2023年盈利符合我们预期；行业龙头地位进一步夯实，维持“买入”

EquityResearch CompanyReport:BYDCompany(01211HK)中文版 IvanWu吴凱翔 (852)25092649 公司报告：比亚迪股份(01211HK)Chineseversionivan.wu@gtjas.com.hk31January2024 2023年盈利符合我们预期；行业龙头地位进一步夯实，维持“买入” CompanyReport 维持“买入”评级，但下调目标价至300.00港元。比亚迪（“公司”）2023年初步业绩符合我们的预期。考虑到比亚迪在新能源汽车行业的龙头地位，以及2024年中国车市的行业竞争激烈程度，我们下调公司目标价至300.00港元，对 应20倍2024年市盈率，较当前股价有69%的上涨空间。我们将2023-2025年每股盈利预测小幅下调至人民币10.031(-0.060)/人民币12.288(-1.380)/人民币14.590(-2.404)，分别增长75.5%、22.5%和18.7%。 2023年盈利符合我们预期；销量持续高速增长。比亚迪2023年初步归属于上市公司股东的净利润为人民币290亿元至人民币310亿元，同比增长74.5%-86.5%；扣除非经常性损益后的净利润约为人民币274亿元至人民币297 EquityResearchReport 亿元，同比增长75.2%-90.0%。公司2023年全年汽车销量达到3,024,417辆，同比增长61.9%。2023年，比亚迪新能源乘用车整体销量高达到3,012,906辆，同比增长62.2%，占总销量的99.6%。 技术优势和成本优势确保公司在国内市场的龙头地位。我们认为公司在2024年国内车市竞争更加激烈的环境下还能通过其自身技术优势和成本优势来维持行业竞争力。我们预计公司2023年的单车净利润为人民币1万元左右。考虑到 Rating:Buy Maintained 评级：买入(维持) 6-18mTP目标价:HK$300.00 HK$327.00 Shareprice股价：HK$177.900 Stockperformance 股价表现 2024年行业竞争进一步加剧，单车净利润会承压，但随着高端车型逐步放量带来的公司产品结构变化和盈利能力的提升，以及持续下探的碳酸锂价格等都会抵消部分单车净利润下滑，我们对公司2024年单车净利润仍保持较为乐观的态度， 预计在人民币8,000-8,500元左右。 海外市场成为公司下一个蓝海市场，直接出口和本地建厂双战略齐发力。公司 2023年全年的出口数量达242,765辆，同比大增385.3%。公司将于2024年进 一步深化海外市场布局，加大海外设厂力度。公司目前新车销往至超过70个国家，除了欧洲、亚太、美洲市场外，公司在上周宣布在中亚（乌兹别克斯坦）设 AutomobilesSector 厂投产。同时，公司将有更多车型于海外市场上市。我们认为，随着海外布局进 20.0 10.0 0.0 (10.0) (20.0) (30.0) (40.0) %ofreturn 一步加速，叠加公司具有很强的行业竞争优势，出海业务将成为公司的新蓝海。 风险：1）国内行业竞争可能超出预期；2）海外市场拓展可能不及预期。 Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24 HSIIndexBYD 股 票研 究 公 司报 告 证 券研究报 告 汽 车行 业 比 亚迪股 份 ChangeinSharePrice1M股价变动1个月 3M 3个月 1Y 1年 Abs.%(17.0) (27.7) (25.8) Rel.%toHSIndex(9.1) (18.0) 3.1 Avg.shareprice（HK$）240.3 241.8 231.1 绝对变动% 相对恒指变动% 平均股价（港元） Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. YearEnd年结 Turnover 收入 NetProfit 股东净利 EPS 每股净利 EPS 每股净利变动 PER 市盈率 BPS 每股净资产 PBR 市净率 DPS 每股股息 Yield 股息率 ROE 净资产收益率 12/31 (RMBm) (RMBm) (RMB) (Δ%) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 2021A 216,142 3,045 1.067 (31.3) 135.9 33.308 4.4 0.218 0.2 4.0 2022A 424,061 16,622 5.716 435.8 27.5 38.182 4.1 1.143 0.7 16.1 2023F 579,841 29,170 10.031 75.5 16.1 51.185 3.2 2.006 1.2 22.4 2024F 706,707 35,733 12.288 22.5 13.2 65.919 2.5 2.458 1.5 21.0 2025F 824,782 42,427 14.590 18.7 11.1 82.000 2.0 2.918 1.8 19.7 Sharesinissue(m)总股数(m) 2,907.9 Majorshareholder大股东 WangChuan-fu17.7% Marketcap.(HK$m)市值(HK$m) 517,320.4 Freefloat(%)自由流通比率(%) 82.3 3monthaveragevol.3个月平均成交股数(‘000) 7,838.6 FY23Netgearing(%)FY23净负债/股东资金(%) NetCash 52Weekshigh/low(HK$)52周高/低(HK$) 280.600/173.400 FY23Est.NAV(HK$)FY23每股估值（港元） 324.6 BYDCompany(01211HK) Source:theCompany,GuotaiJunanInternational. SeethelastpagefordisclaimerPage1of3 损益表 财务报表及比率 YearEnd31Dec(RMBm) 2021A 2022A 2023F 2024F 2025F Operatingrevenue 216,142 424,061 579,841 706,707 824,782 Operatingcosts (187,998) (351,816) (470,251) (571,726) (665,599) Grossprofit 28,145 72,245 109,590 134,981 159,183 Otherincome,net 2,270 1,721 1,387 986 611 Investmentincome (57) (792) (1,029) (1,338) (1,740) Othergainsandlosses 124 115 166 150 168 Impairmentlosses (1,246) (2,376) (2,802) (3,248) (3,773) Taxandsurcharge (3,035) (7,267) (10,392) (12,678) (14,833) Sellingexpenses (6,082) (15,061) (23,194) (28,975) (35,053) Administrativeexpenses (5,710) (10,007) (13,800) (16,254) (18,145) R&Dexpenses (7,991) (18,654) (20,874) (25,795) (29,692) Interestexpenses (1,787) 1,618 (2,899) (3,534) (4,124) Operatingprofit 4,632 21,542 36,152 44,295 52,602 Non-operatingincome,net (114) (462) (555) (665) (798) Profitbeforetax 4,518 21,080 35,597 43,629 51,803 Incometax (551) (3,367) (5,037) (6,174) (7,330) Profitaftertax 3,967 17,713 30,560 37,456 44,473 Non-controllinginterest (922) (1,091) (1,390) (1,723) (2,046) Shareholders'profit/loss 3,045 16,622 29,170 35,733 42,427 BasicEPS(RMB/share) 1.067 5.716 10.031 12.288 14.590 现金流量表 YearEnd31Dec(RMBm)2021A2022A2023F2024F2025F Profitbeforetaxation3,96717,71330,56037,45644,473 D&A15,35422,74623,02225,10329,558 Others2,0622,5296,8398,2429,752 Changesinworkingcapital:44,08397,84942,17838,98524,935 Netcashfromoperations65,467140,838102,599109,787108,718 Cashfromoperatingactivities65,467140,838102,599109,787108,718Investingactivities Purchasesoffixedassets(37,344)(97,457)(78,195)(85,304)(91,845) Cashpaidforrelated investments(17,256)(25,877)(51,356)(66,424)(85,897) Cashreceivedrelated investments11,46912,8034,4885,2462,780 Cashpaidforinvestments(3,527)(10,573)(12,177)(14,191)(16,766) Others1,25350774,07188,455106,622 2021A 2022A 2023F 2024F 2025F RevenueGrowth(%) 40.8 96.2 36.7 21.9 16.7 GrossProfitGrowth(%) 3.3 156.7 51.7 23.2 17.9 Shareholders'NetProfitGrowth(%) (28.1) 445.9 75.5 22.5 18.7 GrossMargin(%) 13.0 17.0 18.9 19.1 19.3 OperatingProfitMargin(%) 2.1 5.1 6.2 6.3 6.4 ReportedNetMargin(%) 1.4 3.9 5.0 5.1 5.1 ROE(%) 4.0 16.1 22.4 21.0 19.7 ROA(%) 1.2 4.2 5.2 5.1 4.9 TotalLiabilities/TotalAssets(%) 64.8 75.4 74.5 73.7 72.9 NetGearingRatio(%) NetCash NetCash NetCash NetCash NetCash P/E(Basic)(x) 135.9 27.5 16.1 13.2 11.1 P/B(x) 4.4 4.1 3.2 2.5 2.0 DividendYield(%) 0.2 0.7 1.2 1.5 1.8 Cashfrominvestingactivities(45,404)(120,596)(63,168)(72,217)