国内PMI略有改善，商品市场仍旧偏弱运行——中信期货晨报2024年2月1日投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。研究员张文从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547刘道钰从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422 1数据来源：Wind中信期货研究所 21、宏观精要资料来源：Wind公开资料中信期货研究所◼国内宏观：1月中国制造业PMI为49.2%，前值49.0%;非制造业商务活动指数为50.7%，前值50.4%。1月制造业略有改盖，外票的边际恢复带动制造业需求略有改善，生产改善较为显著，但需求不强的背景下企业增加采购的意愿不足。1月建筑业施工季节性回落万亿国债对经济的拉动可能要等到节后旺季。临近春节，居民出行消费意愿增强，带动相关服务业显著改善，但是资本市场服务、房地产等服务业仍然偏弱。1月制造业需求略有改善，新订单指数回升0.3个百分点至49.0%，但仍低于50%的临界点。其中，新出口订单指数回升1.4个百分点至47.2%，外需有所修复，这可能是新订单指数回升的主要原因。万亿国债对制造业的间接拉动尚未显现，因为1月建筑业季节性回落。制造业生产明显加快，显著强于需求。由于需求不强，生产加快对原材料采购的带动并不显薯，企业更多通过消耗原材料库存来支持生产。 31、宏观精要资料来源：Wind公开资料中信期货研究所◼海外宏观：美国12月JOLTS职位空缺数超出市场预期，劳动力需求依旧强劲，但自主辞职人数的减少显示出隐忧。美国12月JOLTS职位空缺902.6万人（市场预期875万人，前值从879万人上修至892.5万人），超出市场预期。12月职位空缺的增加最多的是专业和商业服务领域，其次是教育和医疗服务以及制造业。同时每个失业工人对应1.44个职位空缺数，该比值较11月明显反弹，但该比例在过去一年多时间内总趋势在下降。此外，12月自主辞职人数降至340万人，为2021年1月以来的最低水平，表明企业员工对劳动力市场的信心似乎越来越弱，更不愿意冒险辞职。经济增长方面，第四季度美国GDP增⻓超出预期，个人消费支出强劲，投资、贸易、库存变动不同程度支撑GDP正增长。物价方面，12月美国核心PCE同比低于预期，12月耐用品商品与服务项目同比增速不同程度放缓，在消费旺季降价促销、商品供需环境宽松背景下，12月美国需求回暖与物价升温边际放缓并存。此外，1月美国MarkitPMI超预期回暖；12月美国新屋销售、新屋完工超预期反弹。 42、观点精粹资料来源：中信期货研究所注：详细分析及风险因素请参见中信期货研究所已公开报告。板块及观点品种近期市场逻辑关注要点短期判断国内海外股指期货中字头爆发，价值占优增量资金匮乏震荡股指期权持续关注领口策略期权流动性不及预期震荡国债期货债市长端或需谨慎货币宽松不及预期震荡贵金属：双路径验证观点，上调贵金属价格中枢黄金/白银美联储调整降息预期、贵金属维持多头思路通胀数据继续回落震荡上涨航运：现货至2月底运价有一定回调但幅度有限，短期震荡为主集运欧线市场缺乏明确交易主线，关注船司3月运价、节后延迟开工及需求反弹节奏现货价格、附加费征收情况、调船及调箱情况、船期安排、短期供给及宏观情绪震荡螺纹钢材供需双弱，短期震荡盘整宏观风险，成本变化震荡热卷钢材供需双弱，短期震荡盘整宏观风险，成本变化震荡铁矿1月制造业活动收缩，市场氛围偏空为主铁水生产情况、后续政策的跟进、产地及港口天气因素、港口环节矿石累库情况。震荡焦炭焦钢博弈持续，盘面情绪走弱冬季补库、炼焦成本以及宏观情绪。震荡焦煤下游持续累库，煤矿陆续放假煤矿安检、冬季补库以及宏观情绪。震荡动力煤供需双弱延续，煤价承压运行库存变化以及需求释放情况。震荡玻璃下游节前放假，补库走向尾声关注期现出货情况，若下游补库意愿较强，年底或仍旧震荡运行。震荡纯碱供应短期修复，盘面震荡运行轻碱下游补库或告一段落，下周或有进口到港，基本面驱动重新向下。震荡铜国内铜消费趋弱，铜价进一步上行高度或受限供应扰动；宏观经济预期反复；需求转弱震荡氧化铝节前成交清淡，期价区间震荡矿石供给扰动增加、逼仓风险震荡铝宏观情绪有所消化，铝价走势震荡运行宏观风险，供给扰动，需求不及预期震荡锌海外锌锭大幅交仓，锌价震荡承压宏观转向风险；锌矿供应超预期回升震荡铅国内下游备库放缓，沪铅弱势运行出口保持高增；废电池价格继续上涨；供应扰动震荡下跌镍不确定性因素扰动价格，然基本面依旧弱势宏观及地缘政治变动超预期；印尼政策风险；环节供应释放不及预期震荡不锈钢节前交投气氛冷淡，不锈钢价小幅回落钢厂生产节奏超预期，需求增长不及预期，原料价格变动超预期，印尼政策超预期震荡锡供需改善提振锡价，但高库存仍有所压制需求增长超预期，供应扰动震荡工业硅供需双弱，硅价震荡整理西北地区供给超预期；仓单集中注销压力震荡碳酸锂节前供需走弱，锂价震荡运行需求不及预期；供给扰动；新的技术突破震荡金融：股市价值风格占优，债市长端或需谨慎黑色建材：利好出尽情绪转冷，盘面跌幅较大有色与新材料：乐观情绪仍在，但需求走弱将限制有色上行高度宏观：关注降息预期变化1月制造业PMI在新订单、生产等分项拉动下有小幅改善，显示供需端均有转暖迹象美国12月Jolts职位空缺超预期，消费者信心也继续回暖，经济韧性持续显现 52、观点精粹资料来源：中信期货研究所注：详细分析及风险因素请参见中信期货研究所已公开报告。板块及观点品种市场逻辑关注要点短期判断原油美国决定重启对委内瑞拉的部分能源制裁欧佩克产量和出口下降、美国产量和库存下降、中国炼厂开工和原油进口回升、地缘局势进展等。震荡LPG本周重点关注沙特阿美2月CP丙烷公布PDH开工率，远东进口需求等震荡沥青库存积累原料利空来袭，沥青期价弱势需求超预期震荡高硫燃油仓单大增，高硫燃油地缘支撑逐步减弱原油价格天然气价格震荡低硫燃油低硫燃油弱势震荡原油价格天然气价格震荡甲醇强现实支撑下甲醇仍偏强运行上下游装置动态，宏观能源震荡下跌尿素现货稳中有涨，成交依然偏淡需求节奏，政策动态震荡下跌乙二醇港口库存锐减，短期价格偏强乙二醇港口到货以及发货情况。震荡上涨PX强预期弱现实，PX或区间整理原油波动、下游装置异动震荡PTA期货价格震荡，短期多单减持织造以及聚酯生产季节性走弱。震荡短纤价格调整，现金流分化短纤工厂库存高，现金流弱，关注生产的调整。震荡PP部分资金节前兑现，盘面承压，PP震荡回落油价、海外宏观、汇率震荡塑料节前市场情绪转淡，塑料期价震荡回落油价、海外宏观、汇率震荡苯乙烯成本强势VS供需弱预期，苯乙烯高位震荡油价，宏观政策，装置动态震荡PVC需求利多转弱，PVC逢高止盈预期、成本、供应震荡烧碱节前补库放缓，烧碱偏震荡市场情绪、开工，需求震荡油脂棕油补跌，油脂间价差修复马棕产量、库存，南美天气震荡蛋白粕现货提价放量，豆粕短期反弹或给出沽空机会天气，下游需求超预期震荡玉米/淀粉盘面偏强震荡，现货提价吸引供应需求不及预期、宏观、天气震荡生猪小年前后，期现相向而行消费不及预期，疫情爆发震荡鸡蛋上游库存压力仍存，现货上涨动力不足，盘面再度下跌禽流感疫情，新冠疫情震荡橡胶基本面无大变化，盘面小幅收跌上涨乏力，短期维持区间震荡震荡合成橡胶原料强支撑，BR小幅收涨原油大幅波动震荡纸浆节前浆市清淡，盘面震荡偏弱基差、美金盘报价。震荡棉花小幅波动，基本面驱动不强需求震荡白糖外盘提振影响，郑糖小幅上行抛储量超预期、印度减产证伪、油价大幅波动、宏观经济衰退；震荡苹果产地交易清淡，果农顺价出货极端天气、消费不及预期震荡农业：现货提价放量，豆粕短期反弹或给出沽空机会油气及制品：原油情绪乍暖还寒，期现资金逐化工：预期支撑叠加原油抗跌，化工调整有限 63、板块精要资料来源：Wind公开资料中信期货研究所◼股指期货：沪指三连阴，小盘再现雪球敲入风波，未见外力助推，则等待自然出清，短期缺少向上动力，维持观望。中小盘再现流动性踩踏，几重外力均未贡献托力：1）年报预告披露完毕，业绩爆雷个股批量大跌，拖累小盘；2）未见增量政策释放，10债利率继续下行；3）1月制造业PMI小幅回升，但生产恢复强于需求回暖，工业品产能过剩压力仍然存在，且近期市场并未交易基本面。只能等待空方力量出清：午后再度发生中证1000雪球敲入，但①IM贴水稳定，并未像1月22日大幅走阔；②IM成交量创新高、日增仓近2万手，但尾盘交易量未像1月22日集中升高；③中证1000收低，但隐波在上午冲高回落后，尾盘并未回升。或暗示敲入风险充分释放，下方敲入区域分散、规模较小，下跌接近尾声。预计节前难见边际增量资金，但对下方空间也不必过于恐慌。◼股指期权：昨日市场再次大幅下跌，中证1000指数单日收跌4%。期权方面，市场情绪依旧低迷，且斜率仍处于加速过程中。中证1000股指期权成交额提升64.59%，整体期权各品种成交额提升44.39%；各品种加权隐含波动率平均提升绝对值1.98%，中证1000加权隐含波动率升至40%的较高点位，近月平值隐波在收盘时接近47%，且盘中隐含波动率的波动幅度十分剧烈；偏度指数连续多日走弱，市场担忧情绪进一步放大。但也需要注意到，持仓量PCR、成交额PCR与成交量PCR比值两个流动性情绪指标的绝对位置接近1月22日、1月23日水平，彼时行情触底后小幅反弹，因此不排除明日指数触底后短线回暖可能，但中期情绪依旧偏弱，暂无反转迹象。当前市场底部震荡阶段，期权端可继续卖出看涨期权构建备兑策略防御为主。◼国债期货：昨日国债期货涨跌不一。截至收盘，T、TL主力合约分别上涨0.10%、0.81%，TF、TS主力合约分别下跌0.02%和0.03%。日内看，T主力合约早盘跳空高开后持续调整，但午后再度出现拉升，最终仍然收涨。现券市场方面表现则有所分化，FR007-IRS小幅上行，表明市场对于短期资金面预期存在担忧，中短端品种出现一定调整，长端方面表现则仍然偏强。短期来看，月初央行或存在净回笼操作，叠加货币宽松预期或已计价较为充分，可能对短端品种形成小幅冲击；长端方面，也存在财政超预期发力的可能性，另外目前浮盈较多也可能使得多头有着止盈动机，因此操作上需要偏谨慎。建议适当关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。◼风险因子：1）增量资金匮乏；2）市场流动性持续萎缩；3）宽货币不及预期；4）宽信用超预期 73、板块精要资料来源：Wind公开资料中信期货研究所◼贵金属：贵金属继续反弹向上，金银比震荡，主要原因是美国财政部周一发公告披露一季度的净融资规模，7600亿美元的数字相比去年明显回落，显示美国财政端的慎重，这一内容在我们年报《金龙献瑞，火树银花》已有提及。我们认为，10年美债利率反弹至4.2%-4.3%即可买入，也得到验证，昨日美债利率再度回落支撑贵金属。此外，欧元区第四季度GDP初值(年率)收于0.1%，预期0%，经济韧性也使得美元指数受限，提振贵金属。此外，昨日IMF上调全球经济增长预期，叠加白银ETF近期持仓走强，预计白银价格也将得到提振。美国经济数据显示软着陆预期——通胀继续回落，但经济呈现韧性。此时黄金避险需求回落，而工业品需求预期以及白银ETF明显反弹使得银强于金，得到验证。◼有色：美国12月职位空缺超预期增加，IMF上调2024年全球经济增长预测至3.1%，外围情绪尚可，有色偏强震荡。1）铜：近期宏观情绪回暖，铜价维持高位震荡，且铜的基本面有较强支撑，一是当前铜矿供应偏紧，TC指数已降至27.94