贵金属策略日报：鲍威尔表示3月未考虑降息，ADP就业回落，贵金属冲高回落

鲍威尔表示3月未考虑降息，ADP就业回落，贵金属冲高回落 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 昨日贵金属震荡，ADP就业回落，美联储议息会议表达3月降息并非基准情形。然而目标再平衡的措辞，3月深入讨论缩表，以及对于通胀的分析，除去强调风险外，也表示目前正在朝预定道路前进。最终贵金属维持震荡走势。我们认为，通胀仍在继续回落过程，建议多头持有，关注商品通胀回落传导至服务业情况。 摘要： 宏观与大宗商品策略研究团队 昨日贵金属冲高回落，体现美国ADP就业数据回落，以及美联储1月议息会议结果。ADP数据回落显示就业程度正在缓和，而1月议息会议鲍威尔对于软着陆的慎重，并提出3月降息概率并非基准情形的判断。然而，对于缩表的讨论、以及强调经济和通胀“风险平衡”，使得避险需求上升、美债利率走低，贵金属价格仍呈现震荡，但相对工业需求更敏感的白银价格出现回落。 研究员： 张文从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 简评美联储措辞，强调通胀回落仍不稳固，需要看到核心PCE指标更有趋势性的回落到2%。目前通胀正在由商品传导至服务业，需要看到服务业通胀（或者说经济）更明显的回落。通胀不确定性来自于供应链问题、以及服务业薪资韧性问题，这些是后续关注的重点。以上内容伴随鲍威尔对软着陆措辞的慎重，体现和耶伦的部分不同，但实际上都是向着同一方向前进，只不过鲍威尔更加慎重。 我们认为，商品通胀持续走弱，并且需求端压制正在传导至服务业。当前美国通胀核心影响因素——薪资（薪资增速）、供应链（PPI剔除原油、PMI供应速度）、房价（地产中位数价格）、油价（WTI油价）均仍呈现低位或下降趋势，并未因此改变，当下仅是预期管理，真实降息时间点较大概率仍然在上半年，且不排除后续降息预期再度提振可能。因此长期看我们建议前期多头继续持有，美国实质希望尽快降息，但通胀不确定性使得其进行预期管理，上半年提前降 息概率较大，支撑贵金属价格。但从当前“软着陆”的状态看，经济触底，供给端约束解除，却使得向上空间受到限制，因此建议左侧交易。 操作策略：前期买入头寸继续持有。前期建议买入点位Comex在1950-60美元/盎司，白银在22-23美元/盎司，黄金在469-470元/克，白银在5650元/kg。考虑到近期地缘端和市场情绪不确定性，我们认为价格至2020美元/盎司附近可以考虑继续购买，白银价格也已经企稳。 风险提示：1.美联储货币政策变化2.地缘风险发酵 三、重要资讯跟踪 美联储2月议息会议要点： 1.目标变化，由紧通胀变为双重使命——经济和通胀“风险平衡”：删除了“可能进一步收紧政策”的措辞；实现就业和通胀目标的风险正在变得更平衡；将按同样的幅度继续削减所持美国国债和抵押贷款支持证券（MBS）。 2.通胀回落仍不稳固，关注传导至服务业通胀回落：“近六个月通胀下行的背后是商品通胀的贡献，因为商品通胀为负，随着商品通胀趋于0，服务业必须（在未来）作出更大贡献，因此换句话说我们关注的是通胀的总体数据而非结构。” 3.供应链和工资：目前供应链尚未恢复原状，供应链的康复仍然可能是一个尾部风险，经济进一步增长应归功于供应链恢复。而更大的风险在于，美国通胀恐怕会在2%上方趋于稳定。劳动力市场在很多方面已经达到或接近正常水平，但还没有完全恢复正常。职位空缺还没有完全恢复到原来的水平。工资增长水平比较健康，但逐步的回到正常是一个持续的过程，一个健康的过程，我认为我们正朝着正确的方向前进。 4.再通胀风险：这种风险是存在的，但我认为更大的风险是通胀在2%以上的水平稳定住。如果通胀意外回升我们可能需要再次加息，这也是为什么我们当前不能急于求成。 5.3月降息不是基准情形，将深入讨论缩表：我认为委员会不太可能在3月份的会议上达到”有信心“的程度，从而将3月份确定为降息的时间窗口，但这还有待观察。3月会讨论缩表的未来进展，ONRRP的用量是否为0不影响，联储可以降息的同时延续缩表。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 中信期货贵金属日报 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组 织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826