固定收益观点: 债市定价是否为完美?

DEC2023：固定收益观点然而 ， 在所有积极的消息中 ， 有一个令人惊讶的消息<unk> e观点 系列为投资者提供了 Lazard 的观点关于最新的宏观经济和 fi 固定收入新闻和趋势。它反映了 fi RM 专用的观点专家 ， 他们独立管理投资组合整个资产类别和部门。发展 ： 欧美收益率曲线的反转在债券反弹期间增加 - 收益率曲线反转历史上是经济衰退的前兆。或者利差 ， 介于 2 年期和 10 年期美国国债收益率之间 ，在 10 月份达到了近 - 15 个基点的近期峰值 ， 下滑到 12 月中旬回到 - 50 个基点以上。 <unk> e 反转在 3 个月和 10 年期之间 ， 收益率甚至更高超过 - 140 个基点。债券市场是否为完美而定价 ？当拉扎德的 fi 固定收入专业人士本月见面时 ，收益率曲线反转的增加提醒人们美国的经济衰退仍然是可能的 - 即使是在他们看来 ， 债券市场的价格看起来是 “完美的 ” 。事实上 ， 过去 12 个美联储加息周期中有 9 个结束于我们的分析师观察到 ， 经济衰退 ； 在三个周期中 ，不是 ， 两个涉及美联储先发制人的紧缩政策 ， 不像最新一轮关于美国经济的好消息波澜 - 表明它不是太炎热而不太冷 - 帮助推动了美国财政部的无情反弹过去一个月的债券 ， 最终似乎是美联储加息周期的终结。在 12 月中旬的会议之后 ， 联邦公开赛市场委员会 (FOMC) 维持利率不变 ，发布了新的政策利率预测 ， 或 “点阵图 ” ， 揭示了成员们预计不会再加息和三次降息2024 年 ， “枢轴 ” 为后期开始的反弹增添了动力10 月 ， 并将基准 10 年期收益率低于 4.0% -在此期间暴跌超过 110 个基点 (bps) 。 1债券投资者如何调和这一矛盾 ？转向更高质量的债券一直是一种方法减轻过去一年的衰退风险 - 而且还在继续根据我们的债券团队的说法。但是正如他们在这里讨论的那样在一个月的会议上 ， 还有其他方法可以谨慎投资同时也寻求有吸引力的收益率和资本增值。<unk> e 美联储的新闻 fi 很好地进入了市场的主导叙述that the economy would achieve a s软着陆. Revi ecting this观点认为 ， 10 年期 in fi 预期 (盈亏平衡) 率下降到 12 月达到令人印象深刻的 2.2% ， 仅略高于美联储的通胀目标为 2% 。HB30294 2US ： 太远 ， 太快 ？随着通胀迅速下降 (11 月标题 CPI 为欧元区从 10 月的 2.9% 降至 2.4% 2) ， 欧洲中央银行在 12 月的会议上维持政策利率稳定 ，正如我们的分析师指出的那样 ， 银行可能会在美联储可能会这样做 - 可能最早在 2024 年的 fi 第一季度。如果经济衰退实现了 ， 他们预计它会很浅 ， 并紧随其后通过快速复苏 ， 使欧洲 “领先 ” 美国在经济周期中。我们美国团队的一个解决方案是投资机构抵押贷款 -支持证券 (MBS) ， 这两种证券在绝对历史基础和相对于美国国债和公司信贷。自今年第二季度以来 ，团队一直被高估机构 MBS 和低估投资级信贷。机构 MBS 几乎没有信用风险 ， 因为它们以优质资产为后盾 ， 最终由政府资助的住房机构 ； 因此 ， 他们应该在经济衰退或经济增长急剧放缓。在 fi 第一季度之后区域银行危机和随后的银行债券投资组合销售由 FDIC 管理 ， 机构 MBS 的利差扩大了显著的 fi ， 特别是对于低息证券 ， 它携带正凸性和非常有利的回报潜力较低的利率 / 较高的预付款环境。 <unk> 使它们成为在我们的专家看来 ， 公司信贷的有吸引力的替代品。欧洲的投资战略在某些方面有所不同从美国的结果。我们的欧洲分析师对投资级信贷有更有利的看法 ， 因为例如。尽管他们预测了信贷利差的一些压力在 2024 年初 ， 由于发行量增加 ， 如果经济正如他们预期的那样 ， 信贷在过去的一年里反弹 ， 也应该恢复得很好。此外 ， 我们的欧洲团队更倾向于增加策略性持续时间 - 作为中期或长期头寸 -尽管他们在战术上采取了谨慎的态度 ， 因为当前的高政府债务水平可能会提高收益率我们的欧洲分析师正在密切关注意大利的事态发展 ， 预计 de fi cits 将扩大 ，债务与 GDP 的比率一直在上升。相比之下 ， 优质信贷显得 “全价 ” ，估值中似乎没有考虑到负面结果情景水平 ， 以及高收益行业的较低层 - 单 B和以下 - 在发生经济衰退或突然放缓。国债市场也有我们的分析师指出 ， 走得非常快 ， 他们看到了公允价值10 年期收益率为 4.50% 或更高 ， 使得当前收益率确实没有吸引力。信用收益率整体已经高于股权分红2023 年欧洲和美国的产量 - 反转10 年的趋势 4 在我们的团队看来 ， 这强烈支持不仅投资于 fi x 收入 ， 而且投资于 fi x 收入当机会出现时 ， 增加持股。投资 <unk> ows欧洲债券今年大部分时间都是积极的 ，根据研究 ， 从 2022 年的大幅流出中恢复过来来自 EPFR 和巴克莱银行。然而 ， <unk> e 团队比机构 MBS 看到了更多的机会。收益率曲线定位是一个特殊的 fi ， 为曲线重新变陡。随着美联储降息的出现 ， 我们的专家预计收益率曲线将 “正常化 ” ， 短期美国国债收益率下降 ， 这一举措被称为 “牛陡 ” 。在尝尝可能会发生的事情 ， 2 年期收益率下降了 30 个基点当天 ， 美联储发布了宽松预期。与美国一样 ， 最近政府债券的上涨对我们在欧洲的分析师来说似乎有些过头了。同样 ，欧洲投资组合经理忙于定位收益率曲线重新陡峭化 ， 他们预计这将是一个很大的2024 年的主题。我们的团队认为足够的信贷和美国国债很贵在 12 月中旬 ， 他们有一个难忘的 11 月业绩。彭博美国综合债券指数公布11 月份惊人的 4.53% 回报率 ， 是最好的月度回报率1985 年以来的业绩。在欧洲大陆之外 ， 英国正在寻找具有挑战性的宏观经济形势和英格兰银行在 2023 年的最后一次会议上 ， 利率保持稳定。但是机遇向我们的全球 fi 固定收入团队招手亚洲 ： 在团队看来 ， fi xed 收入前景光明在澳大利亚和新西兰 ， 货币对冲和未对冲的投资。高质量的信用证券 ， 由彭博社衡量美国投资级企业指数 ， 今年上涨近 6%月。欧洲 ： 前进新兴市场 ： 开始下降尽管美国经济在 2023 年被证明具有惊人的弹性 ，对欧洲来说 ， 事情已经变得不同了。经济形势如此彻底 ， 以至于区域是一种明显的可能性 ， fi X 收入团队观察到。如果欧洲在经济方面略领先于美国在周期中 ， 新兴市场处于领先地位 - 这通常是对债券投资者来说是个好消息。 3从 2021 年开始的央行加息解决供应链瓶颈 ， 有利基础等 ， 新兴市场在 fi 中的地位已经从2022 年超过 9% 至 12 月初的 4.5% 。 5 尽管服务价格下降缓慢 ， 整体下降趋势可能会持续下去 ， 因为年的影响将下滑至 4% 。根据 Lazard 的新兴市场专家们。 <unk> at 应该允许投资者将重点从跟踪 CPI 以考虑重要的基本面 ， 例如他们补充说 ， fi 规模健康。保持平衡表现出克制也可能是投资者的前进方向。作为美国经济已经降温 ， 美联储奥克斯已经发出了结束的信号。在他们的紧缩周期中 ， 大部分债券市场似乎根据我们的 fi X 收入专家的说法 ， 在没有护栏的情况下驾驶。根据他们的计算 ， 当前的债券定价 ， 特别是在信贷市场 ， 不考虑衰退的可能性即使是左尾风险。在他们看来 ， 美联储枢轴和软着陆的可能性需要权衡对抗下行风险。我们的分析师预计 ， 各地区之间的影响会有所不同。来年的国家和国家 ： 亚洲上升 ， 但速度仍然低于 3% ； 与紧张的劳动力市场和工资压力作斗争在 EMEA ； 在拉丁美洲 ， 持续的 disin fi利率一直是最严格的限制。正如我们的债券专家在本月的会议 ， 是随着世界从漫长的阴影中浮现出来新冠肺炎大流行 ， 利率和信贷已经开始分化在一些市场中 ， 反映了其他特殊的担忧 - 以及为活跃的 fi X 收入投资者创造新的机会。在受到控制的情况下 ， 央行有望开始 - 或者在某些情况下 ， 继续 - 降息 ，为投资者创造利用利率的潜力分歧以及资本增值的机会本地债券市场。在周期的这一点上 ， 实际利率也可以我们的分析师指出 ， 这很有吸引力。巴西和墨西哥一直是最近对他们表现突出。到目前为止 ， 六个发展中国家已经降低了税率: 巴西、智利、匈牙利、秘鲁、波兰和乌拉圭。巴西等国采取了一种有分寸的削减方法 ， 传达了他们的计划很好 ， 并在意外情况下留下了大量的收益 “缓冲 ”波动性对我们的分析师最有吸引力 ， 特别是美联储继续将美国政策利率保持在峰值。几个包括智利和匈牙利在内的中央银行已经放缓他们的步伐或在开始积极放松后倒退。 ： 固定收益观点固定收益平台投资团队投资策略全球固定收益美国固定收益Lazard 全球固定收益团队管理全球核心、斯堪的纳维亚和欧元高质量、欧元担保债券、欧元Corporate, Nordic High Yield and Euro Total Return Balanced strategies. within these strategies the team seeass to generate通过在全球资本市场的积极管理来实现业绩。Lazard 美国固定收益团队管理美国短期、美国核心、美国免税和美国企业收入策略。团队寻求从基于各种因素的证券错误定价中获得利益 ， 包括但不限于他们的评估信用质量、结构和市场赞助。新兴市场债务拉扎德新兴市场债务团队管理新兴市场债务 — — 混合 ； 新兴市场债务 — — 核心 ； 新兴市场债务 - 公司 ； 新兴市场债务 - 地方债务 ； 和新兴市场债务 - 总回报策略。这些策略为新兴市场债券提供跨区域的本地和 / 或硬通货敞口。新兴收入Lazard 新兴收入团队提供新兴收入和新兴市场收入策略 ， 寻求投资于当地新兴市场工具 ， 包括货币远期和本币债务。Lazard Fr è res GestionLazard Fr è res Gestion （ LFG ） 固定收益团队提供了一系列涵盖全部信贷范围的策略 ： 投资Grade, High Yield, Subordinated Debt. The team seeks to generate alpha through an active and flexible approach of interest rate and信用风险。该团队还管理固定收益信贷到期策略。此内容代表作者的观点 ， 其结论可能与 Lazard Asset Management 其他地方的结论有所不同。Lazard 致力于为我们的投资专业人士提供发展自己的投资观点的自主权 ， 这些观点由在整个 fi RM 中进行强有力的思想交流。Notes12345本文观点中的国债收益率和利差来自美国财政部。资源中心 | 美国财政部路透社 ， 2023 年 11 月 30 日。欧元区通胀暴跌使欧洲央行对市场不利 | 路透社彭博社 ， 2023 年 11 月 15 日。 Meloni 的意大利赤字前景在欧盟观点中并不那么乐观 - 彭博社基于 iBoxx 公司的信贷收益率和基于 STOXX 600 和标准普尔 500 指数的股票股息收益率。基于摩根大通全球债券指数 （ GBI ） 新兴市场指数 CPI 数据重要信息2023 年 12 月 19 日出版。债券投资会带来风险。如果利率上升 ， 债券价格通常会下降。债券的期限越长 ， 利率变化对其价格的影响就越大。如果你这样做不持有债券到期 ， 卖出时可能会出现损益。债券还存在违约风险 ， 即发行人无法获得更多收益和本金的风险payments. Other risks, including inflatio