发行结构（亿元）图表5：1月新增专项债主要投向领域 其它 再融资专项债 1339 34.8% 再融资一般债 752 19.6% 新增一般债 1186 30.8% 新增专项债 568 14.8% 社会事业8% 10% 农林水利 6% 市政和产业园区基础设施43% 交通基础设施34% 来源：WIND，中泰证券