中国经济高质量发展系列研究：布局数字基础设施REITs新赛道

布局数字基础设施REITs新赛道 中国银河证券首席经济学家，研究院院长：章俊总量组分析师：高明、杨超、吴京；分析师助理：王雪莹科技组分析师：吴砚靖、赵良毕；分析师助理：胡天昊 2024年01月31日 布局数字基础设施REITs新赛道 核心观点： 分析师 全 球 数 字 基 础 设 施REITs发 展 趋 势 。全 球 已 有40多 个 国 家 和 地 区建 立了REITs市 场，当 前REITs已 成为 仅 次于 股 票和 债 券的 第 三大 基 础性 金融 产 品。数 据中 心REITs的 底层 资 产是 分 布在 全 球各 大 洲的 数 据中心，为 全球 互 联网 企 业提 供 服务。我 国正 在 数据 中 心REITs发 行方 面 进行 积极 探 索， 可 以期 待 数据 中 心REITs进 入试 点 和实 践 。 吴砚靖：S0130519070001赵良毕：S0130522030003 研究助理：王雪莹、胡天昊 中 国 数 据 中 心 市 场 前 景 广 阔，REITs将 为 数 据 中 心 提 供 新 融 资 渠 道。2022年 数 字 经 济 规 模 已 达 到50.2万 亿 元 ， 同 时 保 持 高 速 正增 长； 数 字经 济对 第 一、二、三 产业 的 渗透 率 分别 达 到10.5%、24.0%、44.7%。以数 字技 术 为核 心 的新 技 术应 用 不断 进 入生 产 生活 ， 对经 济 发展 的 放大、叠 加、倍 增作 用 不断 凸 显。数 据中 心 需求 主 要集 中 于第 三 产业，具 有较高 的投 资 回报，可 作为 基 础设 施REITs的 底层 资 产。未 来，随 着互 联 网+、 大 数 据 战 略 、 数 字 经 济 、 智 慧 化 建 设 等 政 策 的 深 入 实 施 ， 数 据 中 心市 场 规 模 将 加 速 增 长 ， 投 资 价 值 不 断 增 强 。REITs可 将 数 据 中 心 未 来 的现 金流 提 前变 现 ，为 我国 数 据中 心 市场提 供新 机 遇。 风险提示 1.对政策理解不到位的风险2.政策支持力度不及预期的风险 发 展 数 字 基 础 设 施REITs面 临 三 大 挑 战：第 一，如 何进 行 资产 剥 离。第 二， 数 据中 心 财务 数 据的 可 验证 问 题。 第 三， 数 据中 心 的估 值 问题。 政 策 建 议：第 一，完 善制 度 环境。第 二，加 大政 策 力度 推 动新 型 电力 系统 与 算力 系 统融 合 规划。 第三 ， 发挥央 国企在数 字基 础 设施REITs领 域的 主 力军 作 用。第 四，建 立综 合 性的 评 估框 架。第 五，加 强前 期 市场 培育 。 投 资 建 议：数 字基 础 设施 进 入REITs底 层资 产 范围，除 了数 据 中心之 外，还 包括 人 工智 能 项目、5G、通 信铁 塔、物 联网、工 业互 联 网、宽带 网络 、 有线 电 视网 络 项目 ， 智能 交 通、 智 慧能 源 、智 慧 城市 项 目等，随 着数 字 经济 渗 透率 不 断提 升，数 字基 础 设施REITs有 望实 现 中长 期 相对 乐观 的 预期 回 报。 目录 （一）发展数字经济的政策基础...................................................................................................................................................4（二）发行数字基础设施REITs的政策基础..............................................................................................................................7 （一）全球数字基础设施REITs的发展趋势..............................................................................................................................8（二）中国数字基础设施REITs的底层资产状况......................................................................................................................8（三）中国发行数字基础设施REITs的难点............................................................................................................................12 三、政策建议......................................................................................................................................................................................13 四、投资建议......................................................................................................................................................................................14 一、数字经济与数据基础设施REITs的政策基础 （一）发展数字经济的政策基础 党中央高度重视发展数字经济。党的十八大将数字经济上升为国家战略。党的十九大提出推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合，建设数字中国、智慧社会的宏伟蓝图。党的二十大报告提出“加快发展数字经济，促进数字经济和实体经济深度融合，打造具有国际竞争力的数字产业集群”的战略任务。 党的十八大以来，一系列重大政策和中长期规划陆续出台（表1）。党的十八届五中全会提出，要实施网络强国战略和国家大数据战略，拓展网络经济空间，促进互联网和经济社会融合发展，支持基于互联网的各类创新。《网络强国战略实施纲要》、《数字经济发展战略纲要》等重要文件的出台，从国家层面部署推动数字经济发展。2019年，《国家数字经济创新发展试验区实施方案》发布，国家数字经济创新发展试验区工作开展法规颁布，数字技术已成为新一轮技术革命和产业变革的重点方向，数字转型为培育经济增长新动能提供重要引擎，数字经济成为构建现代化经济体系的重要内容。2020年，《关于推进“上云用数赋智”行动培育新经济发展实施方案》颁布，以“上云用数赋智”深入推进企业数字化转型，加快数字化转型共性技术、关键技术研发应用。支持在具备条件的行业领域和企业范围探索大数据、人工智能、云计算、数字孪生、5G、物联网和区块链等新一代数字技术应用和集成创新。2021年，《“十四五”大数据产业发展规划》发布，促进了我国数字经济发展所需要的底层技术的发展，打造数字经济发展新优势，为建设制造强国、网络强国、数字中国提供有力支撑。2022年，《“十四五”数字经济发展规划》发布，明确了“十四五”时期推动数字经济健康发展的指导思想、基本原则、发展目标、重点任务和保障措施。2023年，《数字中国建设整体布局规划》发布，明确了数字中国建设整体战略部署。 2023年更是中国数字经济政策加速出台的一年。从顶层设计、机构改革、行业发展，到国际化等方面都在快速推进（表2）。 体制机制方面：2023年2月27日，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，这是顶层设计的核心文件，提出“数字中国建设按照‘2522’的整体框架进行布局”的战略。3月16日，中共中央、国务院印发《党和国家机构改革方案》，决定组建国家数据局。12月31日，国家数据局等17部委联合印发了《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》，强调发挥数据要素的放大、叠加、倍增作用，充分发挥数据要素乘数效应，赋能经济社会发展。10月31日中央金融工作会议强调，要做好包括“数字金融”在内的五篇大文章，对数字经济进一步加强金融支持。12月23日，国家发展改革委、国家数据局印发了《数字经济促进共同富裕实施方案》，部署了推动区域数字协同发展、大力推进数字乡村建设、强化数字素养提升和就业保障、促进社会服务普惠供给等四方面重点举措。 行业发展方面：3月5日政府工作报告提出了2023年数字经济发展重点，包括支持平台经济发展、加快传统行业和中小企业数字化转型等要素。为了落实政府工作报告的政策部署，5月23日，国家市场监督管理总局发布了《工业互联网平台选型要求》，为企业评价并选择适宜的互联网平台提供了国家标准。6月13日，财政部、工信部发布《关于开展中小企业数字化转型城市试点工作的通知》，拟分三批组织开展试点，聚焦制造业关键领域。12月13日的中央经济工作会议强调，要大力推进新型工业化，发展数字经济，加快推动人工智能发展。9月16日，黄河数据中心正式上线，将带动中国北部数字技术创新合作和数字经济融合发展。 国际合作层面：《数字中国建设整体布局规划》提出的“2522”整体框架中第四个“2”指的就是“国内数字化+国际数字化”两大环境。习近平总书记在讲话中多次提及要提升数字产业国际竞争力、加强数字经济国际交流。9月4日，在向2023中国国际智能产业博览会所致贺信中，再次强调“中国愿同世界各国一道，把握数字时代新趋势，深化数字领域国际交流合作”。7月5日，2023全球数字经济大会拉萨高峰论坛在拉萨召开，会上提出加速推进西藏融入国家“东数西算”产业发展格局的倡议，这将助力数字经济在西藏等偏远地区的发展。 （二）发行数字基础设施REITs的政策基础 2020年4月30日，中国证监会、国家发展改革委联合发布了《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》（证监发〔2020〕40号），提出优先支持基础设施补短板行业，包括仓储物流、收费公路等交通设施，水电气热等市政工程，城镇污水垃圾处理、固废危废处理等污染治理项目。鼓励信息网络等新型基础设施，以及国家战略性新兴产业集群、高科技产业园区、特色产业园区等开展试点。为开展REITs试点工作提供指引。 2020年7月31日，发改委发布《国家发展改革委办公厅关于做好基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点项目申报工作的通知》（发改办投资〔2020〕586号），进一步将数据中心、人工智能、智能计算中心项目、5G、通信铁塔、物联网、工业互联网、宽带网络、有线电视网络项目等纳入REITs底层资产范围。其中，数据中心作为新基建的重要环节，具备长周期、重资产、收益稳定等“地产属性”。短期看，基础设施REITs有利于广泛筹集项目资本金，降低债务风险，是稳投资、补短板的有效政策工具；长期看有利于完善储蓄转化投资机制，降低实体经济杠杆，推动基础设施投融资市场化、规范化健康发展。 总之，REITs作为一种有效融资工具，在中国基础设施建设尤其是数字基础设施领域中可扮演重要的角色。通过REITs，可将私人资本和公共项目有效结合，为数据中心、云计算基础设施、5G网络建设等关键领域提供稳定的资金来源。 资料来源：国家发展改革委、中国银河证券研究院 二、数字基础设施REITs：全球趋势与中国实践 （一）全球数字基础设施REITs的发展趋势 目前全球经济处于数字化转型新阶段，数字基础设施布局