业绩符合预期，24年稳健增长可期

2024年02月01日 业绩符合预期，24年稳健增长可期 核心观点： 分析师 ⚫Q4利 润 增 速 明 显 加 快 ，全年 利 润 增 速 符 合 预 期：公 司 前 三 季 度 归 母 净利 润 为21.89亿 元 ，同 比 增 长10.48%，根 据 公 告 ，Q4归 母 净 利 润 为6.23-6.73亿 元 ，同 比 增 长20-30%，高 基 数 背 景下依 然 加 速 增 长 。公 司 持 续 推进 创 新 转 型 战 略 ， 研 发 工 作 不 断 取 得 积 极 进 展 ， 生 产 经 营 各 项 工 作 稳定开 展 ， 四 大 业 务 板 块 均 实 现 正 向 增 长 ， 经 营 质 量 及 能 力 进 一 步 提 升。 孙怡：sunyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524010001 ⚫创 新 产 品 持 续 兑 现 ，新 产 品 推 动 工 业 持 续 稳 健 增 长：2023年前 三 季 度工 业 板 块实 现 营 业 收 入89.94亿 元（ 含CSO业 务 ），同 比 增 长9.48%；实现 扣 非 归 母 净 利 润18.35亿 元，同 比 增 长13.41%。我 们 预期2024年 工 业板 块 仍 将 实 现 较 快 增 速 ，主 要 增 量 包 括 创 新 产 品持 续 上 市 兑 现（BCMACART、乌 司 奴 单 抗 、利 拉 鲁 肽 、Elahere、Arcalyst等）、工 业 微 生 物 盈 利能 力 提 升以 及CSO产 品持 续 市 场 拓 展，另 外 存 量 产 品 整 体也 将 实 现稳 定增 长 （ 吲 哚 布 芬、 吡 格 列 酮 二 甲 双 胍、 他 克 莫 司目 前均 只 有2家仿 制 药企通 过 一 致 性 评 价，环 孢 素 是 窄 治 疗 窗 药 物 ， 存 在 换 药 风 险， 以 上 产品集 采 风 险相 对可 控 ；百 令 胶 囊、 阿 卡 波 糖院 外销 售持 续 拓 展 ）。 ⚫医 美 保 持 高 速 增 长 ，海 外 医 美 盈 利 能 力 改 善：2023年 前三 季 度 公 司 整体 医 美 板 块 合 计 实 现 营 业 收 入18.74亿 元（ 剔 除 内 部 抵 消 因 素 ），同 比 增长36.99%。 我 们 预 期2024年公 司 医 美 板 块 仍 将 保 持 较 快 增 长 ， 其 中 英国 子 公 司Sinclair盈 利 能 力 将 持 续 改 善 ，对 公 司 利 润 产 生 更 多 积 极 贡 献 ；国 内 欣 可 丽 美 学 也 将 持 续 推 进 新 产 品 上 市 销 售 ， 包 括Lanluma V、MaiLi玻 尿 酸 、Perfectha、M型 少 女 针 、 重 组 肉 毒 素 等。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 是 集 医 药 研 发 、生 产 、经 销 为 一 体 的 大 型 综 合 性 医 药 公司 ， 医 美 与 工 业 微 生 物 板 块 高 速 发 展 ， 医 药 工 业 与 商 业 板 块 经 营 保 持稳健 ，创 新 转 型 为 公 司 中 长 期 发 展 提 供 想 象 空 间 。我 们 预 计 公 司2023-2025年 归 母 净 利 润 为28.54/34.15/40.90亿 元 ， 同 比 增 长14.21%、19.63%、19.79%，EPS分 别 为1.63/1.95/2.33元 ， 当 前 股 价 对 应2023-2025年PE为18/15/12倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：研 发 进 度 不 及 预 期 的 风 险 、市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 、降 价 超 预期 的 风 险 、 产 品 注 册 进 度 不 及 预 期 的 风 险。 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，银 河 证 券 医 药 首 席 分 析 师 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，7年 医 学 检 验 行 业+6年 医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司研 究 深 入 细 致 ， 对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ” 医 药 行 业 第1名 ，2018年第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn