2023年业绩承压，2024年迎接制冷剂景气反转

公司研究●证券研究报告 巨化股份（600160.SH） 公司快报 基础化工|氟化工Ⅲ投资评级增持-B(维持)股价(2024-01-31)15.95元 2023年业绩承压，2024年迎接制冷剂景气反转 投资要点 事件：巨化股份发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利润9.00-10.60亿元，同比增长-55%~-62%；扣非归母净利润7.78-9.38亿元 ， 同 比 增 长-60%~-67%。2023年4Q单 季 度 预 计 归 母 净 利润1.53~3.13亿元，同比增长-78%~-54%，环比增长-40%~22%。 总市值（百万元）43,060.95流通市值（百万元）43,060.95总股本（百万股）2,699.75流通股本（百万股）2,699.7512个月价格区间18.79/13.21 产品价格下行，业绩承压。2023年公司主要产品市场供给冲击加大需求疲弱，供大于求矛盾突出，产品价格同比跌幅较大，导致产品毛利率下降、净利润大幅下降。制冷剂2023年收入58.07亿元同比增长-15.05%，外销28.79万吨同比增长-13.00%，均价20170元/吨同比增长-2.36%季度环比增长10.88%；含氟聚合物2023年收入20.64亿元同比增长-13.28%，外销4.42万吨同比增长23.48%，均价46721元/吨同比增长-29.77%季度环比增长-1.13%；含氟精细化工品2023年收入1.39亿元同比增长136.99%，外销1424吨同比增长13.94%，因高附加值产品投放推升平均价格大幅上涨2023年均价97940元/吨同比增长108.00%季度环比增长12.61%；氟化工原料2023年收入10.50亿元同比增长-20.47%，外销36.38万吨同比增长32.60%，均价2886元/吨同比增长-40.03%季度环比增长-0.32%；基础化工产品2023年收入28.87亿元同比增长-29.24%，外销159.36万吨同比增长7.45%，均价1811元/吨同比增长-34.14%季度环比增长9.48%；石化材料2023年收入27.64亿元同比增长64.03%，外销35.84万吨同比增长71.91%，均价7712元/吨同比增长-4.59%季度环比增长3.24%；食品包装材料2023年收入10.96亿元同比增长-26.20%，外销8.54万吨同比增长-15.75%，均价12835元/吨同比增长-12.41%季度环比增长-2.48%。 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益3.0115.2820.74绝对收益-3.275.28-1.91 分析师骆红永SAC执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn 相关报告 巨化股份：拟收购飞源化工股权，提升三代制冷剂竞争力-华金证券-化工-公司快报-巨化股份2023.12.6 三代制冷剂配额确定，开启景气反转价格上行。三代制冷剂2024年开启配额管理，根据环境部配额公示，总量上看三代制冷剂（不含R23）生产配额74.6万吨内用生产配额34.0万吨内用占比46%，巨化股份（含淄博飞源）/三美股份/昊华科技（中化蓝天）/东岳集团/永和股份/东阳光生产配额分别为28.1/11.7/10.2/7.6/5.5/4.8万吨，各企业配额占比分别 为38%/16%/14%/10%/7%/6%，CR3为68%。 其 中 ， 主 要 品种R32/R125/R134a/R143a/R152a/R227ea的 生 产 配 额 分 别为24.0/16.6/21.6/4.6/3.3/3.1万 吨， 对 应 品 种CR3分 别为77%/75%/87%/91%/82%/74%，各品种集中度较高。巨化股份为三代制冷剂龙头企业，合并淄博飞源以全口径数据计算，公司三代制冷剂总配 额28.1万 吨 ， 行 业 占 比38%居 行 业 首 位 ； 分 品 种 看 ，R32/R125/R134a/R143a/R227ea生产配额分别为10.8/6.4/7.7/2.1/1.2万吨，行业占比分别为45%/39%/35%/45%/37%，均居行业首位。百川盈孚显示1月25日R32均价20000元/吨较上周持平，较上月上涨 巨化股份：产品价格下行业绩承压，静待制冷剂景气反转-公司快报-巨化股份半年报点评2023.8.30 19.4%，较年初上涨15.94%；R125均价33000元/吨，较上周上涨3.13%，较上月上涨20%，较年初上涨18.92%；R134a均价30000元/吨，较上周上涨1.69%，较上月上涨9.09%，较年初上涨7.14%。三代制冷剂行业景气反转，巨化股份受益显著。 投资建议：2024年三代制冷剂正式进入配额期，供给约束景气反转，产品价格价差底部反弹明显，巨化股份作为制冷剂龙头业绩弹性可期，高附加值产品不断拓展也将提高公司盈利能力带来持续成长。由于产品价格变动较大，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为194.75/233.48/254.59亿元（前次204.63/233.48/254.59亿元），同比增长-9.4%/19.9%/9.0%，归母净利润分别为9.98/26.51/35.02亿 元（前 次11.74/26.43/35.14亿 元）， 同 比 增 长-58.1%/165.7%/32.1%，对应PE分别为43.2x/16.2x/12.3x；维持“增持-B”评级。 风险提示：价格上涨不及预期；四代制冷剂替代速度超预期；下游需求不及预期；原材料大幅波动；项目建设不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 骆红永声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn