2024年1月PMI分析：“适度”的意义

2024年1月31日 “适度”的意义 ——2024年1月PMI分析 核心要点： 事 件 ：国家 统 计局1月31日发 布数 据 显示 ， 中国1月官 方制 造 业PMI为49.2%（前值49.0%）。结 束 了2023Q4的连续 下 降趋 势，但仍处 于 收缩 区 间。从分 项 指数来 看 ，需 要 关注7个 方面 的“ 收缩 ”。 分析师 [table_marketdata]高明：18510969619：gaoming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522120001 1.生 产 持 续 扩 张 但 需 求持 续 收 缩 。1月制 造业生 产指 数 加速 上 升至51.3%（ 前值50.2%），但新订 单 指数 回 落至49.0%（前 值48.7%）。 2.购 进 价 保 持 扩 张 但 出厂 价 加 速 收 缩。1月出 厂 价指 数 进一 步 降至47.0%（ 前值47.7%），原 材 料购 进 价指 数 回落 至50.4%（ 前值51.5%）。 3.采 购 量 指 数 、原 材 料 库存 指 数 和 产 成 品 库 存 指 数 持 续 运 行 在 收 缩区 间。有效 需 求不 足，部 分行 业 产能 过 剩，导 致PPI连 续15个 月运行 在负值区 间， 库 存周 期缺 乏上行动 力。 4.新 出 口 订 单与 进 口指 数持 续 收 缩 。1月美 国Markit制 造业PMI上升至50.3%，站 上临界 值。欧 元区 制 造业PMI仍 在 收缩 区 间 。中国制造 业PMI的新 出 口订 单 指数 回 升至47.2%（ 前值45.8%）， 进口指数46.7%（46.4%）， 继续 运 行在 收 缩区 间 。 5.中 小 企 业 与 就 业 收 缩 。从企 业 类型 和 从业 人 员来 看 ，当 前 仅大 型企业 指 数、 建 筑业 的 从业 人员 指 数保 持 景气。 6.服 务 业 面 临 需 求 收 缩 问题 。1月服 务 业PMI回升 至50.1%，结 束连续 两 个月 的 收缩，回 归 景气 区 间。但 新 订单 指 数 、投入 价 格指 数和销 售 价格 指 数都 运 行在 收缩 区 间。 来源：Wind，中国银河证券研究院 7.建 筑 业 也 面 临 需 求 收 缩 问 题 。1月建 筑 业PMI为53.9%（ 前 值56.9%），但新 订 单指 数降至46.7%（ 前 值50.0%），进入 收 缩区 间 。 展 望 未 来：当前 中 国工 业 化与 城 镇化 进 入尾 声 ，房 地产 、 建筑 业、制造 业 周期 都趋于 降 速，中国 经 济结 构向微 笑 曲线 两端 发 展是 必 然趋势。上 游 是科 技创新 、数字 经 济、新能 源、新 材 料；下游 是 文化 、卫生 、教 育等 中 高端 服 务 业 。但 就 当前 形 势而 言，短期 经 济与就 业增量 都 在调 整进入 低 门槛 行业，形成服 务业 导 向的 经济 增 长，这 是2023年旅 游与 餐 饮领 域 热点 频 出的 原 因，也 是服 务业PMI领 先于制造 业PMI回归临 界值的原 因 ，当 然也将会是2024年增 长 与就 业增量的 主要方 向。中 国经 济这 种 短期 的 适应 性 的变 化，决 定了 经 济增速 并 不会 很 高。如 果要 让经 济 增长 进 一步 加 速，驱动 力 排序应 该是国 内 逆周 期 政策先发力 ，之 后全球 货 币政 策 转向带动出 口回 升；再之 后 才是民 营企 业 投资 、房 地 产销 售 与投 资，以 及经 济 全面 企 稳之后 的 居民 消 费修 复 。这 是一 个 全面 的 、长期 的 修 复过 程 ，会面 临诸多外 部压 力 、内部阻 力、系统复 杂性和 不确 定 性。期间宏 观调 控政策需 要遵 循 中央 经 济工 作会 议 所要 求 的“适 度 ”，过快就会出 现低效 率 问题 ， 过慢 则会有稳增 长的压 力 。 风险提示： 1.政策时滞的风险2.PPI持续为负的风险 1月官 方 制造 业PMI反 弹 至49.2%（前 值49.0%），结束了2023Q4连续 回 落的趋 势。其 中生 产 指数加 速上 升 至51.3%（ 前值50.2%），新 订单指 数回 落 至49.0%（前 值48.7%） 。生 产 加 速扩 张 同时 需 求持 续 收缩 ，会 加 剧部 分 行业 产 能过 剩的情况 ，导致PPI持 续 负值 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 1月美 国Markit制造 业PMI升 至50.3%，站 上 景 气区 间 。欧 元 区制 造 业PMI升至46.6%，但 仍 在收 缩 区间。 中国 制 造业PMI的新 出 口订 单 指数回 升 至47.2%（前 值45.8%），进 口 指 数46.7%（前 值46.4%），都运 行在 收 缩 区间。国 际贸 易好转 还 要等 美 联储 货 币政 策拐 点：随 着美 元 指数的进一 步 回落 ，各 国 外资 净 流出压力 与 汇率 压 力缓 解 ，全 球货 币 政策 空 间才 会 完全打开 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 1月出 厂 价指 数进一 步 降 至47.0%（ 前值47.7%），原 材料 购 进价 指 数回 落 至50.4%（ 前 值51.5%），仍保持 扩 张。购进价保持扩张但出厂价加速收缩，充分体现了终端需求不足的问题。目 前PPI已 经 连续5个 季 度 负值，在 逆周 期 调节 政 策 见效 和出口 进 一步 好 转之 前 ，可 能还 有2至3个 季 度左 右 的负 值时期。 1月采 购 量指 数 、原材 料 库存指 数和 产 成品 库 存指 数分 别为49.2%、47.6%和49.4%（前 值49.0%、47.7%和47.8%），持 续处于 收缩 区 间。有效需求不足的同时部分行业产能过剩，导致PPI持续负值，也导致库存周期即便已经见底也缺乏回升动力。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从企业类型和从业人员来看，当前仅大型企业指数、建筑业的从业人员指数还能保持景气。其他指数全部处于连续收缩状态之中。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 1月服 务业PMI回 升至50.1%，结 束 连续 两 个月 的 收缩。服务 业新订 单指数虽然 回 升至47.7%（ 前值47.0%），但 仍在 收 缩区 间。分 项指 数 之中 ，仅业 务活 动预期 指 数运 行 在景 气 区间 ，为59.3%（前 值59.4%）。1月投 入 价格 和 销售 价格都出现了下降， 分别 为49.2%和48.7%（前 值49.3%和48.9%） 。 1月建 筑 业PMI回落 至53.9%（ 前 值56.9%），其 中新订 单 指数回 落至46.7%（前 值50.0%），进 入收 缩区 间 。分 项 指数 之 中，业务 活 动预 期 指数61.9%（前 值65.7%）；投 入 价格和销售 价格指 数分 别 为52.0%和50.4%（ 前值51.4%和51.7%）。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 高 明 ：宏 观 经 济 分 析 师 ，宏观经济研究组组长。中 国 人 民 大 学 国 民 经 济 学 博 士 ，招 商 证 券 与 中 国 人 民 大 学 联 合 培 养应 用 经 济 学 博 士 后 。2022年11月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn